个股点评：

　　智云股份点评报告：业绩触底回升，未来有望持续增长

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：弓永峰，何昕日期：2014-03-27

　　事件：

　　2013 年公司实现营业收入2.21 亿元，同比增长36.2%，营业利润为0.32 亿元，同比增长1010.9%，归属母公司所有者净利润为0.28 亿元，较去年同期增长804.9%，每股盈利为0.23 元，2013 年公司分红预案为每10 股派发0.25 元现金(含税)。同时，公司还发布了2014 年一季度业绩预告，报告期内公司预计实现归属母公司所有者净利润100 万元-190 万元，同比增幅为7.53%-104.30%。

　　公司亮点：

　　1)公司已经进入到自动变速器高端制造装备领域，关键设备出口美国通用，未来市场需求广阔；2)公司严控期间费用，初步成效已经显现，未来公司将继续以模块化、精细化管理为主要目标，进一步完善公司各方面管理工作；3)公司工业产品已经处于研制中后期，未来有望享受行业高速增长所带来的机会。预计公司2014-2016 年每股盈利分别为0.31 元、0.42 元和0.54 元，对应动态PE 分别为62 倍、42 倍和36 倍，考虑到公司所处行业正处于快速发展期，同时，公司已经开始积极布局业务，首次给予公司“推荐”评级。

　　机器人：业绩符合预期，期待2014年继续高增长

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：史成波，吴慧敏日期：2014-01-29

　　预测盈利同比增长20%-40%。

　　公司今日公布了业绩预报：2013 年净利润同比增长20-40%，对应EPS 元0.84-0.98 元；扣非后净利润同比增长60-80%，符合预期。

　　关注要点智能制造装备前景广阔，公司尽享行业高增长。在我国制造业智能化改造过程中，拥有技术、资金、工程师优势的本土集成商将优先受益，因为即使是技术实力雄厚的国际厂商也不可能对所有行业的工艺都熟悉。公司作为行业龙头企业，且拥有研发、资金、人才等多方位竞争优势，已经在电力、机械、家电、地铁、国防等多领域实现突破。我们预计公司2013 年的新签订单量或超25亿元，完成年初目标。

　　订单结构变化带动毛利率提升。2013 年公司承接的订单中，规模化、集成化、数字化的行业解决方案类型大订单占比逐步增多，直接拉高了毛利率水平。

　　扣非后净利润同比大幅增长，真实估值水平大幅下降。公司2012年净利润中有7,592 万元属于非经常性损益，而2013 年仅有3,827-5,345 万元，扣非后净利润增速高达60-80%，成长性更好。

　　我们预计2014 年公司业绩有望超预期。主要基于：1)行业继续高增长，公司在手订单充沛；2)军工机器人业务受国防自动化升级带动有望超预期；3)公司的工程师队伍经过1-2 年的培养，预计大部分已经能够胜任各项业务，从而带动各项目的平均交付周期、返修率等均有下降；4)非经常性损益已经降低到足够低的水平，降低了非经对业绩的影响。

　　估值与建议：我们小幅下调了2013 年盈利预测-3.0%，上调了2014 年7.8%，分别至2.73、3.91 亿元，并首次给出2015 年净利润5.15 亿元；分别同比增长31.3%、43.3%、31.5%；对应EPS 分别为0.92、1.31、1.73 元，P/E 分别为61.0x、42.6x、32.4x，维持推荐评级。

　　风险：1、系统集成商竞争加剧导致项目毛利率下滑的风险；2、项目增多后公司内部项目管理难度加大的风险。

　　慈星股份：创新型企业，发展潜力较大

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：游家训，刘波日期：2014-01-08

　　公司是国内横机龙头企业，对纺织设备行业理解深刻。公司在掌握集成、渠道管理与营销服务等关键环节的同时，有效进行上下游产业合作，采用轻资产模式实现了快速发展。公司发展期大量采用的买方信贷引发的问题有望逐步消化。公司创新力强，未来可能在新产品、新市场中持续创新。

　　我们看好公司在遗留问题消化后的发展潜力，首次给予目标价12.48元，并给予谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　对行业理解深刻：横机等专用纺织自动化设备专用知识要求高、工艺难度大。公司团队长期从事纺织设备经营，行业理解深刻；通过并购斯坦格整合优势资源，业内优势明显。

　　有效串联上下游资源，轻资产高效运营：公司围绕自身核心技术、工艺与营销平台，与上游主要配套企业有效串联，同时系统性推广销售顾问模式，并通过自身营销及服务体系进行对接。在该模式下，公司保持了轻资产和巨大的经营弹性。

