业绩分化，暴露了光伏产业上下游的失衡与矛盾。技术之争成企业弯道超车的砝码。在扩张与出清之间，新的市场格局已悄然重塑。

2021年，光伏行业经营环境复杂多变，总体受原料短缺价格暴涨、疫情冲击、物流不畅等多重影响。上游硅料企业赚得盆满钵满，中游硅片公司相应提价保利润，下游组件端、电池端业绩承压、毛利率大幅下滑。

我们对比了75家光伏上市公司2021年业绩发现，共有68家公司实现营收同比增长，54家实现归母净利润同比增长；33家上市公司增收不增利，其中6家上市公司在营收同比增长的情况下，出现归母净利润亏损情况。75家公司中，隆基股份营业收入和归母净利润均排名第一，分别为：营收809.32亿元，归母净利润90.86亿元。上机数控去年营收增幅最高，达到262.5%。新特能源去年归母净利润增幅最大，达到680.9%。

为抵抗风险，龙头企业开始进军产业链上下游，采取“垂直一体化”发展策略；为保住现金流，一些企业选择出清风险业务，加快轻资产转型。在此过程中，光伏技术革新，成为调节产业链各环节盈利估值的重要因素。

分析人士认为：N型电池会成为未来主流方向之一，有望重新拉开企业间的竞争差距。但由于工艺要求高，技术上仍存在不确定性，押注企业能否顺利实现弯道超车还有待市场验证。

而在“整县政策”推动下，分布式光伏爆发，为产业链提供了新的投资机遇。国资的密集入场，或令光伏产业格局被重塑。

硅料还有一年好日子

2021年的涨价潮之下，光伏制造端四大环节冷热不均。 1月-9月，硅料、硅片、电池片、组件价格涨幅分别为165%、62.6%、20%和10.8%。涨价潮源于硅料的量缺价高，而高度集中的硅片企业上半年也收获了红利，下半年因新产能释放以及低价存货用尽而利润缩水；电池、组件端的成本转嫁能力明显更弱，利润严重受损。

随着新一轮产能竞赛开启，制造端的利润分配将在2022年发生变化：硅料继续躺赚，硅片竞争激烈，电池、组件利润有望修复。

明年硅料供需整体仍将维持紧平衡，价格中枢下移，但该环节将依然保有较高利润。2021年约58万吨的硅料总供给基本匹配终端装机需求；但相对于产能300多GW的硅片端而言就紧缺了，导致市场出现抢料、囤料、哄抬价格的现象。

尽管2021年硅料的高利润已导致扩产，但由于进入门槛高和扩产周期长，明年其与硅片端的产能差距依然明显。 硅业分会根据各主要企业的规划进行初步统计，2022年底，国内多晶硅产能为85万吨/年，考虑到海外产能供应，可满足230GW的装机需求。据《财经》记者不完全统计与推算，2022年底仅Top5硅片企业就将新增约100GW产能，硅片总产能近500GW。

受价格刺激，国内几乎所有的硅料龙头都已抛出了不小的扩产计划。一般来讲，硅料项目的投产周期约18个月，产能释放速度慢、产能弹性也小，开停车成本高昂。一旦终端开始调整，硅料环节将陷入被动。

硅业分会已就投资过热做出警示，硅料短期供应持续紧张，未来2-3年产能将持续释放，中长期或出现供大于求局面。目前硅料企业宣布的规划产能已超出300万吨，可以满足1200GW的装机需求。

考虑到庞大的在建产能，硅料企业的好日子很可能只剩下2022年。

2021年光伏产业链的价格波动严重影响了行业的平稳发展，对此工信部、国家能源局相关负责人近期均做出表态，指出产业链供应稳定、价格平稳，既是全行业共同的期待，也符合全行业的共同利益。

02硅片高利润时代告终

2022年硅片环节将品尝产能超速扩张的苦果，成为竞争最激烈的环节，利润和产业集中度均将下降，将告别长达五年的高利润时代。

自2016年开始，单晶硅逐步取代多晶硅，技术代差带来了持续的超额利润，作为单晶老大的隆基股份（601012.SH）自然吃到了最大的一块蛋糕，它与中环股份通过重磅扩产迅速形成了双寡头的垄断格局；晶科能源、晶澳科技（002459.SZ）等传统组件商不愿受制于人，也扩产硅片；同时也培育出了诸如上机数控、京运通等第三方硅片商，单晶硅片产能趋于饱和。

在双碳目标的刺激下，高利润、低门槛的硅片环节更加受到资本的青睐，超额利润随着产能的膨胀逐渐消弭，硅料涨价更是加速蚕食硅片利润。2022年下半年，随着硅料新增产能释放，硅片端很可能会出现价格战，届时利润会受到大幅挤压，部分二、三线产能或退出市场。

头部企业也不能高枕无忧，要利用自身规模、成本、技术、品牌优势保住尽可能多的市场份额。2021年底，隆基、中环股份（002129.SZ）双寡头对垒的火药味渐浓，双方已先后各自累计降价两次。 硅片降价潮下，隆基、中环两大巨头的承压能力或因一体化程度出现分化。

