2020年的《财富》中国五百强出炉，其中国内PTA－聚酯产业链龙头恒力石化位列第99，收入超千亿。

聚酯产业链分析

聚酯产业链是石化行业最重要的链条之一，上游为石化行业，中游为聚酯行业，下游为纺织服装行业。目前国内聚酯产业链竞争格局初步形成，传统的竞争态势正在向新的竞争模式转变，未来的石化行业将是民营、国企、外企群雄竞逐的生态圈。

近几年国内聚酯市场景气触底回升。2011–2012年是我国聚酯产能投放的高峰期，导致行业供需失衡，行业产能投放速度逐年走低，至2016年滑落至谷底。随着国内消费稳步增长和结构不断升级，对聚酯、尤其是差异化功能产品的需求一直保持稳定增长，市场供需逐步改善，目前行业维持着高开工、低库存和高价差的运行态势。

当前聚酯产能进入新的扩张周期。由于投资强度不高，以及产品盈利向好的刺激，从2017年开始，聚酯产能又重新进入扩张区间。2017–2018年聚酯产能年增长率均超过了10％，截至2018年底，国内聚酯产能接近5500万吨／年，其中产能超过100万吨／年以上的生产企业有14家，占总产能的66％。

从目前德国巴马格和日本TMT公司卷绕头订单的排队等候周期看，到2020年底之前聚酯产能扩张局面仍将持续，预计2019年新增产能480万吨，总产能近6000万吨／年，2020年新增产能450万吨，总产能接近6500万吨／年。相对对二甲苯（PX）和对苯二甲酸（PTA）扩张，聚酯供给扩张相对有序，考虑近两年的高速增长以及中美贸易战的影响，预计2021年以后聚酯产能增速将下降到5％～6％。

打通全产业链 一体化龙头逐渐掌控市场

恒力石化是国内PTA－聚酯产业链龙头企业，目前具备660 万吨PTA、278．5 万吨聚酯（包括260 万吨细旦FDY／DTY／BOPET／切片／工业长丝及18．5 万吨PBT 产能），另外还包括热电等业务。其自2014 年投建的2000 万吨炼化项目（投资额562 亿元）已于2019 年5 月投产，产出汽油、柴油、航空煤油、PX、聚丙烯等主要产品，生产运行稳定。投资210亿元的150 万吨乙烯项目将于2019 年底逐步建成投产，民营炼化一体化助力恒力石化实现了企业的根本跨越式发展。

2016 年恒力股份通过借壳上市的方式登陆资本市场。上市之初仅注入了140万吨民用长丝、20 万吨工业丝、50 万吨聚酯切片等化纤类资产和热电资产，2016年6月再次收购康辉石化56万吨塑料薄膜类资产75％的股权，2018 年又通过定向增发收购了大股东660 万吨PTA 和2000 万吨大炼化资产，成为A 股中PTA 和炼化权益产能最大的民营企业。

2019 年5 月17 日，恒力石化在大连长兴岛举行2000 万吨／年炼化一体化项目全面投产仪式，该项目是目前国家七大石化产业基地中最早建成投产的世界性石化产业项目，随着项目顺利达产，恒力石化将向上游PX、炼化领域延伸，实现“原油－芳烃／乙烯－PTA／乙二醇－民用丝／工业丝／聚酯切片／工程塑料／聚酯薄膜”全产业链发展。

不仅如此，还有新建的150 万吨乙烯项目、500 万吨PTA 生产线、135万吨民用长丝项目将会进一步推进恒力石化炼化一体化战略，未来盈利能力可期。

聚酯行业竞争分析

当前，国内聚酯行业形成了以恒力、荣盛、桐昆、恒逸、盛虹、新凤鸣、三房巷和中国石化等8家企业（集团）为主导，若干中小型企业为补充的行业格局。未来2～3年，国内聚酯产业链的扩张表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力和抗风险能力。

荣盛、恒力和盛虹的重心都转向上游，从PTA–聚酯涤纶跨越至更为重资产大规模的炼化行业，意味着其短期内将没有余力大规模扩张聚酯行业。因此，未来几年真正聚焦于聚酯行业的仅有桐昆、新凤鸣和恒逸3家，其中，桐昆和新凤鸣本身就是行业的领先者，这2家企业一直坚守涤纶长丝主业做精做强，凭借成本优势在过去几年行业低谷期也实现了逆势扩张，逐步拉开了与竞争对手的规模差距，未来在继续扩建聚酯的同时还将向上游延伸实现原料配套。

综合来看，本轮炼化窗口打开后，未来三五年内，除中国石化和三房巷之外的聚酯六大巨头已步入了2条不同的赛道，传统炼化企业如果不抓住机遇发展，远期再回头继续做聚酯必要性不强，难度也会比较高。聚酯行业桐昆、恒逸、新凤鸣鼎足而立的局面已愈发清晰，目前六大民营企业聚酯产能合计2008万吨／年，产能占比37％，预计到2023年产能占比提升至近50％；桐昆、恒逸、新凤鸣三大民营企业目前产能合计1510万吨／年，产能占比28％，预计到2023年产能占比提升到33％。

本轮炼化扩产企业下游PTA市场占有率很高（约50％），2020年PTA同步扩产后，PX–PTA–聚酯产业链将高度一体化，产业协同带来的竞争优势也将更强。未来国内很多小规模、配套单一的PX和PTA装置将面临淘汰，芳烃–聚酯产业链可能最终走向六大寡头垄断的格局，市场竞争由过去的产品竞争向产业链竞争转变。

新的市场竞争格局正在形成。从目前传统企业PX、PTA和MEG装置规模、技术情况来看，技术水平和规模（除个别装置）明显全面落后于民营企业，竞争力处于劣势，属于淘汰产能。民营企业新产能的不断投产，将会快速压缩传统企业聚酯原料（PX，PTA，MEG）的市场占有率。当产能完全落地后，恒力股份或将迎新起航。