从胜利走向胜利！

作者：郝科科

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：铑财－铑财研究院

年报季，也是机构活跃季。

数据宝统计显示，近5个交易日的机构调研榜中，迈瑞医疗最受关注，参调机构达到554家；资金也最青睐迈瑞医疗，净流入达到2．73亿元，堪称众星捧月。

01

营利持续高双增

头部效应强化

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扎堆热捧，是有逻辑的。

4月19日，迈瑞医疗发布2021年报：营收252．7亿元，同比增长20．18％；归母净利80．02亿元，同比增长20．19％；扣非后归母净利78．5亿元，同比增长20．04％；经营活动产生的现金流量净额89．99亿元。

一系列飘红数据，意味着迈瑞医疗质效兼具、头部效应再有强化。

拉长维度，也是一贯之姿。2018年上市以来，迈瑞医疗营收净利已四年保持20％以上稳增。

2022年一季度依然开门红，营收69．43亿元，同比增长20．10％；归母净润21．05亿元，同比增长22．74％。

迈瑞医疗表示，利润增速快于收入，主要得益于营收持续稳增，带来了规模效应的不断体现，因此净利率有所优化。

同时，其拟向全体股东每10股派发现金红利35元（含税）。

大象起舞已属不易，反哺担当更难能可贵。如此白马，市场怎能不捧？

行业分析师李晨表示，2020疫情促使医疗器械需求量陡增，在可比高基数下，2021年仍能双位数增长、市占率提升，足见迈瑞张发展力、韧性，凸显强者更强、稀缺龙头特征。

聚焦业务面，并不过誉。

作为全球领先的医疗设备和解决方案供应商，迈瑞主要业务集中在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域，覆盖高中低端市场需求，拥有国内同业最全的产品线。

2021年，迈瑞医疗的生命信息与支持类产品业务实现营业收入为111．53亿元，同比增长11．47％。

年报发出后的电话交流会上，迈瑞医疗对生命信息与支持业务的前景颇为乐观，“今年预计实现的医疗新基建收入将远超去年。”

此外，迈瑞医疗的另外两大核心业务也实现迅猛增长。体外诊断类产品业务和医学影像类产品业务的营收分别为84．49亿元、54．26亿元。2021年的营业收入增速则由2020年的14．31％和3．88％分别达到了27．12％和29．29％，均为上市以来增速最快的一年。

产品渗透率进一步提升。有这样一组数据：报告期内，迈瑞医疗的监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等市场份额均成为国内第一；血球业务首次超越进口品牌成为国内第一；超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。

可见，立足三大主业，迈瑞医疗“强者恒强”的特征更加凸显。

02

研发投入新高

国产扩容先锋这样练成

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化身国产扩容先锋，离不开创新的底气。

迈瑞医疗董事长李西廷曾言，企业的高质量发展就是产品的高质量发展。迈瑞一路走来，一直把研究技术、做好产品作为头等大事。

在股东信中，迈瑞医疗强调了自身发展的三个不变。第一个就是对研发的重视始终不变。

客观数据最有说服力：

连续多年，迈瑞研发投入占营收的比例始终维持在10％左右。2021年，研发投入再创新高，达到27亿元，同比增长30．08％，占营收比重10．68％，继续履行了研发承诺。

不止投入大，研发效率、研发质量也高。

截至目前，公司拥有近3500名研发工程师，积累了7418项专利储备，其中，发明专利5308件。

大手笔的研发投入加上一连数年的自主研发，迈瑞医疗的产品线不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破。

据了解，截至去年年底，迈瑞医疗的产品已覆盖中国近11万家医疗机构和99％以上的三甲医院，并在多个领域实现对国外品牌的超越。

更深一度看，强产品矩阵也让生态赋能力提升明显，由“瑞智联”、“瑞影云＋＋”、“迈瑞智检”实验室构成的“三瑞”生态不断完善升级。截至2021年底，“瑞智联”合作医院数量累计超过200家，助力医院构建的智慧诊疗生态系统初具雏形。

