1、森创服装

1．14日基础层新挂牌公司森创服装（NQ．873654），公司成立于2007年1月，总部位于浙江省嘉兴市。

公司是一家服装制造代工企业，没有自有品牌，通过OEM和ODM的形式给国内外品牌研发设计、生产加工以薄料为主的中高端女装。

公司下游客户以国外客户为主，国际知名服装品牌主要包括美国的 Vince、Theory、Tory Burch、Coach、Supreme，英国的 The White Company、Ted Baker、All Saints，澳大利亚的 Country Road、Witchery，欧洲的 Max Mara、Marc Cain 等。近年来外销服装占比都在85％以上，内销占比较低。

2019年－2021年1－5月，公司前五大客户占营收比均在75％以上，所以公司存在客户集中度高的问题，而且公司第一大客户UNIQUEFASHION长期占公司营收比在40％以上，因为公司对单一大客户也存在一定的依赖性。

据海关数据显示：2019年我国纺织品服装累计出口额为2，718．36亿美元，同比下降1．89％， 从过往历史数据来看，自2014年到达高点之后，我国服装及衣着附件出口额即开始进入下滑趋势。

▲数据来源：万代服装股份有限公司招股书

此外服装行业是市场化程度较高、竞争较为激烈的行业，随着我国劳动力成本的逐年上升，国际品牌商越来越倾向于选择将产业链中较为低端的加工环节向人口密集、成本低廉的东南亚市场转移，这会导致国内的服装加工企业面临产能过剩的风险，而这将会直接给公司造成不利影响。

此外公司还面临着美国提高国内出口服装产品关税、外汇汇率波动损失等风险。

从财务数据上看，公司毛利净利都比较低，6个多亿的营收对应1100多名员工，且约95％为专科及以下学历，可见公司本质上就是一家劳动密集型的服装代加工厂，而且从营收净利变动上看，公司成长性较差。

但是得益于代加工模式，公司现金流状况还可以，2019年经营现金流净额有1个多亿，2020年也有4300多万。

综上，公司是一家没有什么成长性的劳动密集型服装加工厂，大部分产品外销，行业竞争激烈且面临着产业向东南亚地区转移的风险。

2、驰骋控股

1月21日基础层新挂牌公司驰骋控股（NQ． 873648），公司成立于2002年2月，总部位于浙江省衢州市，公司先后创立“左邻右舍”、“生活驿站”两大连锁便民店品牌， 通过门店加盟的模式向加盟店供应商品并提供品牌管理服务，同时通过“萝卜白菜”、“小萝量贩”等电商平台向个人及单位消费者供应商品。

直白点说，公司就是一家有自己的品牌，通过拉加盟商加盟，然后再作为中间商给加盟商供货来赚钱，在线上端公司也自营商品直接面向消费者。

从各项业务的营收结构上来说，公司仍是以商品销售为主，历年占比都在85％以上，加盟费占比并不高。

按销售区域划分，公司主要市场集中在浙江、江西和福建，其中浙江占比在65％以上，按销售方式来看，公司90％以上的营收来自于线下，线上业务占比较少。

公司所处行业为批发业，快速消费品批发行业准入门槛较低，行业参与者众多，既有覆盖全国的头部批发商，也有区域性的批发商，还有众多中小批发商。

各企业为拓展业务、获得客户，往往投入大量资源，采用包括价格补贴在内的竞争方式，使得行业内各企业运营成本增加，盈利空间减少，而且批发零售行业是一个较为成熟的行业，整体增速较为缓慢。

随着行业的发展，目前快速消费品 B2B快速崛起成为仅次于品牌商（经销商）进货、批发商进货的第三大采购渠道，公司面临着阿里巴巴零售通、京东新通路、大润发 e 路发、兴盛优选等企业的竞争。

