胶膜是影响光伏电池组件质量、寿命的关键性封装材料。胶膜成本仅占光伏组件成本约7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要。光伏组件使用寿命一般要求在25年以上，而组件的封装过程不可逆，如果在生命周期中胶膜开始黄变、龟裂，将造成电池组件的失效报废。因此即便胶膜在光伏组件的成本构成中占比不大，胶膜仍是决定光伏组件质量、寿命的关键性材料。

光伏胶膜是光伏组件中的封装材料之一

光伏胶膜主要用于包裹在电池两侧，在电池与玻璃（或背板）之间起到缓冲作用。胶膜最主要的原材料为EVA树脂粒子、POE树脂粒子，根据两种粒子用量不同，光伏胶膜分为EVA/EPE/POE胶膜三种。

光伏胶膜的主要原材料是EVA/POE树脂粒子

EVA、POE树脂粒子是胶膜最重要的原材料。胶膜成本包括直接材料、直接人工、制造费用，其中直接材料占比超过90%，而EVA粒 子、POE粒子在直接材料中占比超过80%。

胶膜厚度逐渐增加，最新克重500g/平方米

胶膜克重是指每平方米胶膜的重量，单位为g/m^2。随着硅片变薄、电池片尺寸变大（功率变大），链接电池片正负极使用的焊带变 粗，要求使用更厚的胶膜作为缓冲，胶膜克重有上升的趋势，2021年上半年主流企业胶膜平均出货克重已经达到500g/m^2。

上游原材料光伏级EVA粒子由于在运产能有限+扩产周期长（4年以上），预计2025年以前供需将维持紧平衡状态，2021-2025年供 给量分别为76、113、130、154、197万吨，供需比分别为101%、106%、92%、93%、105%。

1、胶膜22年议价能力提升可期，行业盈利拐点已至

胶膜将是22年光伏行业供应的相对短板。从目前光伏产业链各个环节的产能情况来看，胶膜将是22年的供应短板所在。

根据CPIA、集邦咨询的数据，22年全年硅片、电池片、组件等环节的有效产能都在300GW以上，年末产能都在400GW以上，而硅料的有效供给产能为294GW，年末产能达320GW，硅料22年仍然相对紧缺，但已较21年有较大幅度缓解。而辅料方面，胶膜的有效供给仅为245GW，远远低于光伏玻璃（22年有效供给436GW）等其他环节，将对组件的实际产量构成限制。

胶膜行业议价能力提升可期，盈利能力修复在即。展望2022年，一方面随着硅料价格回落，大基地项目推进，光伏装机需求即将释放弹性，胶膜作为光伏产业链的产能相对稀缺的一环，年化产能远远低于光伏的硅片、电池片、组件等环节，受益光伏装机需求增长，预计胶膜售价有望持续坚挺，另一方面，上游粒子厂商陆续投产，光伏级粒子供给瓶颈将得到缓解，21年原料成本端大幅上涨的压力大概率不会延续到22年，综合来看，胶膜行业议价能力和盈利能力都将有提升和改善。

2、光伏胶膜赛道特点

1）单GW投资金额小，资产轻；

2）行业龙头市占率60%，格局稳定：胶膜行业主要参与者包括6家，其中福斯特市占率长期维持在60%左右，为行业龙头。行业龙头掌控行业定价权，参考自身成本+期望利润的模式进行定价，二线厂商跟随龙头企业制定价格

3）资金占用水平高，是盈利差异的主要来源。

胶膜行业尽管是轻资产行业，但对运营资金的占用水平较高，从采购、销售的付款模式来看，至少需要准备12个月的运营资金。

粒子供应商支付条件：不提供账期，通常为先款后货/预付款，极少数时间可对关系紧密的供应商提供账期。

下游组件收款条件：组件市占率已经高度集中，议价能力强，收货后3个月支付6个月的承兑汇票，收款期为9个月。

行业龙头由于现金流充足，因此可以支撑更长的库存周期。根据我们的测算结果，过去几年福斯特库存周期约为2-4个月，而海优新 材维持在1-2个月左右。计算公式：库存周期= 期末存货÷ 当期粒子采购成本，胶膜企业库存主要以粒子为主，尽管有部分胶膜库存， 但由于胶膜主要成本为粒子，因此也可近似视作粒子库存。

3、得产能者得天下

产能是胶膜行业的核心竞争力，跟随行业增速和产品需求方向扩产是保证企业市占率稳固的重要手段。随着高效光伏组件需求量上升，对封装胶膜品质要求更高，具有更高附加值的白色EVA胶膜和POE胶膜需求将进一步提升。为了应对下游需求，光伏胶膜企业扩产以白色EVA胶膜和POE胶膜产能为主。2020年福斯特投资16亿元筹建年产5亿平方米光伏胶膜项目，包括2.5亿平方米POE胶膜和2.5亿平方米EVA胶膜。海优新材通过技改项目集中扩增白色EVA和POE胶膜生产能力，优化公司产品结构，提升公司盈利能力。综上所述，依照组件需求合理配置产能，胶膜行业得产能者得天下。

一方面，光伏巨无霸火热扎堆；一方面，新建、扩产势头格外红火。“这是光伏产业集群发展的特点，从各自为战变为集聚发展，既能降低配套成本、提高经济效益，又能形成规模效应、带动协同发展。”

光伏胶膜的主要生产原料为EVA粒子和POE粒子，目前光伏封装胶膜以EVA胶膜为主，而EVA粒子成本占胶膜产品总成本80%以上。

根据集邦咨询的数据，2021年EVA粒子需求约78万吨，供给为71万吨，其中进口40万吨，仍存在7万吨供应缺口。而随着粒子厂商加速扩产步伐，预计2022年EVA粒子需求约95万吨，国内外供给总量102万吨，原材料供应瓶颈将得到大幅度缓解。

4、行业龙头掌握定价权的前提出现变化

行业龙头掌握定价权的前提：（1）品牌、产品受到下游客户的高度认可；（2）存量设备、粒子供应充足，行业龙头在自己定的价格 下具备满足全市场需求的潜在能力（设备不够的场景下可考虑代工）。其中（2）在粒子紧平衡的背景下实现难度较大。

原材料供给紧张，掌握原材料的二线厂商开始具备议价能力，可获得期望利润，在此基础上行业龙头可获得超额收益。尽管行业龙头已 经建立起了完备的全球粒子采购渠道，可锁定大部分粒子货源，但二线胶膜企业凭借多年积累的供应商关系也能锁定一部分货源，因此 在下游需求旺盛，粒子紧平衡的场景下，二线胶膜企业开始具备议价能力。

光伏胶膜市场高度集中，2020年龙头福斯特市占率约64%，得益于其在资金实力、产能规模、技术工艺、原料采购等方面的优势，福斯特较其他可比公司具有更强的盈利能力和综合营运能力，短期内龙头地位无可撼动。

但福斯特市占率将难以进一步提升，一方面下游组件企业处于供应链安全角度考虑，或有意扶持二线企业，另一方面，胶膜二线厂商陆续上市，资金实力和融资渠道改善，产能加速扩张下，或有望缩小与龙头的成本差距。

福斯特将留给其他企业约40%左右稳定市场份额，应当关注行业中具有资金、技术实力，产能快速扩张的二线企业，若能突围成为行业老二，则有望获取行业内20%左右的市场份额。

来源：东兴证券、兴业证券，全球光伏，研报院，中国能源报，金融界