2021．11．11

游戏向外稳增长，金融科技成最大变数。

文 ｜ 追辛

编辑 ｜ 龚岩

11月10日，腾讯公布今年第三季度业绩。财报显示，今年第三季度腾讯营收为1424亿元（单位：人民币，下同），同比增长13％，非国际财务报告准则（Non－IFRS）归母净利润317．51亿元，同比下降2％，系十年来首次下跌，净利润率也从去年同期的27％下降至23％。

营收结构方面，腾讯的增值服务、网络广告、金融科技及企业服务这三大业务，三季度营收分别为752亿元、225亿和433亿，占总营收的比例为53％、16％和30％。但在业务增速上，金融科技及企业服务业务以30％的同比增速，远高于其它两大业务个位数的同比增长。

2018年，腾讯进行了“930”架构调整，至今已有三年有余，除了单季整体营收增长超过七成突破千亿外，以金融科技和企服为主的产业互联网的规模、营收占比都在不断提高。从2019年一季度开始，腾讯首次在财报中单独披露“金融科技及企业服务”这一部分内容。根据财报显示，2019年Q1到2021年Q3，金融科技和企服的营收占比从25．4％上升到30％，而以游戏为主的增值服务业务，营收占比则从57．3％下降到53％。

今年以来，除了要继续发力产业互联网调结构外，腾讯还面对着更多监管制度的落地，游戏、网络广告以及金融科技等业务增长承压。这其中，有的政策已经进入实施执行阶段，有的还悬而未决有待公布，这些不确定性也构成了腾讯需要穿过的迷雾森林，其中金融科技或成为其中最大的变数。

腾讯方也表示，希望能更好的拥抱监管，腾讯在全球都面临这些情况，政府想推动高质量的行业发展，所以我们与监管方积极合作，做一些调整，未来即使会有新的监管内容出现，我们相信以渐进的方式，未来受到的影响是会越来越小的。

此次腾讯财报电话会上，元宇宙概念也被分析师多次问到。对此腾讯回应称，元宇宙既有惊喜，也有不确定之处。元宇宙对游戏行业和社交网络行业都有影响，这会成为某些行业的增长引擎。而腾讯拥有大量探索和开发元宇宙的技术和能力，例如在游戏、社交媒体和人工智能相关领域都有丰富的经验。“腾讯的互联网策略将致力于提升真实世界和虚拟世界的融合性，推动虚拟技术与真实生活模拟场景的融合与利用，这个核心逻辑与元宇宙的逻辑类似。”

01

增值服务增长跌至个位数

游戏向外加大投入

去年第四季度，腾讯首次单独披露了海外游戏业务的收入，其以98亿元占到游戏总收入的25％。此次最新财报中，腾讯称从今年第三季开始，将本土市场游戏和国际市场游戏的收入作为增值服务业务下的新增子分部披露，以反映国际市场游戏业务规模的不断扩大。

具体来看，第三季增值服务业务的收入同比增长8％至752亿元，这也是近两年增幅首次跌至个位数。本季受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏的推动，本土市场游戏收入同比增长5％至336亿元。国际市场游戏收入同比增长20％至113亿元，或以固定汇率计算增长28％，由于《Valorant》及《部落冲突》等游戏表现强劲。社交网络收入同比增长7％至303亿元，乃由视频及音乐付费会员服务的相对快速增长以及直播和游戏道具销售的温和增长所推动。

游戏业务方面，腾讯本季的收入同比增长8．45％，已经连续四个季度增速放缓。安信证券的报告分析认为，一方面去年的高基数效应在本季度仍有所延续，另一方面缺乏较为重磅的新游戏。

在本土游戏市场的阐述中，腾讯此次也再度披露了未成年玩家的流水数据。财报显示，9月腾讯国内未成年人游戏流水占比下降至1．1％，去年同期为4．8％；游戏时长占比下降至0．7％，去年同期为6．4％。腾讯表示，公司持续通过领先行业的措施，打击未成年人冒用成年人账号的问题，例如升级了人脸识别系统以识别冒用账号。