公司上游主要就是一些快消品厂家，如顶益（康师傅品牌）、娃哈哈、百事可乐、可口可乐等。

下游就是一些加盟商和一些中小型的快消品贸易公司。

财务层面，公司盈利能力较差，毛利净利都比较低，之所以净资产收益率还看的过去，是因为公司的历年资产负债率高达75％以上。

因为是商品贸易类企业，上游快消品公司和下游加盟商户的议价权都并非很强，公司的经营性现金流还不错，每年都是正的。

总的来看，公司本质上还是一家快消品批发贸易商，行业增速慢，竞争激烈，公司盈利能力差，技术含量不高。

3、德瑞股份

1月26日基础层新挂牌公司德瑞股份（NQ：873660），公司成立于2015年7月，总部位于山东省临沂市。

公司是一家专注于丙烯酸酯类产品研发、生产、销售的化工企业。主要产品包括羟乙酯和羟丙酯，其中羟乙酯为核心产品，常年占比在80％以上。

公司产品基本都是在国内销售，国外占比极少。

按化工产品的划分类型来看，公司属于精细化工行业，该行业为在基础化学品的基础上进行深加工而制取的具有特定功能、特定用途的系列化工产品，产品精细度更高，针对性更强。

行业本身属于完全竞争性的行业，市场化程度较高，同时，由于精细化工产品细分种类繁多，单一产品市场需求容量有限，难以出现在所有产品类别或大部分产品类别中均占据优势的寡头企业，行业特性决定了该行业目前整体以中小型企业为主导，以较为固定的客户和供应商为松散结合体。

从行业发展趋势来看，根据中商产业研究院数据，2020 年底，全国化学原料及化学制品制造业规模以上企业为 24，869家，实现主营业务收入 87，110 亿元，集中化、规模化进程较为显着。

虽然目前我国总体精细化率已提升至 45％左右，但与北美、西欧和日本等发达经济体的平均精细化率 60－70％相比，我国精细化率的提升仍有一定的空间。

经查询竞争对手网站、竞争对手披露的环评报告书等公开信息，结合细分行业内主要竞争对手公布的相关信息和公司了解的相关信息，目前国内市场与公司产品羟乙酯和羟丙酯构成竞争关系的规模化厂商约有 10 家，2020 年预计合计产能在 23 万吨左右，其中羟乙酯约为 17 万吨，羟丙酯约为 6 万吨。

不考虑进口产品市场份额，按照 2021 年市场行情羟乙酯单吨产品售价在 1．1 万元、羟丙酯单吨产品售价 1．4 万元测算，丙烯酸羟乙酯和丙烯酸羟丙酯合计市场规模约为 27 亿元。可见该细分市场的空间并不是很大。

于公司而言，目前有两个积极因素，第一江苏省委办公厅、省政府办公厅于 2019 年 4 月 27 日颁布《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》，该方案明确要求，太湖一级保护区内、京杭大运河（南水北调东线）和通榆河清水通道沿岸两侧 1 公里范围内的企业，以及位于生态保护红线区域、自然保护区、饮用水水源保护区等环境敏感区域内的企业，安全环境卫生不达标的企业，2020 年底前依法关闭退出。

受此影响，公司部分行业竞争对手自 2021 年开始已处于停产或搬迁阶段。

第二公司正在扩充产能，公司二期项目预计 2021 年底投入试生产，二期项目丙烯酸羟酯类产品产能为 2 万吨，达产后公司合计产能达到 4 万吨，相比之前提升100％。

此外公司待投产的 3000 吨光固化树脂项目，是以公司丙烯酸羟酯产品为原材料，系丙烯酸酯类产品的深加工和产业链延伸，相对而言毛利率更高，有助于提升公司的盈利能力。

公司上游主要行业是丙烯酸生产企业，丙烯酸的上游行业是丙烯行业，丙烯主要来源于石油炼化企业生产，因此，公司产品属于石油化工产业链产品。

受原材料大宗商品价格影响较大，从过往销售数据来看，公司产品销售价格总体与丙烯酸和环氧乙烷强相关，但若销售价格上涨幅度低于原材料成本价格涨幅，将导致公司净利润承压。

公司下游为化工生产企业和化工贸易商，客户群体中以贸易商为主。

从财务指标上看，公司的盈利还可以，虽然毛利净利偏低，但由于周转率高，加上合理的负债，使得公司近两年的净资产收益率都能在15％以上。

经营性现金流净额也还可以，2020年下降幅度较大主要是因为疫情影响销售下降，回款减少，同时当期原材料价格下降，公司加大了原材料采购量。

综上，德瑞股份（NQ：873660）是一家小型的精细化工企业，行业和公司盈利能力都属于一般水平，但由于存在产能扩张预期，值得跟踪观察。

4、和特能源

1月28日基础层新挂牌公司和特能源（NQ：873662），公司成立于2012年7月，总部位于福州市福清市。

公司是一家以燃煤为主要原材料的主营工业园区热电联产的企业，公司及子公司和特新能源和和特供热主要从事蒸汽的生产、运输和供应、电力的生产和销售。

从产品营收结构上看，蒸汽和管网运输为公司的主要业务，近两年两者占比都在80％以上。

热电联产行业作为公用基础设施行业，具有一定区域自然垄断的特点，公司为元洪投资区唯一的热源点，根据《热电联产管理办法》的规定，以蒸汽为供热介质的热电联产机组，供热半径一般按 10 公里考虑，供热范围内原则上不再另行规划建设其他热源点。

