事件:

我们近期拜访了公司,与公司管理层做了交流。

点评:

1、国内自动化产业升级的最先受益者

从工业自动化产业链来看,上游标准化产品的研发、核心零部件产业,这些子行业对技术要求极高,而客户基本只按照技术指标、品牌知名度来选择产品,在此背景下,工业自动化上游企业如伺服系统提供商、机器人单体提供商在市场开拓方面一直进展缓慢。下游系统集成商面临的竞争格局完全不一样,由于系统集成大都属于定制化,非标准品,快速响应客户的需求是赢得竞争的决定性因素。

机器人目前上规模的三大业务中:工业机器人、自动化装配与检测、物流自动化,工业机器人属于标准化产品,技术指标、品牌因素是核心竞争力,外资巨头在国内市场占据主要份额;自动化装配与检测、物流自动化属于非标定制化产品,本土厂商具有极大的发展空间。从公司过去5年的产品线发展情况来看,非标准化产品的增速明显高于标准化产品。

2、随着产品结构变化,公司利润率还将继续提升

按照上文我们对工控行业产业链竞争优势的分析,在国内市场,内资企业在非标准化产品的竞争优势明显好于标准化产品的竞争优势,因此我们认为,在未来机器人的业务结构中,非标准化产品所占的比例会继续提升。

公司的业务模式的特色导致公司的账面毛利率较低,原因在于公司是订单式生产,组织团队进行研发、生产、交货,公司将在此之间的人员费用全部计入成本,导致账面毛利率较低。从我们对深圳的自动化生产线制造企业的调研来看,类似非标准化的生产线毛利率在50%左右。

3、盈利预测及投资建议

我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.90元、1.17元、1.50元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为44倍、34倍和26倍。虽然自动化行业景气度较高,公司未来几年保持较高增速的概率很大,但考虑到目前的估值水平,我们首次给予“审慎推荐”投资评级。

4、风险因素:(1)价格战的可能性;(2)公司管理水平导致的发展瓶颈。