　　创新力强：公司通过销售顾问模式掌握优秀渠道资源，并借助买方信贷加快扩张；同时在市场定位上立足于现实需求，也重视潜在市场和引导客户式的产品培育，未来在价值链中的地位可能更高。

　　买方信贷遗留问题有望逐步消化：公司上市前大量采用买方信贷，扩张中遗留的部分信贷问题有所暴露；目前下游基本趋于稳定，买方信贷问题有望逐步消化。

　　新产品与新市场拓展初见效果：公司面向潜在市场开发了一体鞋面机、自动对目缝合系统等新产品，并开始在亚太等海外市场加快布局，目前已初见成效。

　　评级面临的主要风险n公司信贷客户出现大面积偿债风险。

　　估值

　　看好遗留问题消化后的发展潜力，首次给予目标价12.48元与谨慎买入评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41、0.57和0.82元，基于2014年22倍市盈率，首次给予目标价12.48元和谨慎买入评级。

　　上海机电：有望成为A股机器人版块的翘楚

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：吕娟，黄琨，吴凯日期：2014-01-22

　　上海机电有望成为A股机器人版块的翘楚：(1)控股股东联手日本成立上海布局工业机器人系统集成市场，已成为中国NO.1；公司联手日本纳博成立上海纳博进入工业机器人精密市场。(2)上海国企改革可能会推动实际控制人整合机器人产业，目前系统集成和核心部件不在同一个平台的局面有可能得到改变，逻辑上判断，整合到上海机电这个平台，更能体现改革精神。(3)公司自身在工业机器人产业链存在外延式扩张的可能，且上海自贸区搭建了便利平台，上海机器人产业园呼唤本地企业更有作为。(4)如果(2)和(3)得以实现，那么相较A 股其他工业，无论是合作对象、业务布局、规模还是行业地位，公司都绝对是佼佼者。

　　现有电梯业务提供足够的成长性和现金流：(1)电梯需求中只有60%左右受地产调控影响，另有40%因素不受调控影响，且电梯行业出台了试验塔和维保规范两大政策提高行业进入门槛，预计公司增长优于行业，判断公司2013-2015 年整机加维保整体增速分别在38%、26%、22%以上。

　　(2)电梯业务提供充裕现金流：2013 年三季度末，公司账面上现金超过百亿，相比目前市值，具有足够的安全边际。

　　投资建议：(1)现有业务快速增长，给予2014 年20 倍PE，对应293 亿市值，基于现有业务目标价28.6 元，增持。(2)如果控股股东将上海发那科注入公司，且公司自身进行本体方向的延伸，那么保守可增加市值93 亿，对应总市值可达386 亿，对应潜在目标价37.7 元。

　　风险因素：逻辑判断不成立、房地产大幅低于预期。

　　汇川技术：超预期概率增加，大传动、新能源、机器人成未来看点

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：张文博日期：2014-01-29

　　公司发布2013年业绩预告：营业收入167,047万元~178,979万元，同比增长40%~50%；归属母公司净利润50,819万元~58,760万元，同比增长60%~85%，对应2013年EPS1.31元~1.51元，符合我们之前1.4元左右预测。考虑到4季度结算和公司订单结构变化，13年4季度和14年业绩有望再超预期。上调13-15年EPS1.45、2.06、2.96元，对应PE48、34、23倍，维持“强推”评级！

　　主要观点

　　1. 13年布局新领域，14年进入收获期

　　公司三大领域项目型市场(大传动、起重、轨道交通)、小型自动化市场(伺服、变频、机器人)、新能源市场(新能源汽车、光伏、风电、柴油发电、储能)布局完成，14年进入收获期。其中大传动业务逐渐转向工艺性市场，小型自动化领域布局机器人产业链，新能源市场把握国内新能源汽车市场以及光伏、风电行业复苏机会。工艺性传动市场毛利率高于节能型市场，短期机器人产业布局卡位意义大于业绩贡献，新能源产品拉底毛利率但增加收入规模。综合三因素看，未来公司增长点将从工控、电梯市场，拓展到节能、机器人、新能源领域。