行业分析师郝瑞表示，专利创新、技术升级是医疗企业的核心生命线，持续高质量研发为迈瑞不断拓深拓宽护城河，最终成就了白马成色、龙头规模效应。

一路走来，如今的迈瑞已实现了覆盖高中低端、整体化、智能化的解决方案，正式向行业“引领者”迈进。

03

自己做“灯塔” 占据动物医疗C位

第二生长曲线眺望

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当然，凡是过往皆为序章。

医改大潮汹涌向前、技术迭代一日千里，行业龙头依然任重道远，需要敢为人先。

迈瑞表示，聚焦科技创新的未来之路，前方将不再有引领方向的“灯塔”，甚至不会有任何指引未来的路标，国产医疗企业必须依靠自主创新的“内生光芒”来照亮前行之路。

的确，王者从来都是孤独的，敢为灯塔、开拓价值上限，同样是实力打底。

这也是迈瑞第二个不变的深意：创新的勇气，始终不变。

三大主线稳行的同时，新业务发展迅猛，第二增长曲线越发清晰有力：

过去数年间，迈瑞在动物医疗、微创外科、骨科、AED四个新业务上不断投入，如今结出硕果。

以动物医疗为例，《2020年宠物医疗行业白皮书》显示，截至2020年我国家庭养宠犬猫总数已超一亿只，且还在飞速增长。宠物医疗业作为宠物食品外的第二大刚需市场，规模达到600亿元，约占整个宠物产业的22％，且占比逐年提升。

艾瑞咨询报告显示，2020 年全球宠物市场规模超 3000 亿美元，其中宠物医疗市场占比超 40％，市场规模近 700 亿美元。行业可谓一片蓝海，极具想象力。

更重要的是，相比欧美成熟的产业体系和市场格局，我国宠物医疗市场仍有诸多处女地，增长空间巨大。

浦银国际分析报告认为，动物医疗具有一定刚需属性，相比人用药物及医疗器械市场存在集采和医保控费等政策，由于宠物医疗均为自费，不涉及医保等资源支付，因此宠物医疗的政策风险相对较低。此外，目前国内兽用器械市场竞争较分散，迈瑞作为器械板块龙头进入，在研发实力、销售、资金和运营等众多领域有更强竞争力，或可迅速打开动物医疗市场。

无需赘言，这是一门大生意、蓝海生意。迈瑞医疗再次率先卡位，于2021年专门成立了动物医疗子公司，利用公司三大领域的技术储备和产品布局，进行重点发展，具有前瞻战略意义。

据悉，迈瑞动物医疗洞察不同客户群的需求，在对动物的诊断和治疗过程中提供整体解决方案。

在生命信息与支持方面，迈瑞动物医疗可以提供动物专用的监护仪、呼吸麻醉机、内窥镜、手术灯等解决方案，基本涵盖了手术室所必需的医疗设备。

在影像诊断方面，可以提供超声影像系统、DR影像系统，为医生提供卓越的图像质量、动物专用的影像检测模式及高效专业的工作流。

在实验室设备方面，可覆盖动物血液分析、生化分析、分子诊断、尿液分析等多个领域，满足各类宠物医院检验科、第三方实验室等机构的使用需求。

以上三大产品线的组合，可以为动物医院／相关机构提供他们所需的90％以上的医疗设备。

开路利器，依然是高质创新。

2021年3月，迈瑞动物医疗推出一款全新的呼吸麻醉机Veta系列，用于解决动物在手术过程中的麻醉与通气问题。

行业分析师于盛梅指出，现阶段动物医疗市场中，大部分都是简易麻醉机，不支持呼吸机功能。而保持动物患者通气却至关重要，甚至影响着手术成败。可以说，迈瑞呼吸麻醉机Veta系列填补了一个市场痛点，作为首款真正一体化设计的呼吸麻醉机，医生只需选择动物体重，一键即可智能化通气，大大提高安全性、体验性。

好产品，市场会说话：借助该产品，迈瑞动物医疗2021年实现了全球麻醉机销量同比高增300％。

体外诊断方面，BC－5000Vet全自动五分类血液细胞分析仪（科研版）也是声名在外。其与成都大熊猫繁育基地的老师联合研发而出，是业界目前唯一一台能对大熊猫进行血液学分析的全自动五分类血液分析仪。

据悉，该分析仪结合祖抗法、三角度激光散射和细胞化学染色技术，避免了各种异常干扰，使白细胞分类看得更清，分得更准，给兽医师提供更可靠的临床指导建议。

此外，迈瑞还为熊猫基地提供了BS－240 Vet全自动生化分析仪、M9 Vet便携式彩超诊断系统等，力求全面支持熊猫诊疗的不同需求。

在医学影像方面，Vetus系列超声系统提供了国际领先技术。针对大小动物精确预置图像参数，为医生日常诊断带来卓越的影像品质和简便智能的操作体验，满足对动物心脏、腹部、生殖、肌骨方面的多项检查。