对于国际游戏市场的发展，腾讯称始终正在加大全球游戏开发的投入，包括扩充在中国的游戏工作室及具备多款爆款游戏的成熟国际工作室，并为领先其专攻品类的国际工作室提供专业知识、技术及资金支持，以培育其发展。“我们通过开发自有IP及与拥有知名IP的公司合作，加强我们的全球IP组合。此外，我们正在建立国际市场上的本地化发行及运营能力，以支持不同地区的业务发展。”

今年来，国内游戏监管趋严且已迈入成熟发展阶段，倒逼游戏大小厂们纷纷加快国际化战略。之前网易也宣布未来海外流水占比中长期目标由30％提升至50％，彻底转型成一个全球公司。而自2020年以来，腾讯也明显在加快海外布局，一共投资了19家海外游戏工作室，其中天美和光子这两个旗舰工作室下就成立了多个海外办公室。

来咖智库认为，监管机构针对游戏行业出台一系列监管政策，例如出台最严格的未成年人保护监管、监管机构约谈头部公司、新游版号发放减缓等事件，在应对游戏市场这些变化时，腾讯仍然是游刃有余，开始从国内转向国外市场，通过不断投资以及成立工作室来丰富游戏产品组合和IP储备，以继续推动公司的长期增长，保持在游戏领域的领先优势，并且撬动国际业务的发展。根据伽马数据的统计，2021年中国自主研发游戏的海外市场规模将同比增长10％至170亿美元以上，增速快于中国游戏市场4％的同比增长（超过2900亿元人民币）。

在财报电话会上，对于海外游戏业务，腾讯高管也表示，“我们增加对于游戏领域的投资，尤其专注于面向全球、大型以及高工业化水准的游戏；我们会思考在国际市场，什么样的游戏品类会更受欢迎，我们也会考虑主机、PC、移动端的用户是不是会有不同的偏好，获取不同市场的用户需求；我们会继续在本土市场和国外市场去关注哪些游戏会有成为爆款的潜力，同时也会考虑如何去打造IP。我们目前也公布了自研的游戏产品，明年会有比较明显的增长势头。”

02

网络广告增速放缓

未来压力或更大

在网络广告表现方面，腾讯财报显示，三季度收入同比增长5％至225亿元，尽管教育、保险和游戏等行业的广告需求疲弱，但来自必需消费品及互联网服务等品类的广告主需求稳健，以及合并易车的广告收入贡献，仍推动了广告收入的增长。在微信小程序及微信公众号的广告收入增长的推动下，社交及其他广告收入同比增长7％至190亿元。媒体广告收入同比下降4％至35亿元，主要是由于腾讯新闻应用的广告收入减少所致。

腾讯广告营收的变化，也和基本大盘保持一致。根据App Growing数据，国内移动广告投放数量在2021Q3呈现明显下降趋势。同时根据CTR数据，全广告市场支出水平在今年6－7月份环比负增长。整体广告市场在2021Q3处于承压状态，主要受宏观经济和教育等监管因素影响，其中宏观经济在2021Q3有所承压，受7、8月份散点疫情等因素影响，8月经济数据表现偏弱，例如8月单月社零两年平均增速为1．5％，处于年内最低点，而教育“双减”政策在7月底的正式印发，也让K12教育和校外培训广告主投放力度锐减。

腾讯也指出，由于宏观环境的挑战，以及某些重点广告主行业受监管影响，我们预期整体行业的广告价格在未来几季可能仍然疲弱。“广告行业将在2022年经过重新调整基数后，再次受长期驱动因素推动而恢复增长。”

目前来看，行业监管、娱乐选秀节目叫停、个人隐私保护以及数据安全新规实施等诸多事件，未来还将对广告行业产生影响。比如在最近市场市场监管总局等八部门发文，要将校外培训广告管控纳入互联网信息管理的重点内容，严格落实有关政策文件要求，不区分学科类、非学科类，要确保做到主流媒体及其新媒体、网络平台以及公共场所、居民区等线上线下空间不刊登、不播发面向中小学（含幼儿园）的校外培训广告。此前，工信部也在推进App开屏弹窗信息骚扰用户整治，各地近期也在加大这方面的执法力度。