所以公司在当地区域内具备先发优势，但同样的，由于行业特征，公司向外拓展难度也比较大。

从装机规模来看，根据中电联的统计资料，2015年到2020年，全国热电联产装机规模从3．22亿千瓦增长至4．98千万，年均复合增速为9．11％。

公司上游主要原材料为煤炭， 2021 年以来，受宏观经济企稳回升、国际形势及大宗原材料涨价影响，煤炭价格波动较大。

不过因为供热业务的定价相对市场化，设有煤热价格联动机制，热力价格随着煤炭价格变动而变动，所以原材料价格波动对于公司实际经营影响相对较小。

受行业特征影响，公司下游客户集中度较高，和特新能源提供热电联产业务，主要蒸汽客户位于工业园内，公司对外供应的电力销售给国网福建省电力有限公司福州供电公司，双方签订了长期购售电合同，和特供热为江阴工业区企业提供管网运输服务。

通过在建工程可见，公司正在建设元洪投资区二期项目，该项目由于建设初期资金较为匮乏，银行要求公司需要以自有资金投入约4，000万元后才会发放专门借款，所以公司实控人采取民间借贷的方式建设，其借贷利率高达20％。

此外，还存在公司偿还实际控制人大额历史拆借款及实际控制人使用公司拆借还款偿还借款人利息的情况。那么这到底是公司实控人自信力很强，大幅加杠杆建设项目还是公司财务上有什么问题呢？

从财务指标上看，公司盈利能力较强，近两年净利率能达到30％以上，净资产收益率也在40％以上，而且公司的资产负债率并没有特别高，近两年在40％－50％之间，现金流回款状况也还不错，净现比都是大于1的，照理说对于这样一家企业，银行放款条件又为何会如此苛刻呢？

综上，和特能源（NQ：873662）是一家区域性的热电联产的企业，公司所处行业成长性一般，但公司的盈利能力较强，目前在建二期能源项目，建成后有望快速提升营收规模，不过公司实控人以20％的利率借贷建设，且公司过往没有任何分红，其财务风险较高。

5、湖南康复

1月28日基础层新挂牌公司湖南康复（NQ：873651），公司成立于2016年12月，总部位于湖南省邵阳市。

公司主营业务为通过旗下精神专科医院、养老机构为患有精神疾病的人群、失能失智（含半失能孤寡、半失能失独）、中风偏瘫患者、慢性疼痛患者、术后康复患者与有临终关怀需求的人群，提供精神康复服务和老年人医养结合服务。

目前公司旗下有2 家精神专科医院、1 家养老机构。其全资子公司隆回魏源为主要经营阵地，各期来自隆回魏源的营业收入均达到 80％以上。

从服务的营收结构来看，精神专科服务也是最主要的营收来源，常年占比在50％以上。

精神专科服务行业和养老行业都具有明显的区域性特征，所以公司90％以上的营收都来自于湖南省内，湖南省外的营业收入系中牟安康的相关收入，中牟安康位于河南郑州市中牟县，为公司业务布局的区域拓展，是一家民营性一级乙等精神病医院，目前主营业务收入为精神专科服务收入。

根据卫健委数据，2013年，我国精神医疗行业的市场规模为255亿元人民币，之后按照17．3％的年复合增长率持续增长，于2017年达到482亿元人民币。

预计未来几年，随着人民精神健康意识的持续加强，我国精神医疗行业将保持约16％的复合增长率，到2021年市场规模有望达到875亿元。

养老方面，伴随着老年人口的持续增长，根据观研报告网预测数据，到2026年，我国养老机构床位数量可能达到982．42万张，相比2020年的483．1万张，年均符合增速为12．55％，由此可见这两个行业的整体增速还是不错的。

但是与竞争对手相比，公司作为一家民营医院，企业身份与公立医院的事业身份在众多方面存在着较大差别，基础设施、诊疗设备、技术水平等比较薄弱，导致民营医院一线医务人员绝大多数由退休人员和刚从学校毕业的人员构成，呈现“两头大、中间小”的“哑铃”型人才结构，中间骨干力量断层明显。

另一方面，民营医院不能像公立医院那样，有事业编制、待遇、职称、晋升等优厚条件，难以招到高校毕业生，甚至一些基层医院的医生都难以引进，形不成人才梯队。这将会对公司未来的发展造成长期的不利影响，这也使得公司目前只能将业务在中低端市场进行开展。

