随着房地产融资环境越来越严苛，恒大、华夏幸福、花样年等企业都爆发了或大或小的流动性危机，随之而来的是债券一级市场的发行难度增加、二级市场的投资风险加大，对于多数券商而言，无论是投行业务还是投资业务，地产债相关业务都成为“鸡肋”，不少券商干脆放弃了相关业务。

远离“地产”

10月15日，世茂股份公告称，中国证监会批复同意世茂股份向专业投资者公开发行面值总额不超过66.38亿元公司债券的注册申请。

这是一笔缩水的发行计划。8月20日，世茂股份披露的申报稿显示，该公司“向中国证监会申请不超过人民币79亿元的公司债券发行额度”，拟偿还7笔债券本息共计79.09亿元。

但即便如此，世茂股份想发行债券也并不容易。一家大型券商的投行人士告诉证券时报记者，所在券商放弃了世茂股份相关的承销机会，理由是“担心卖不出去”。

世茂股份此前受到流动性紧张的传言困扰，二级市场交易的债券价格大跌。

不过，该投行人士坦言，拒绝世茂股份的业务并不仅仅是认为世茂流动性可能存在风险，而是该公司从去年房地产“三道红线”政策出来之后，已经全面收紧了地产债相关业务，“除了万科、龙湖几家业务还在做，其它基本都停了。”

近两年来，多家券商投行都没有参与地产债的承销业务，行业数据也反映了这一点。

截至10月20日，年内证券公司累计承销地产债3370.49亿元。其中，中信证券、中信建投和中金公司分别承销了619.30亿元、564.91亿元和314.16亿元，市场份额占比分别为18.37%、16.76%和9.32%。三家头部券商地产债承销市场份额占比高达44.45%。

反观去年，中信建投、中信证券和中山证券是地产债承销业务的前三甲，累计市场份额为37.22%。

大型地产公司确实在今年的发债市场提供了更多的业务机会。以今年市场份额占比快速提升的中信证券为例，年内累计为万科承销了114亿元的一般公司债和资产支持债券，占该公司相关业务总额的18.4%。

不过，这些头部券商的客户中，也出现了一些流动性比较紧张的企业，比如中信建投在4月份承销了恒大集团一笔总额82亿元的公司债，该债券最新成交价为73.6元。

博弈反转机会

地产债的艰难处境，不仅在一级市场，二级市场反应更加明显，在投行部门放弃地产债的时候，很多券商自营等投资部门也将地产债移出了“标的池”。

不过，随着地产行业风险逐渐暴露，一些分析师和投资人认为，地产债等相关的投资机会也有可能在困境中诞生，他们最关注的点是监管政策的边际宽松。

未来一段时间地产债发行可能要跟随市场而变化，还是会从CMBS（商业地产抵押贷款支持证券）等品种的复苏为主，继而向企业标准化债券过渡，而这个时间周期要根据超大型房企的处置方案推进而提升。

国元证券宏观经济首席分析师杨为敩也认为，当前地产行业信用已经处于“硬着陆”状态，地产投资增速疲软已经拖累经济数据，从理论上，地产行业相关政策确实有进一步放松的可能。

在此背景下，一些市场机构也在博取行业反转的可能。

不过，一些市场人士也更为谨慎。

消费赛道又香了？

10月以来，新基金发行近百只，其中，多家头部基金公司扎堆发行消费类基金。多位业内人士表示，随着逐步度过压力期，消费板块明年或迎戴维斯双击，消费赛道有望成为全市场新的投资主线。

头部公募密集布局消费类基金

截至10月19日，10月新基金发行达93只（A/C份额分开计算），其中仅10月18日就有23只基金同时发行，月底前还有41只基金等待发行。

包括博时、富国、汇添富、华夏在内的多家头部基金公司扎堆发行消费类基金，单10月已有12只消费主题基金密集发行，而第三季度消费主题基金发行数量也就18只。

10月21日，华泰柏瑞中证沪港深品牌消费ETF、西藏东财中证食品饮料指数增强、国泰中证消费电子、富国中证消费电子即将发行。此外，10月26日，易米国证消费100指数增强开始募集；11月3日，长城健康消费即将发行。

在已经发行的消费类基金里大部分为ETF产品。例如，10月12日和10月15日，博时基金发行了博时国证龙头家电ETF、博时时代消费两只消费主题基金。10月11日，汇添富中证沪港深消费龙头、招商中证消费电子ETF、华夏中证细分食品饮料产业ETF，以及天弘和平安的中证沪港深线上消费ETF等5只消费类基金开始募集；10月8日，南方国证在线消费ETF发行。

不少消费公司也获得基金经理的扎堆调研。东鹏饮料日前披露的投资者关系活动记录表显示，该公司在9月组织的特定对象线上交流活动中，共计罗列了47个参与对象，包括张坤、付浩、王元春、傅友兴等多位管理规模超过两百亿元的基金经理。此外，朱少醒、胡昕炜、王园园、王克玉等多位百亿基金经理，以及安本资产、富达国际、摩根大通资管、高盛资管外资机构和淡水泉、凯丰投资、千合投资等私募机构也参与调研东鹏饮料。

谈到消费行业的发展趋势，嘉实大消费研究总监吴越表示，消费是永恒的赛道，无论是中国还是海外市场，在权益资产里面最优秀的就是消费。消费有两个很强的属性，一是滚雪球，二是复利。由于消费行业核心壁垒不受经济周期、科技周期、成本周期的影响，更有利于龙头公司积累竞争优势，产生寡头垄断。这种品牌带来的垄断通常壁垒更高，定价权更强，所以消费行业非常容易产生长跑冠军。

展望后市，消费和硬科技的剧烈分化在2022年估值和景气差异有望回归，特别是必选消费板块随着压力期的度过，明年不排除存在戴维斯双击的机会，如果出现反转，消费赛道有望成为全市场新的投资主线。