另外，《个人信息保护法》在今年11月1日开始正式实施，其潜在影响主要涉及用户活跃度和广告业务。尤其是部分隐私数据获取受限或需征得用户同意，用户可关闭个性化广告投放，导致个性化推荐精准度和广告推荐效率下降。光大证券的研报指出，用户拒绝提供非必需信息可能对短视频、新闻、推荐等基于用户个人信息的内容分发和推荐效率产生一定负面影响，使广告颗粒度下降。例如GDPR实施后，网站页面访问量下滑11．7％，电商收入下滑13．3％。这一系列的制约因素，都会使得互联网广告的吸引力短期内可能会继续弱化。

与此同时，作为一种注意力经济，网络广告本身也在发生结构性变化，尤其是短视频的普及渗透正在蚕食其它类型的广告。2021年初的《2020中国互联网广告数据报告》显示，在互联网广告中，视频平台广告市场规模最大，为903．53亿元，其中短视频广告增幅最快达106％。根据CNNIC数据，截至2021年6月，我国短视频用户规模为8．88亿，使用率已提升至87．8％。

在这样的背景下，基于微信的视频号也将承担着更大的业绩压力。但现阶段而言，视频号的内容生态尚未定型，仍处于垂类优质内容日渐丰富，大盘集中度下降的过程之中，而且用户还需要进一步扩张，才能赶上抖音和快手的规模，离商业化尚有距离，但又不得不加快。

腾讯方面也表示，短视频用户群急剧增加，导致支出上升，目前短视频业务现在步入正轨，未来的向好发展对于利润和收入的增加有着直观地影响。

03

金融科技规模不明

监管存不确定性因素

在本季财报中，腾讯的金融科技及企业服务业务再次成为亮点，三季度同比增长30％至433亿元。金融科技服务收入增长主要反映了商业支付金额的增加。企业服务收入同比大幅增加，主要是受益于传统产业数字化进程的加快及互联网行业的视频化趋势，及合并易车所带来的企业服务收入的增加。支付业务方面，支付业务的日活跃用户数及支付频率维持健康增长，但是由于部分地区出现新一轮疫情而实行疫情管控措施，线下商业支付交易金额增速同比放缓。此外，公司深化了与银联的合作，通过云闪付应用在支付和服务两个层面拓展新的互联互通场景。

来咖智库也注意到，腾讯这次仍然没有公布云业务的营收情况，而且和2019年的大幅增长相比，这两年或许是受疫情影响，腾讯的金融科技及企服板块业务的营收增速在逐渐放缓，在营收占比上趋于停滞。

还有值得关注的是，金融科技的监管风暴犹然未了。最近央行行长易纲就表示，金融科技不断发展也给中国监管部门带来新挑战，其中包括无牌或超范围从事金融业务，比如中国头部平台公司在开展电商、支付、搜索等各类服务时，获得用户的身份、账户、交易、消费、社交等海量信息，继而识别判断个人信用状况，以“助贷”名义与金融机构开展信贷业务合作，相当于未经许可开展个人征信业务。

目前来看，随着监管部门日益关注大型互联网科技平台挑战传统银行业的经营模式和竞争力，围绕获客、风控、客户运营方面的业务合作模式到底该如何调整优化才能符合监管要求，很大程度决定了金融科技业务的未来发展空间有多大。有地方金融监管部门人士在接受媒体采访时表示，“一旦大型互联网科技平台拥有助贷、征信、支付等金融业务，是否需纳入金融控股公司监管范畴，将是一大问题。”

而在腾讯金融科技和企服这个业务板块中，尚不知金融科技占有多大的规模，但未来调整是大概率事件。目前蚂蚁金服正在做整改，但到底怎么改，改成什么样，现在还是未知数，但蚂蚁如果率先整改通过，那腾讯后续也将跟进。

－End－