据不完全统计，借助Vetus系列产品，在国内宠物超声市场，迈瑞占有率已接近50％。

正是这一个个高能“神器”，让迈瑞迅速跻身动物医疗C位，成为行业领军品牌。

应用对象也在不断扩展。除宠物板块外，迈瑞还相继为经济动物（畜牧业）、实验动物（科学研究）、珍稀动物（野生动物保护）等提供产品解决方案。

为进一步提升专业创新力，迈瑞动物医疗迁至银星科技园，与园区内众多生命健康等企业一道，形成集聚效应。

还有更大目标：迈瑞动物医疗会向迈瑞集团的人医业务看齐，希望成为动物医疗器械领域中国的NO．1和世界领先企业，完成中国动物医疗市场的进口替代。

不止说说而已。

2022年，迈瑞医疗表示将在已有积累的基础上，持续加大对各个业务领域的研发投入，其中针对动物医疗将基于不同动物物种，建立体外诊断、生命参数、医学影像技术研究平台。

在医学影像领域，重点开展动物图像适配技术、测量技术等研究，为动物医生提供高质图像、高效辅助诊断、易用的医疗影像产品，降低技术要求并带来更多临床价值。

在生命信息与支持领域，重点开展生命体征监护＆麻醉兽医工作流研究、科研动物监护研究等，不断提升多样化临床场景下的易用性和带来更多临床价值。

在体外诊断领域，重点开展更多物种血液、体液细胞参数检测、光路系统研究等，为临床医生提供更多高效的检测手段和产品平台。

迈瑞医疗统计，三大传统产线和四个高潜业务对应的可及市场空间，国内和国际分别为1200亿元和7100亿元。

万亿市场、先发优势，迈瑞医疗再次押对了宝。价值向上、白马时刻岂缺遐想？

04

综合生态赋能 蝶变旗帜秘码

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三年前，迈瑞率先做出中国医疗器械业进入“黄金十年”的预判。

三年后，迈瑞用坚守深耕、强劲生长，诠释了上述预判的精准性、前瞻性。

日拱一卒，功不唐捐。在最新致股东信中，李西廷表示，新形势、新变局的出现，非但没有打乱行业发展主线，反而促使“黄金十年”的成色更加充足。

放眼“黄金十年”后半程，中国医疗器械行业面临“三个变化”：

一是新冠疫情使得世界各国政府意识到医疗资源不足，对于公共卫生体系建设的加强以及突发公共卫生事件应急能力的提升有紧迫需求；

二是国内医疗新基建项目展开、带量采购、医保支付改革都将为医疗器械发展进程带来新动能；

三是我国社会和人民对中国医疗卫生服务体系提出了新要求和更高的期待。

基于三大变，李西廷表示将以三大不变，来拥抱应对变局。而第三个“不变”，就是开放进取态度，始终不变。

从医疗大国到医疗强国，从医疗大企到医疗强企。一字之变意味着，作为国内医疗器械业龙头，迈瑞不仅是优质的医疗设备供应商，更要是医院高质升级进程中的综合赋能伙伴：

不光国内，在国际上，2020年迈瑞实现全球高端客户群总数突破700多家，2021年进一步在北美、欧洲、新兴国家市场实现超730家全新高端客户群突破，更在已有高端客户群中的700家实现了产品横向突破，市场龙头地位进一步夯实。

迈瑞医疗表示，公司产品大范围进入海外高端医院，为公司树立了可信赖、高质量的全球品牌形象，产品竞争力得到进一步体现，也证明了公司有能力在全球市场与国际一线医疗器械企业同台竞技。

兴业证券曾评价，对于处于第三、四个十年的医械企业，成功关键是把握优势赛道内新需求、新技术带动的结构性机会，同时积极外延至有空间、有协同的高胜率赛道。

在铑财看来，什么是最高阶的护城河、最旺盛的龙头效应？迈瑞医疗给出了答案：

凭借对高质创新、专业研发、开放进取的持续坚守，“三个不变”带来的品质匠心、专注专业、综合生态赋能，让迈瑞不断抬高护城河，从而笑看周期、持续打开自我跨越、自我生长之门。30年磨一剑，变与不变中成就了中国医疗业的一面蝶变旗帜。让模仿者众，却鲜有比肩者。

很显然，迈瑞医疗已握紧了成功密码、自我生长密码。

头部飞轮效应，还在加速中。全面超越海外品牌，用5－10年进入全球前二十！

字斟句酌，这就是迈瑞式的格局气魄、底气信心。

从追随者到挑战者，再到引领者。从胜利走向胜利，迈瑞医疗的头部时刻、强者更强仍在路上。

本文为铑财原创

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