投资要点

　　近期我们对公司进行了实地调研，就行业发展及公司经营情况与公司进行了交流，主要观点如下：

　　1、行业空间广阔，与移动优势业务稳步增长，特种、洁净机器人等新产品多点开花。

　　1）2012年，中国已成为仅次于日本的全球第二大机器人市场，但未来空间依然广阔。根据世界机器人联合会统计，中国的机器人购买量在2012年达到2.3万台，是全球增长最快的市场。2005年至2012年期间，工业机器人的销售量以年均25%左右的速度高速增长。但从人均拥有机器人数量来看，我国差距还很大，2011年我国制造业从业人员每万人机器人拥有量仅20多台，低于全球平均55台的水平，与日、韩、德国等国人均水平差距更大，日、韩两国每万人机器人拥有量接近350台，德国超过250台，我国机器人市场空间依然广阔。

　　2）2012年销售各类机器人共计1200多台，其中用于焊接、铸造、打磨、码垛、装配、搬运等领域的工业机器人以及仓储物流等领域的移动机器人（AGV）是公司的主要单体机器人产品。公司目前公司工业机器人系列产品覆盖6kg—300kg等20多种型号，2012年公司工业机器人换型成功，并在汽车整车焊装线实现，标志自主知识产权的国产标准化机器人成功打破国外汽车生产线的技术垄断。未来，公司将继续扩大工业机器人与AGV产能，实现规模化优势。

　　3）公司洁净机器人与特种机器人等新产品不断推出，尤其是特种机器人有望成为公司未来业绩重要增长点。公司洁净机器人产品已经在半导体、平板显示等高端产品市场得到一定应用，并在去年成功销往半导体行业发达的台湾地区。目前，公司真空机械手、洁净机械手、IC装备集成传输平台、预对准装臵（ALIGNER）和半导体设备前端模块（EFEM）等洁净机器人自动化成套系统已经处于模块研发阶段，未来洁净机器人也将向成套化、规模化发展。特种机器人方面，公司一季度签订订单2.9亿元，组织生产工作进展顺利，达到预期的执行进度。除了已经签订的自动转载机器人系统与重载移动机器人AGV系统之外，公司受用户委托预研的项目取得新的技术突破，预计未来公司特种机器人有望在二炮、航天、航空等部门取得连续订单。

　　2、行业解决方案下游应用不断拓展，数字化工厂成为新的利润增长点。

　　1）传统汽车行业继续拓展业务范围，进入整车测试领域。在汽车零部件领域，公司成套设备涵盖了汽车领域变速箱装备生产线、发动机总装生产线、涡轮增压发动机生产线、汽车底盘生产线、全景天窗安装生产线等多方向。2013年上半年公司自动化成套装备成功应用在汽车整车测试生产线，覆盖汽车行业制造、检测的全流程。另外公司自动化成套装备在轮胎行业的应用得到客户好评和肯定，成为米其林公司全球采购供应商，有望从米其林持续获得订单。

　　2）物流自动化装备由传统电力、地铁、烟草、能源等强势领域向医药配送、铸造等领域扩张。随着现代物流的快速发展，各行业对智能物流装备的需求持续升温，公司凭借在电力、烟草等行业的技术实力及行业经验，将产品成功应用在医药配送、铸造等新领域。

　　3）轨道交通领域上半年发展相对较慢，有望下半年在沈阳地铁9号线招标中获得订单。公司轨道交通领域主要产品包括：综合监控系统，自动售票机、检票机、电梯卫士、地铁屏蔽门等，目前产品主要应用在地铁领域，未来可以拓展到高铁等领域。公司在沈阳1、2号线建设中签订的订单已经完成，目前沈阳9号、10号和4号正处于规划中，其中9号线有望在全运后后开始招标。从1、2号线建设投资来看，每条地铁线中，综合监控系统投资约2亿元，售票检票机约1亿元，地铁屏蔽门之前主要采用国外进口，如果改用国内产品还将增加约5亿元市场。

　　4）数字化工厂成为新的利润增长点。公司基于机器人，智能物流、自动化装配检测及MES系统（制造执行系统）等先进技术手段，将智能软件、灵敏机器人、新制造工艺形成合力，构建智能化无人车间的行业解决方案。报告期内公司成功签订《图书智能化数码印刷车间供需合同》等相关订单，未来有望在数字化工厂方面获得持续订单。

　　3、国内市场仍主要被外资品牌占据，公司通过规模化生产加核心零部件自制提高竞争力。

　　目前公司在国内品牌中占据龙头地位，但与国际品牌相比规模、品牌等都还有较大差距。目前公司在工业机器人方面的竞争对手主要包括：、、、安川、不二越等；在成套装备方面的竞争对手如ABB、库卡、发那科等。与国际品牌相比，公司具有性价比优势及服务及时有效等优势，市场份额有望逐渐扩大。

　　公司为了进一步提高国内市场竞争优势，一方面继续扩大产能，获取规模经济性。目前公司南北两园都在加紧建设，杭州产业园现在部分厂房可以投入使用，今年可以装配调试达到几千万的承接能力。另外沈阳产业园部分厂房也有望在年底之前投入使用，两园建设完成后，将缓解公司产能瓶颈，提升公司规模优势。

　　另一方面公司积极向上游核心零部件领域扩展，提升核心竞争力。目前公司已经实现控制系统完全自主配套，伺服电机在部分低端产品实现自主配套，目前尚全部外购。未来公司将继续加大伺服控制器与伺服电机眼研发投入，从而实现垂直产业链完整化，自主化。

　　4、大规模订单及军工订单增加，盈利能力提升但收入确认延迟。

　　上半年公司新签订单12.05亿元，同比增长55%,而营业收入仅5.7亿元，同比增长11.2%。主要原因为公司订单规模增大后部分订单执行周期拉长。上半年末公司存货余额为7亿元，较年初4.9亿元大幅增加43%,其中上半年末公司已完工尚未结算款达到4.3亿，同比大幅增长81%。同时，受原材料价格下降，订单规模增大、高毛利军工订单增加等因素影响，公司毛利率稳中有升。

　　5、盈利预测与评级

　　机器人装备行业目前正处于快速发展阶段，公司作为国内行业龙头，将充分受益行业发展。我们看好公司特种机器人领域发展及成套装备下游应用领域拓展，预测公司2013年-2015年实现归属于母公司股东净利润2.7亿元，3.49亿元与4.56亿元，对应EPS分别为0.91元，1.17元与1.53元，分别同比增长29.9%,29.3%与30.5%。当前股价对应2013年PE为49倍，给予公司“增持”评级。

　　6、风险提示

　　1）宏观经济下行影响公司订单及导致收入确认延迟的风险。目前自动化装备制造行业正处于快速成长阶段，但仍与制造业投资紧密相关，如果宏观经济下行，存在订单及收入确认速度低于预期的风险。

　　2）国际品牌加强中国市场拓展，市场竞争加剧的风险。目前公司产品与国际品牌产品相比具有较大性价比优势，但如果国际品牌在国内扩大产能，提高价格竞争力，将加剧市场竞争。