此外，公司80％以上的营收都来自于医保结算，受医保控费因素影响，公司未来盈利能力可能会有所下滑。

公司上游主要包括医生、护士、护工等人员，以及药品、医疗器械、医疗耗材的生产商或供应商。从财务指标上看，公司2019年净利润为1221万，与之相对应的，员工人数达到了600余人，而且大部分为专科及以下学历，可见这是一个劳动密集型的服务型行业。

公司2019年净资产收益率达到了76．47％，这主要是由于公司背负了较高的负债率，2019年负债率为86．35％，2020年为76．56％。

由于公司主要面向的终端客户为消费者个人，所以公司的经营活动现金流净额不错。

总的来看，湖南康复（NQ：873651）虽然所处行业增长速度还不错，但由于民营医院在医疗方面相比于公立医院的弱势明显，加之公司的商业模式需要大量雇佣人力以及公司的资产负债率较高，中长期回报可能并不会很好，这类企业重点关注其对外拓展的能力，若连锁经营逻辑可证实，那么也许会打开增长空间。

6、通涛股份

1月28日基础层新挂牌公司通涛股份（NQ：873656），公司成立于2014年3月，总部位于河北省石家庄市，公司成立以来一直从事高密度聚乙烯缠绕结构壁B型管及配套管件的研发、生产与销售。

下游主要客户为市政工程公司、建筑工程公司等大型市政项目建设单位，主要客户集中度高，存在单一大客户依赖的风险。

我国塑料管道生产企业已经超过 5，000 家，产能的扩大使得市场趋于饱和，行业内竞争激烈，且我国塑料管道工业总体处于国际产业链分工的中低端，高端产品开发能力弱。

企业间的竞争较多聚焦在价格方面，压缩了企业的利润空间，恶性的低价竞争影响了企业的长期健康发展。

也正是由于下游客户的高集中度以及行业内恶劣的竞争环境，公司 2021 年 5 月末、2020 年末、2019 年末应收账款余额分别为8591万元、8877万元、6066万元，均占当期营收的100％以上，与之相对应的，公司经营性现金流也不是很好。

公司上游原材料主要是聚乙烯颗粒，受原油价格波动、供需影响较大，如果原材料市场发生较大的价格波动，将直接影响公司的利润水平。

从财务指标上看，公司盈利能力也并不是很强，虽然毛利率长期在35％以上，但中间费用很高，导致公司最终净利率较低。2020年毛利率净利率较高主要是由于主要原材料高密度聚乙烯采购价格降低引起，这是一个不具备持续性的因素。

总的来看，通涛股份（NQ：873656）处于一个较差的行业，公司自身基本面也谈不上多么优秀。

7、盛知股份

1．28基础层新挂牌公司盛知股份（NQ：873663），公司成立于2006年11月，总部位于北京市平谷区，公司自成立以来，一直专注于数字图书馆领域，主要服务于全国教育系统、政府机关、科研院所、企业的情报和信息服务机构，为其提供商品化的信息系统、知识管理系统、资源应用型数据库、信息系统设计、开发、集成等相关服务。

公司的业务主要包括数据库销售和数据库开发及加工两个方面。按业务营收构成来看，数据库销售为核心业务，常年占比在70％以上。

公司业务开展具有显著的区域性，北京地区占公司总营收常年在65％以上，而且从营业趋势变动上看，并无显著的变化迹象。

数字图书馆由于优化了资源配置，达到高度的资源共享；此外，依托于数据库的搜索引擎界面为读者提供了便捷的检索功能，读者可以按照书名、体裁、作者、年代等查找，甚至可以根据书中的某一段话查询，所以数字图书馆将会成为与纸质图书协同发展的一个趋势。

不过由于网络资源存在严重的同质化问题，行业进入门槛较低，行业内存在大量规模较小的第三方资源提供商，导致行业整体来看竞争较激烈且呈高度分散。

此外行业内大型的第三方资源提供商，如中国知网、维普、万方、超星等，这类数据提供商具备了专业性强、用户群稳定、资金来源稳定等多方面的优势，为应对这种现状，公司只能采取满足细分市场的客户需求为主，避免与大数据库厂商直面竞争。

从财务指标上看，公司的毛利率净利率都还不错，净资产收益率很高，但实际上这些表面上的盈利能力质量并不高，公司近两年资产负债率都在70％以上，2019年高达99．38％，公司经营现金流较差，与同期净利润比差距较大，2020年甚至为负值，由此可见公司净利润质量偏低。

综上，盛知股份（NQ：873663）这家公司所处行业较差，行业内竞争激烈，数据库资源又具备一定的网络效应，公司规模偏小，未来存在被挤占市场空间的可能性，公司自身质地一般，资产负债率高，盈利质量低。

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