海泰新能（股票代码 835985）创立于 2006 年，位于河北唐山市，涵盖光伏组件、光伏电站、光伏支架、储能、氢能五大事业板块。

公司主要收入来自于光伏组件，毛利率为8．94％：

另外还有光伏组件代工业务，毛利率42％。

公司主要客户是国电银河海兴新能源、比亚迪、晶科能源等。

上游原材料是电池片、背板、EVA、钢化玻璃等。

公司主要供应商有通威股份、信义集团、潞安太阳能、旭初光伏、江苏鹿山新材料等。其中，通威股份占比33．56％，前五大供应商集中度很高。

光伏组件，也叫太阳电池组件。由于单片太阳电池输出电压较低，加之未封装的电池由于环境的影响电极容易脱落，因此必须将一定数量的单片电池采用串、并联的方式密封成太阳电池组件，以避免电池电极和互连线受到腐蚀，另外封装也避免了电池碎裂，方便了户外安装，封装质量的好坏决定了太阳电池组件的使用寿命及可靠性。

组件分为单晶组件和多晶组件，目前主流是单晶，多晶占比越来越低，因为单晶硅电池平均转换效率要比多晶硅高。海泰新能的产品是多晶组件，未来面临市场不断萎缩的风险。

光伏组件中，主要成本是电池片，其次是光伏玻璃、背板、胶膜、铝边框、焊带等。

光伏电池片（晶科能源、通威股份、爱旭、隆基股份、韩华、晶澳、天合光能、协鑫集成、东方日升等）CR5为53％，上游硅片（隆基股份、南玻A、晶澳科技、亿晶光电）为88％，最上游的硅料（鄂尔多斯、中环股份、大全能源、保利协鑫、合盛硅业、通威股份、瓦克尔化学等）CR5为87．5％。可见，公司上游行业集中度较高，行业议价能力较强。

多晶硅料的价格主要受供需影响，由于多晶硅料扩产进度慢，新产能投放时间大致需要 18－24 个月，而下游硅片端扩产进度快，6－8 个月新产能便能释放，容易导致硅料端发生供需错配，2021年硅料供需紧张进而抬高了硅料价格，对公司的成本产生较大的不利影响。

光伏玻璃方面，信义光能、福莱特远超其他公司，行业呈双寡头格局。全球口径来看，截至 2020 年末，信义光能、福莱特在全球光伏玻璃的日熔量分别为 9800 吨和 6400 吨，分别占比 29．54％和 19．29％。国内口径来看，信义光能和福莱特分别有 7900 吨、5400 吨为国内产能，分别占国内产能的 26．74％、18．28％。

背板用于光伏电池的背面保护材料。作为光伏组件的封装关键材料，背板的主要作用是保护太阳能电池，使其能够在恶劣的环境下长时间正常工作。

我国从事背板及胶膜生产的企业主要有赛伍技术、中来股份、福斯特、乐凯胶片等。赛伍技术 2020 年度背板全球市占率 30．1％，

连续 7 年保持全球市占率第一。

胶膜行业主要参与者有福斯特、海优新材、斯威克和赛伍技术、上海天洋等，胶膜市场高度集中，2020 年 TOP3 企业份额超过 90％。其中福斯特常年稳居龙头地位，2020 年市占率超过 60％，远超行业其他企业。

可见，海泰新能的上游各个主要原材料的市场集中度都很高，公司对于上游是没有多少议价权的。公司的业务性质更多像简单的组装加工，赚个微薄的加工费而已。

公司的下游是光伏电站、光伏组件品牌方等，都是大客户，也没有什么议价权。所以在上游多晶硅料大涨的时候，公司产品却无法进行对应比例的涨价，成本无法转移。

因此，公司长期毛利率和净利率（2．9％）很低，而且经常增收不增利。

近五年，公司营收增长很快，但是扣非净利润却增长不多。

2021前三季度，公司营收大涨75％，扣非利润却大幅下滑24％。因为2021 年光伏产业链不平衡性加剧，利润大幅向上游迁移，上游的硅料、硅片处于盈利周期高点，下游的电池、组件处于盈利周期低点。

所以，这是一个很苦逼的生意。也充分说明公司没有什么护城河，产业链地位很低。

再看市场竞争方面。PV－Tech 发布《2021 年全球组件供应商 CR10》排名，其中 8 家为中国企业。2021年光伏组件出货排名 TOP5 为隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯。2020年组件出货量 CR5 约为 65％。

根据 PV－info 数据，2021 年光伏组件企业的集中度将进一步提高，预计2021 年组件出货量 CR5 将进一步提升至 75％左右。前十名分布是隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、东方日升、First Solar 、尚德、韩华、正泰电器。

行业龙头企业不仅规模大、品牌知名度高，而且很多都布局上游，形成一体化发展，具有很强的成本控制能力。而光伏组件又是高度标准化的产品，并没有什么差异化。

因而海泰新能在这些龙头企业面前，没有任何竞争优势。行业第一的隆基股份净利率为15．94％，是海泰新能的5倍。而当前海泰新能的估值高过隆基股份，真是挺魔幻。

公司2020年研发支出8377万，研发费用为1342．66万，7000万研发费用进行了资本化处理。

如果不这样美化粉饰下报表，公司2020年应该是亏损的。

所以，别看公司每年报表上赚五六千万，这么多年现金分红次数仅有两次。

公司2021年上半年，新增298名员工，减少645人，可见员工变动频繁，而且总数在大幅减少。或许这是公司努力提高2021年报表利润的又一大招。

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