　　2. 14年2大看点：大传动+新能源

　　公司布局的两个重要市场大传动与新能源市场将在14年贡献业绩。HD3X、HD7X、HD9X三款系列的产品组合，使公司高压变频覆盖的电压范围覆盖1140V~10KV，功率范围覆盖200KVA~20MVA。以低压成熟的客户解决方案模式，在高压领域推出定制化产品的模式，使汇川大传动业务由市场卡位逐渐进入业绩收获期。冶金、矿山、电力、水泥、化工多个样板工程的布局也奠定了工艺性市场的开拓基础。同时，汇川基于过硬的技术和品牌影响力已经切入新能源独岛市场。随着光伏、风电市场回暖，公司正扩大业务布局，加强行业大客户开拓。预计将很快见到公司在新能源在大项目市场的业绩。

　　3. 15年2大看点：机器人+电梯物联网

　　机器人平台的布局已经开始，预计15年将真正见成效。同时电梯物联网市场将随着安全要求和智慧城市需求逐渐进入兑现期。

　　4. 传统业务保持稳定，业绩超预期概率增加

　　13年工控行业持续回暖，电梯需求仍然饱满，注塑机专用伺服IS620A以及通用伺服IS620P逐渐推出，与宁波伊士通合作切入纯电动注塑机市场，开始大规模涉足项目型光伏市场，我们认为公司4季度结算规模将比往年增加，全年净利润偏上限，13、14、15年业绩超预期概率增加。 风险提示经济波动给公司业绩带来不确定性。

　　博实股份：员工可投资新产品，激励机制做到极致

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：后立尧日期：2014-01-23

　　事件：

　　公司公告员工共同投资智能货运移载设备项目。

　　点评：

　　机器人市场由汽车扩展至物流、食品、医疗等新领域，人工上涨及机器人零部件成本下降促使行业加速发展。全球对工业机器人需求最多的是汽车产业，占比为27.27%；电子制造行业的占比达22.82%，这与近年来消费电子领域的技术突破有很大的相关性；其次是橡胶塑料工业和金属制品，占比分别为8.71%和3.62%。随着中国汽车销量进入平稳增长期，汽车行业机器人需求增速放缓，相关电焊、弧焊机器人或装配生产线竞争市场逐渐变成红海，以富士康为代表的电子行业对机器人的需求逐渐增加，进入成长期。而诸如：物流、食品饮料、医药、卫浴、冲压、打磨等这些行业需求正在兴起，有望成为拉动机器人行业增长的新动力。

　　2013年有近20家公司宣布进军机器人行业，这反映出：一方面随着人力成本上涨，中国制造业成本优势消失，机器人的需求的确在上升，很多公司嗅到商机开始跃跃欲试，富士康宣布3年安装100万台机器人。另一方面随着国内公司纷纷进军机器人零部件行业，比如：上海机电、秦川发展开始做机器人减速器，会逐渐拉低机器人核心零部件价格，给机器人向更多行业普及带来了可能性。

　　机器人关键在于控制系统：机器人三大核心零部件来说：(1)、减速器：占到机器人成本的30%以上，日本垄断了全球80%减速器，国内南京绿的减速器接近国外水平。(2)、控制系统：国内技术还不过关，控制系统属于控制底层代码，比减速器和伺服电机硬件更重要，国内深圳固高公司控制系统团队来自以色列，技术水平不错。(3)、伺服电机：中国技术已经过关，汇川技术做的最好，但是大多在电梯领域，广州数控在机床数控领域做得很好。

　　博实股份着力研发二代机器人。第一代机器人即可编程、示教再现工业机器人，目前已进入商品化、实用化。第二代是有感觉的机器人：它们对外界环境有一定感知能力，并具有听觉、视觉、触觉等功能。机器人工作时，根据感觉器官(传感器)获得的信息，灵活调整自己的工作状态，保证在适应环境的情况下完成工作。第三代机器人具有高度适应性的自治机器人。它具有多种感知功能，可进行复杂的逻辑思维、判断决策，在作业环境中独立行动。第三代机器人又称作高级，它与第五代计算机关系密切，目前还处于研究阶段。目前，博实股份正致力于研发带视觉、力觉等反馈的第二代机器人。

　　公司可持续性的技术来源：自己研发+哈工大技术转化+外部技术合作。(1)、自己研发：公司自己研发的新产品有：经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等。其中经济型物流搬运机器人是国家863项目，目前已完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。高温作业机器人已进入样机试制阶段。机器人装箱系统已成功出口到俄罗斯市场。(2)、哈工大技术转化：哈工大是我国机器人技术势力最强的院所，16日在网站公告与哈工大联合成立了哈工大博实研究院，公司以较低成本获得优质研发资源，比如：哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等，将来有合作可能。(3)、外部技术合作：公司上市后，博实品牌知名度逐渐提升，公司网站公告西门子等公司曾来公司访问、洽谈合作。

