吴晓波上市IPO公司专题＿当升科技是怎么走出国门的？

吴晓波上市IPO专题＿当升科技公司是国内最早一批锂电正极材料企业，兼具央企背景和市场化竞争机制，客户覆盖SK、LGC、SDI、比亚迪、中航、亿纬等头部电池企业。公司正极产品技术领先，率先量产并进入国际市场，凭借成本管控、客户优化和技术迭代获得行业领先的盈利水平，公司深耕正极20多年以销定产扩产稳健，伴随电动车行业爆发有望迎来新一轮成长。

当升科技是新能源动力电池正极材料头部公司，业务由锂电材料与智能装备两部分构成，它是全球前十大锂电池巨头公司的供应商。

第一大股东北京矿冶科技集团持股25．39％，矿冶集团是中国矿冶科学与工程技术规模最大综合性研究与设计机构。第一主业为矿产资源综合开发利用工程与技术服务，第二主业是材料技术与产品，第三主业是矿产资源循环利用及环保。矿冶集团还持股上市公司北矿科技46．36％。

当升科技起源是1992年中央企业矿冶科技集团旗下的北京矿冶研究院电子粉体材料研究组， 2001年改制设立当升材料科技公司建成年产150吨钴酸锂生产线，2008年成功研制多元材料和锰酸锂新产品进军动力锂电市场，2015年并购北京中鼎高科进入自动化装备领域。旗下江苏当升、常州当升生产正极材料，中鼎高科生产自动化装备。

动力电池产业链上游原材料包括矿产资源、石化产品和化学试剂；中游涉及锂电材料、电芯及电池检测；下游为终端应用。

吴晓波上市IPO专题＿当升科技技术内核源自“三院一部两中心”。“锂电材料研究院”，负责锂电材料基础研究及新产品开发；“锂电材料工程技术研究院”，负责量产技术和工艺装备技术开发及成果转化；“常州锂电新材料研究院”，负责跟踪研究战略性新材料、新技术；“试制中心和测试中心”，配合三个研究院和工厂完成产品测试；“技术管理部”，对重点项目进行跟踪管理和资源协调。

2020年当升科技正极材料产能2．5万吨，在建产能1万吨。可比公司杉杉股份6万吨，容百科技4万吨（2021年底预计12万吨）。

当升科技的2．5万吨产能中，钴酸锂2880吨，三元正极NCM523和NCM622是9120吨，高镍NCM811和NCA1．3万吨，前驱体产能约5000吨。容百科技所有4万吨产能皆为高镍产品。

除此之外，当升还在NCMA、高镍单晶、碳酸锂工艺低钴高电压单晶、固态锂电材料、富锂锰基正极材料加快研究。

2020年当升科技锂电材料业务和智能装备业务收入30．14亿元、1．70亿，占比94．01％、5．29％。

锂电材料业务产品有多元材料、钴酸锂以及多元前驱体材料，应用于动力电池、储能电池及数码消费类电子和电动工具、电动两轮车，销售范围涵盖中国、日本、韩国、欧美。

高端倍率型钴酸锂产品应用在航模、无人机、启动电源、电子烟、TWS蓝牙耳机，通过构建4．45V产品平台，衍生出了快充型／倍率型多款钴酸锂产品；

NCM811产品体系主要供应全球顶端用户。

吴晓波上市IPO专题＿锂电材料下游核心客户有三星SDI、LG 化学、SKI，其中公司是SKI 全球正极主供商，也是全球唯一同时向中、日、韩、欧美高端锂电客户提供高品质锂电正极材料的供应商。

智能装备业务集中在全资子公司中鼎高科，主营精密模切设备，产品包括圆刀模切机、品检机，应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生。

中鼎高科设计研发了新一代高性能运动控制器，在此基础上推出32座大工位、大幅宽圆刀模切机并实现销售，成为行业内设备机型最多、工位数最高、定制化模切设备供应商；推出了无线数据传输型控制器；开发了应用于锂电行业的生产设备，已开始试用中。

智能装备业务，全资子公司中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO。

当升科技三个生产基地在河北燕郊、江苏海门和常州金坛。

钴酸锂在河北燕郊生产基地产出，并计划2023年规划新增2万吨产能；NCM811／NCA集中在江苏南通海门及江苏常州金坛两个基地。

吴晓波上市IPO专题＿当升科技产能利用率连续3年行业领先，2018－2020年，产能利用率94％以上。

常州金坛基地远期规划产能 10 万吨，一期规划建设5万吨高镍锂电正极材料NCM811／NCA产线，第一阶段2万吨已完成主要项目建设，第二阶段3万吨产能建设在规划论证中。

2010年至2020年，收入从8．46亿元至31．83亿元，增长了276％；利润从0．35亿元至1．49亿元，增长了325％。

分红10次2．30亿元，分红率22．19％；定向增发4次募资23．05亿元。

吴晓波上市IPO专题＿当前电动车行业处于高速发展初期，正极龙头企业加速扩产、技术布局和客户认证优势将大大加速行业集中。

一、正极全球化领先企业，乘电动化东风稳步成长

公司主营业务主要是锂电正极材料（钴酸锂、多元材料）和自动化设备，2020年正极材料营收占比约为95％，其中三元材料盈利贡献超过70％。公司自动化设备毛利率维持在50％左右，毛利贡献超过10％，锂电正极材料采取成本加成模式，单吨净利稳定在1万元以上，对应毛利率稳定在15％－20％，2020年公司三元材料毛利率18．11％，钴酸锂毛利率为14．32

