一旦增长预期从原本的100％变成50％，或面临估值杀的可能。

HPV，向来被视为女人的茅台，这一次“钞能力”却不再香了。

14日开盘，相关概念股纷纷下跌，万泰生物一度跌停，截至收盘，股价跌幅收窄为9．46％；智飞生物遭“空袭”，股价曾大跌近19％，市值蒸发超300亿；沃森生物截至收盘，跌幅3．08％……

造成盘中下跌的主要原因是世界卫生组织4月11日发布的一则消息，文章指出，世卫组织免疫战略咨询专家组于4月4日至7日召开会议，评估了过去几年出现的证据，即单剂量方案与两剂或三剂方案的疗效相当。

截图：世界卫生组织

专家组审议认为，单剂量HPV 疫苗可对宫颈癌提供可靠的保护，这与 2 剂方案相当。他们建议采用以下免疫程序：9－14岁女性（最优先人群）接种1剂次或2剂次；15－20岁女性接种1剂次或2剂次；21岁以上女性接种2剂次（间隔6个月）。

这将是宫颈癌防治工作的一次重要变革。世卫组织助理总干事Nothemba Simelela指出，单剂次接种HPV疫苗成本更低、资源消耗更少且不需要跟踪管理多次接种，更易于管理。单剂次接种将节省可观的卫生资金和人力资源用于其他卫生事项。

众所周知，目前国内上市的HPV疫苗主要都以三针法为主，在这样乐观的接种情况下，瑞科生物招股书曾预测，我国HPV疫苗的市场规模在2030年有望达到690亿元。而一旦缩减至1剂次或2剂次，市场规模甚至有可能缩减1／3。

世卫组织的专家建议对HPV疫苗的市场造成的冲击不言而喻。这份文件究竟影响几何？会不会因此大幅改变HPV疫苗市场需求预期？

HPV疫苗，曾是造富的沃土

HPV是最常见的生殖道病毒病原体，亦是引起宫颈癌的主要原因。在宫颈癌中，HPV的检出率高达99．7％。

作为预防宫颈癌的一大利器，HPV疫苗自诞生起就可以称得上不折不扣的“印钞机”。

即使2020年全球新冠疫情肆虐，默沙东当年HPV疫苗产品收入依然高达39．38亿美元，同比增长5％。万泰生物作为国产HPV疫苗龙头，创造了上市两年股价涨幅超30倍的神话，市值远超1500亿元。从2021年年报数据来看，万泰生物疫苗产品实现营收32．62亿元，同比增长360．75％，毛利率高达92．78％。

超额利润在前，亦驱使国内外企业竞相入局抢滩。目前，国内已有5款HPV疫苗上市，分别是默沙东的4价和9价疫苗（智飞生物代理）、GSK的2价疫苗，以及万泰生物的2价疫苗（商品名：馨可宁）、沃森生物的2价HPV疫苗。此外，中国有18款HPV候选疫苗处于临床试验阶段。

政策曾是HPV疫苗的助推器，多地曾出台国产2价疫苗接种优惠政策，大大提升了HPV疫苗的认知率。2021年11月16日，广东拟启动全省适龄女生HPV疫苗免费接种计划的消息一经宣布，万泰生物股价立声涨停。

价格优势、接种程序差异化曾让国产2价疫苗大幅增长。目前万泰生物的2价疫苗在9—14岁年龄段只需打两针，全程免疫花费仅相当于进口2价产品的38％。即使是15岁以上人群，全程免疫花费仅为进口二价产品的56％。国金证券研报显示，在2021年，万泰生物的二价HPV疫苗签发批次占比居首，达到65％，而同类的葛兰素史克的二价HPV疫苗批签发批次占比仅达到5％。

另华西证券根据中检院HPV疫苗批签发量测算，2017－2021年国内累计共有2000万人已经完成HPV疫苗全程免疫接种。国内9－45岁女性人群数量约3．81亿人，目前国内HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7％，与国家的接种覆盖率90％以上的目标还相差很远。

相对温和的竞争，有广阔前景的增长，让HPV疫苗赛道成为造富沃土，高景气度持续多年。此次被世卫一则新闻崩坏的市场情绪，究竟能否修复？何时修复？

估值杀还是虚晃一枪？

一个争议点是，此次世卫组织的建议会不会损失HPV疫苗赛道长期估值？

投资疫苗类公司大多为成长股投资，赌的是未来盈利增长价值。且疫苗类的公司本来就是高成长性，高估值的企业，一旦增长预期从原本的100％变成50％，或面临估值杀的可能。

亿欧大健康分析师李伟认为，单就这个新闻来看，应该不会挫伤HPV疫苗赛道现有企业营收，但短期可能会对企业造成估值下杀。一来，HPV疫苗接种程序和临床方案都是有着极其严格的规定和要求，在年龄、接种程序、接种剂量等方面，都有严格的要求和规定。如果改变HPV疫苗注射次数，可能需要更多的临床数据支撑。二来，HPV疫苗几年内应该处于供不应求的状态，行业成长性不会改变。

从万泰生物14日午间的回应，也能窥见短时间内剂次等变更的可能性不大。该公司公开表示，在目前国家药监政策下，如进行接种剂次等变更，需要履行一系列临床、数据支持及注册变更手续，在国家政策变更前，公司仍将继续按照目前获批的剂次进行销售。

此外，供不应求是4价和9价疫苗的常态，“一针难求”、“中签比考公还难”成为社交平台屡见不鲜的抱怨。目前国内仅有智飞生物代理默沙东的4价和9价疫苗，产能有限。公开资料显示，默沙东曾多次断供部分地区的HPV疫苗。即使国产HPV疫苗厂商发力，但仅限制于2价、4价，9价仍面临巨大的产能缺口。

而另一面，则是不断扩增的需求。另据东方证券，目前国内9——45岁女性人群数量约3．81亿人，若按照在适龄女性30％、45％、60％渗透率计算，当前国内还需HPV疫苗2．8、4．5、6．2亿支，国内HPV疫苗市场规模远未到达峰值。长期看，如果考虑到未来国内HPV疫苗男性适应证获批，则将打开更广阔的成长空间。

美国的数据，给了我们一个想象的蓝图。自2010年美国开始推荐男性接种HPV疫苗开始，青少年男性HPV疫苗的接种率由2010年的1．4％一跃提升至2020年的73．10％。国内一旦开始普及男性接种，市场天花板将再度提高。

在李伟看来，此次建议或是为了增加HPV疫苗的覆盖率。疫苗供应和物流限制了当前两剂或三剂HPV疫苗计划的广泛实施，实施单剂量方案可以缓解疫苗产能缺口，覆盖肯尼亚和撒哈拉以南非洲国家。

在没有更多政策推动之前，不妨让子弹多飞一会……

本文来源于亿欧网，原创文章，作者：肖伞伞。作者：肖伞伞