　　哈工大腹腔手术机器人研发成功打破国外垄断：13年11月，哈尔滨工业大学机器人研究所参与的国家“863”计划项目微创腹腔外科手术机器人系统研制成功，打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断，将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。哈尔滨市科技局正在与哈工大手术机器人课题组专门研究手术机器人技术的发展路线，力图将手术机器人技术尽快推向市场。今后，这种革命性的机器人手术方式有望实现远程医疗，不同国家的患者能够分享全球优质医疗资源。随着远程机器人手术技术的发展，手术机器人的重要性也将日益凸显。机器人做手术的好处是：时间短、伤口小、精准度高。目前，美国上市公司达芬奇在生产这种机器人，每台售价2000万人民币，已经出售给国内的华山医院、西南医院等。随着人口老龄化，未来医疗机器人市场前景良好。达芬奇公司目前市值超过700亿人民币。如果博实股份能够将哈工大的医疗机器人技术成功转化为产品，市值有望再上一个台阶。

　　创新的员工参与产品投资模式，智能货运新产品前景广阔。公司近期公告19名员工共同投资智能货运移载设备这一新技术开发及产业化。项目总投资1000万元，公司持股51%，员工持股49%。这种新模式不仅激发了研发人员研发积极性，而且约束了员工必须负责任研发。对于技术类公司，这种模式将保障公司把技术激励做到极致。此次员工投资的新产品属于智能货运设备，能完成货物由生产、仓储到物流移载工具的转运、分拣、装载，并能实现货物由移载工具到仓储反向操作。目前国内物流运输行业以人工和半自动为主，对分拣和装载设备需求旺盛，我们预测此设备前景非常广阔。

　　14年业绩高增长源自3方面，15年进入50%以上高增长期：公司12年上市，13年做新产品研发、招聘新领域销售人员、找技术合作，属于打基础的一年。14年将进入新老产品交替的一年，我们预测公司14年业绩增速约40%，环比加速。随着新产品投放，我们预测公司15年开始将进入50%以上持续高增长的黄金期。公司14年业绩增长的主要原因有：(1)、13年订单好，14年交付：13年公司传统产品包装码垛机器人在煤化工和化肥领域订单大增，贡献14年大部分业绩。煤化工订单旺盛的原因是国家又新批了一些煤化工项目，之前开工的煤化工项目建设完工后对后端设备需求开始增加。化肥行业随着国家鼓励化肥厂并购做大，大型化工厂对自动化设备依赖度更高。(2)、新产品：随着公司经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等新产品逐渐投产，我们预测将贡献14年10%以上收入。(3)、政府补贴从无到有：公司之前几乎没有任何补贴，参考12年9700万政府补贴，我们预测14年随着公司新产品投放，将有3000万以上政府补贴。

　　煤化工审批加速，化肥行业并购浪潮继续。2013年我国煤化工技术在多个领域获得新突破，众多项目获国家发改委核准或“路条”。2013年，国家对新型煤化工项目的审批有所松动。全年共有16个煤制气、5个MTO、4个煤间接制油、2个大型煤分质综合利用等项目先后获得国家发改委核准或“路条”，另有一个DMTO项目实现商业化运营、2套DMTO装置建成投产，两条煤直接制油生产线开工建设。至此，国内获得“准生证”的新型煤化工项目总数超过45个，新型煤化工项目建设和产业化进程明显提速。

　　《化肥行业“十二五”发展规划》明确提出，到2015年，氮肥、磷肥和复混肥企业数量大幅减少，大中型氮肥企业产能比重达到80%以上。鼓励大型企业通过兼并重组、淘汰落后及建设化肥基地，进一步壮大经营规模和实力。大型化肥厂对自动化设备需求明显多于小化肥厂。另外，90年代建成的老旧或半自动化包装码垛生产线进入改造高峰期。从全球来看，美国页岩气快速发展使得生产石脑油的企业不得不向下游拓展进行整合。中间体、特种化学品将成并购热点。

　　煤化工和化肥行业已成为除石油化工外，博实股份重要的两个下游领域，随着煤化工项目实施加速，化肥行业并购做大带来自动化设备需求，14年博实股份传统的包装码垛系统销量有望实现高增长。

　　投资建议：考虑到公司13年新接订单较好、14年新产品投放、政府补贴增加等因素，我们上调公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元，对应PE为38倍、25倍。考虑到行业进入成长期，公司又是龙头企业，给予一定的估值溢价是合理的。公司之前涨幅过高，建议投资者逢低建仓，长期持有。