公司正极材料业务覆盖动力、储能、3C电子和小动力领域，相关产品早在2005年就已出口韩国企业打通国际市场，于2009年获比亚迪及日本高端电池厂批量订单，目前主要客户覆盖SK、LG、村田、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等头部电池企业。公司车用动力高镍多元材料在国内率先量产，率先开发出储能多元材料并大批应用于国际高端储能市场，高倍率产品在航模、无人机等高端小动力市场技术领先。

公司全资控股子公司中鼎高科主营精密模切设备，具体包括圆刀模切机、品检机等，产品主要用于复合材料的模切、排废、贴合，在消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域应用广泛。中鼎高科掌握运动控制软件核心技术，下游客户涵盖三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国内外知名消费类电子厂商。

2015年伴随国内新能源汽车行业快速发展，公司进入业绩快车道，2019年公司业绩出现明显下滑，主要系行业增速放缓和公司大量计提坏账和商誉减值所致：计提资产减值2．94亿元，其中包括中鼎高科商誉减值2．9亿元；计提信用减值损失2．81亿元，其中包括比克电池应收账款坏账准备2．65亿元。若扣除资产减值影响，加回后公司2019年归母净利润3．66亿元（同比＋15．8％）。2020年行业回暖叠加海外客户占比提升，公司业绩大幅增长，21Q1营收和归母净利润增速分别高达204％和354％。

经营活动现金流流出增加，定增项目有望改善未来现金流。公司2021Q1经营活动产生的现金流量净额转负，主要是归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加，公司2021年4月拟定增募资46．5亿元，其中包括13．9亿元拟用于补充流动资金，未来现金流情况有望改善

二、坚定看好高镍化趋势，正极格局迎来实质优化

电池电芯中正极材料成本占比超30％，我们预计2020－2025年全球正极市场需求量有望增长超4倍。我们预计2025年全球锂电池需求1187GWh，对应锂电正极材料需求从2020年的47万吨增至203万吨，CA GR达到34％；其中国内需求量有望从2020年的23．8万吨增至2025年的96．1万吨，CA GR为32％。预计到2025年国内正极市场三元需求53．5万吨，LFP需求37．3万吨，LCO需求5．3万吨；海外需求预计为107．2万吨。

吴晓波上市IPO专题＿全球化程度相对不高：国内正极材料产能全球占比约为60％，但是出货量占比仅为45％左右，低于负极、电解液和隔膜等海外放量的锂电材料。

行业集中度较低：国内正极材料行业较为分散，2020年三元正极CR2仅为20％左右，CR3仅为30－35％，CR5约为50％，三大指标都要显著低于负极、隔膜和电解液。

三、注正极深厚积淀，全球化龙头迎来增长新阶段

公司重研发，多项专利强化技术优势。1）研发投入上，近年来公司研发费用率持续提升，21Q1研发费用率为5％，高于同行；2）人员构成上，公司2020年技术人员占比约在27％左右，较之前大幅提升；3）专利构成上，根据天眼查及国家知识产权局数据，公司合计专利129项，其中高镍三元正极材料相关专利8项，均为业内领先水平。

公司高镍型多元材料产品主要分为团聚型、单晶型和NCA三种，多数高镍产品首次放电比容量超过210mAh／g，首次效率均达到90％，两项核心指标均处于行业领先。下游应用公司高镍产品的车型在续航里程、安全性等方面均表现良好，销量实现持续突破。

公司最近三年新产品推出加速，高镍产品平均1－2年升级一次。1）6系：2015年公司第一代高镍产品NCM622率先批量供应国内外高端客户，2017－2019年分别实现第二代和第三年代6系产品量产；2）8系：2018年公司第一代NCM811产品批量供应国内电池厂，2019年第二代8系产品率先批量出货海外市场，并实现了单晶8系产品在海内外的批量供货。

公司客户覆盖海内外主流客户，合作历史悠久。早在15年前公司就已向三星SDI和LG化学形成正极材料批量供应关系，2009－2010年公司成功开发三洋能源、索尼等日本高端锂电客户，并获得比亚迪等批量订单。2018年公司向SKI批量供应以三元材料为主的动力正极产品，一举成为SKI主供，目前当升给SKI的量占到自身出货量的50－60％。公司与下游车企合作紧密，在技术互动和协同开发方面与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企及比亚迪、长城汽车等自主品牌均有合作。

公司2020年营收31．83亿元，其中海外营收12．18亿元，随海外客户进入放量期，公司海外收入占比同比大幅提升至接近40％，海外客户销售占比高达70％。

公司盈利水平国内领先。2016－2020年公司毛利率整呈上升趋势，2020年正极业务毛利率为17．44％，高于主要头部企业平均毛利率4pct。2021Q1公司单吨净利超1．3万元／吨，处于国内行业领先水平。（国信证券）

吴晓波上市IPO专题总结：公司正极产品技术领先，率先量产并进入国际市场，凭借成本管控、客户优化和技术迭代获得行业领先的盈利水平。