受疫情影响，全球经济在过去两年处于水深火热之中，各国经济接连遭到重创。但从2021年开始，全球经济开始了V型反弹，仅用了4个季度就恢复到疫情前的产出水平，相对于2008年的次贷危机后的6个季度，反弹力度空前。

受经济提振预期，资本市场也出现了快速反弹，相对于次贷危机后的4年和互联网泡沫后的3年，美国标普500成分公司EPS仅用了12个月就回到了疫情前水平，而标普500指数仅用了不到6个月就收回跌幅并创下新高，此后一路走高。

堡垒往往是从内部被击破，区别于以往的次贷危机等内生性的冲击，疫情对经济产生的冲击是外生性的，其破坏力和修复的难度远高低于内生性冲击。在疫情全球蔓延的背景下，发达经济体和新兴经济体同步发布刺激政策，货币和财政刺激政策的协同成为了全球经济V型反弹的主要推力。

眼下就要进入疫情后的第三年，全球经济看似反弹强劲，但其隐患却正在慢慢凸显。首先，短期内的通胀和中长期的全球供应链布局发生变化，也就是说疫情对全球经济的冲击正在由外生性转向内生性；其次，由于各地区疫情防控措施不一，各地区经济恢复程度出现分化，从而造成全球宏观政策层面也相应发生变化；此外，全球经济在经历了一轮又一轮的大规模刺激政策下已经积累了不少风险，由此对实体经济造成的负面影响会进一步放大。

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全球收紧政策加大经济复苏的不确定性

在发达经济体和新兴国家的推动下，需求的快速反弹造成了较为严重的供给不平衡，从而导致各类原材料、生活用品等价格上涨。在经济持续复苏、高通胀、供应链瓶颈等背景下，各国央行对货币政策的态度发生转变，以美联储为首的发达经济体的货币政策走向，正在显著影响全球实体经济和资产价格。

目前市场预计美联储在2022年至少加息三次，从流动性层面而言将对美国经济和股市产生较大的负面冲击，这也是自08年美联储量化宽松后，美国经济和股市开始依赖美联储的量化宽松政策，一旦美联储收紧政策，美国的经济复苏和高企的资产价格能否抵挡加息带来的冲击，目前还存在巨大的不确定性。

同时，美国多组经济数据也表明了目前的通胀水平并非像美联储主席鲍威尔所说的是“暂时性”的，随着市场对加息预期的升温，投资者对美国经济增长和资产价格的恐慌也逐渐升温。截至1月26日，恐慌指数VIX涨19．23％，报35．65，续创一年新高。

由于美元处于主导地位，美国的货币政策自然也影响着其他国家。虽然此次的货币紧缩政策是对本土资产价格的调整，但也意味着美国经济复苏的降速。对于新兴国家市场而言或许会造成打击。新兴市场国家从疫情中恢复的能力较弱，导致了经济重启速度缓慢和失业率持续高企。为了避免新兴市场国家的资本外流和本币贬值，他们不得不提前加息，这让本就复苏缓慢的经济雪上加霜。持续加息就如同饮鸠止渴，本就脆弱的实体经济将看不到希望，所以发达经济体收紧货币政策让新兴市场国家进退两难。

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长期性结构问题回归视野

除了通胀问题以外，疫情的影响让许多长期结构性的问题重新回到了大众视野，包括人口老龄化，全球资产负债率过高，供应链危机等老难题。

（1）人口老龄化

人口老龄化导致的劳动力供给短缺在疫情前就已经是全球经济结构性放缓的重要原因之一，而疫情更是加剧了劳动力供需失衡。从数据上看，短期劳动参与率在疫情的影响下走低，造成劳动力供给不足。

在疫情发生后，人们开始提高了对工资和福利待遇的要求，因此疫情过后很多员工未必能回到原先的岗位上，从而引发了劳资问题。若劳资问题不能得到解决甚至恶化，此类问题很可能向全球内部扩散，加剧因人口老龄化导致的劳动力供需失衡。

（2）全球资产负债率

而全球资产负债的扩展自次贷危机以来一直未能得到有效解决。据相关数据，08年次贷危机爆发后的7个季度内，全球债务／GDP上升了180％至199％，而此次疫情后的4个季度内，全球债务／GDP从222％上升至249％，全球债务水平几乎是08年次贷危机的一倍。其中发达经济体的债务危机更为严重，短短4个月内就上升到304％。

从债务来看，尽管目前的低利率和经济持续复苏使得债务危机看起来没这么可怕，但随着全球步入加息周期，债务的融资成本将快速上升，同时也意味着发生债务危机的风险上升。从经济复苏的程度来看，若政策紧缩造成了经济增长降速过快甚至失速，债务危机发生的可能性也将大大提升。

（3）供应链危机

在过去相当长的一段时间里，供应链布局在全球范围内已经相对成熟和高效。但在疫情的冲击下，这种以最优原则进行全球分工的供应链体系的问题暴露了出来。疫情使得大多国家会降低对供应链成本控制的要求，更多地考虑供应链多元和本土化，大多可能会考虑关键产品的回流，这意味着全球的投资流向将改变。

总的来说，今年是全球经济逐渐脱离水深火热回到正常的一年，但由于长期性结构问题再次回归视野，这也是投资者需要重新审视全球经济的一年。现在全球经济站在了三岔路口，能否在现有的政策下突破难关，是全球面临的难题。

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