　　风险提示：1。合成橡胶后处理设备订单低迷；2。下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。

　　：携手工控小巨人众为兴，一体化机器人产业版图初显

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：武夏日期：2014-01-28

　　众为兴是国内领先的运动控制解决方案提供商。专注于制造业新兴自动化应用领域的技术驱动型差异化战略，主要产品包括运动控制平台、行业应用控制系统和工业机器人，其中国产中小功率伺服占有率达10%。公司现拥有64 项软件版权及3 项发明专利。公司拥有员工近500 人，研其中发近200 人。众为兴的客户所处行业已经从设立最初的2、3 个细分行业发展到40 多个细分行业。

　　众为兴紧紧抓住电子装备制造业等部分细分行业制造工艺革新的发展机遇，成功地进入了富士康集团、歌尔声学等客户应用于高端消费电子产品及国家重点工程项目。

　　新时代公告拟通过定增和现金结合的方式购买深圳众为兴技术股份有限公司100%股份。交易价格为6 亿，收购PB 为3.67 倍，众为兴承诺2014-2016 年扣非净利润不低于3700 万元、5000 万元、6300 万元，收购价对应14 年约16倍PE。公司拟发行股数4118.98 万股，底价为10.59 元/股，支付现金1.64亿元。

　　A 股最便宜的机器人股，市值空间巨大。收购众为兴后业务构成类似于汇川技术，2012 年新时达和众为兴收入合计为10.2 亿( 8.4 亿+1.8 亿)，而同期汇川技术收入为 11.9 亿，目前市值265 亿，收购众为兴后新时达目前市值38.6+6=44.66 亿，市值空间巨大。我们预计老新时达2013-14 年净利润为1.67 亿和和2.23 亿，收购后按业绩承诺14-15 年增厚利润3700 万和5000 万，增发后的股本3.9 亿股，对应13-14 年EPS 为0.45 元和0.67 元，给予14 年35 倍PE，目标价23 元，买入评级。

　　奥普光电2013年报点评：归属扣非净利略增，2014高速增长概率大

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：刘小勇日期：2014-03-24

　　事件： 据公司年报，报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为295.44百万元、75.67百万元、47.00百万元、0.63元/股，分别同比增加11.55%、33.76%、3.27%、34.04%。

　　点评：

　　归属扣非净利略增，归属净利增速较高源于营业外收入大幅增长。报告期公司归属扣非净利润47.00百万元，同比增长3.27%，略有增长。而归属净利润高速增长33.76%至75.67百万元，主要是由于报告期收购长春禹衡光学引起的合并价差引起营业外收入同比增加16.27百万元或97.3%所致。

　　主营业务收入同比增加12.37%，源于光电子器件收入增加和光栅传感新产品。报告期公司主营业务收入295.22百万元，同比增加12.37%。分产品来看，光电子器件收入同比增加149.08%，是主营业务收入增加的最主要原因；新产品光栅传感产品收入13.31百万元，也是收入增加的重要原因；光电测控仪器、光学材料的收入分别为218.33百万元、26.84百万元同比增速分别为-1.14%、-1.25%。

　　三项费用率同比提高2.88个百分点，主要源于管理费用增加。三项费用合计62.39百万元，费用率为21.12%，同比提高2.88个百分点。其中，管理费用同比增加8.35百万元或16.27%，是三项费用率同比提高的主要原因，而研究与开发费用同比增加5.70百万元是管理费用增加的主要原因。销售费用6.52百万元，同比增加66.19%，是因为新并表子公司销售费用增加所致。财务费用-3.81百万元，同比减少45.21%，是因为随着募投项目建设、募投资金的使用母公司利息减少所致。

　　综合毛利率同比提高1.78个百分点，主要是因为光电测控仪毛利率提高和光栅传感产品毛利率较高。报告期公司主营产品综合毛利率40.58%，同比提高1.78个百分点。具体来看，占营收70.96%的光电测控仪器的毛利率提高2.01个百分点至44.21%，是综合毛利率提高的主要原因。此外，新产品光栅传感产品毛利54.88%，显著高于既有产品毛利率，也是综合毛利率提高的重要原因。光学材料和光电子器件的毛利率分别为8.75%和37.35%，都有所下降。

　　投资建议：2014年公司业绩大幅增长，首次给予“增持”评级。2014年，公司募投项目达产，加上收购禹衡光学的业绩承诺，公司2014年实现30%以上增长概率很大，预计2014、2015年EPS分别为0.85元、0.96元，对应21日PE分别为32倍和29倍，我们首次给予“增持”评级。