截至2020年末，隆基硅片、电池、组件三端产能分别为85GW、30GW、50GW；中环主要为硅片、组件两端，产能分别为为55GW、4GW。 隆基在硅片和组件端建立起的绝对优势，使得其可根据市场情况灵活调整硅片外售比例，从而实现利润最大化。

比如硅片行情差的时候，即可调高硅片自用比例，加工成组件产品对外销售；反之亦然。 如此看来，一体化程度较低的中环可能在此轮降价潮中受伤更重，该公司也正在快马加鞭加码自身组件产能。据《财经》了解，截至2021年底，中环硅片、组件产能将分别达85GW、11GW。

任何事情都有两面性。硅业分会专家委员会副主任吕锦标对《财经》记者表示，组件业务给隆基带来的也不完全是利好，还有巨大的客户压力。隆基在硅片建立起绝对优势后，进军组件业务，与自己的客户直接竞争订单，且抢成老大，破坏了自身的产业生态。

相比之下，中环的客户基础更为扎实，粘性更强，这是中环在硅片降价中拥有的优势。 除了价格，大尺寸化也是两大头部争夺市场的重要抓手。

一直以来，隆基、中环分别为182mm、210mm阵营的主要代表，泾渭分明。但中环近期首次推出182mm、218.2mm两种尺寸产品，两种尺寸版型一致，但据称218.2mm功率更高，这被外界解读为中环抢夺隆基182mm市场蛋糕的重要信号，中环的“越界”行为预示2022年的硅片市场必有血战一场。

随着上游硅料、硅片价格的回调，以及下游强劲装机需求的支撑，2022年电池片、组件环节的盈利能力将得到修复，不必再受夹板气。

国资入局分布式光伏，行业面临大洗牌

市值千亿的逆变器龙头阳光电源2021年度业绩变脸，一度引发市场剧震。在营收增长25.15%的情况下，净利润下滑19.01%。增收不增利显示出其业绩承压。

关于业绩低于预期的原因，公司方面透露，主要由于去年四季度该公司的海外电站业务出了问题，导致公司整体业绩损失约10个亿。钛媒体App注意到，阳光电源去年电站业务收入占比超40%以上，在所有主营业务中位列第一。

年报中，阳光电源提及了包括市场竞争加剧、贸易摩擦疫情影响、汇率波动、资金周转风险在内的八大风险。这些风险或多或少存在于光伏行业下游的电站企业中。

事实上，光伏行业本身具有项目金额大、付款周期长的属性，受电价补贴的政策影响较大。在补贴退坡、负债高企的压力下，一些民营企业选择出售光伏电站，加快轻资产转型。其中就出现了协鑫和正泰两任“民营电站大王”的身影。

对协鑫新能源来讲，转折从2018年开始。这一年，协鑫新能源光伏总持有规模超7GW，仅次于国家电投，成为国内最大的民营光伏电站投资企业；同样是这一年，协鑫新能源加速出清手头的电站资产，成为了出售光伏电站资产最多的民营企业。协鑫这一反常操作的原因在于，高速扩张令公司陷入连年亏损，80%的资产负债率显示公司现金流承压。当然也与“531新政”——控规模、降补贴，光伏行业“断奶”有关。

为解决债务危机，保障企业现金流，协鑫新能源在近四年时间里，共出售了超6GW光伏电站资产，现手中光伏电站规模已不足1GW；仅2021年，公司出售光伏电站总装机容量超过2.9GW；今年5月5日，再次官宣出售30MW光伏电站股权，该笔交易完成后，协鑫新能源将获得约1.539亿元的资金。

财报显示，协鑫新能源2021年亏损5.62亿元，2020年亏损12.18亿元，同比亏损收窄；公司负债率由去年同期的81%下降至56%。这其中有出售电站资产减债112亿的功劳。

或许是有了协鑫的前车之鉴，正泰新能源也走上了轻资产转型之路。这家企业刚刚于2021年上半年超越协鑫新能源，登上“民营光伏电站之王”宝座。几乎同一时间，该公司电站出售步伐加速。钛媒体App发现，其电站转让对象以国资企业居多。

财报显示，正泰新能源2021年共出售34座电站，总装机容量达1.8GW，出售对象为三峡能源、国电宁波风电开发有限公司、电投安能陕西新能源科技有限公司及重庆渝泰新能源科技有限公司，已出售电站项目总成交金额达44亿元。

以往民营企业深耕光伏行业，如今央企、国企参与热情突然提高，这与“整县政策”推进引爆分布式光伏市场有关。

2021年6月11日，发改委曾明确，今后新备案的集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目不再享受中央财政补贴，实行平价上网。6月下旬，国家能源局正式启动全国整县(市、区)屋顶推进分布式光伏开发试点申报工作。目前全国31省份共申报676县。

据国家能源局数据，2021年全国光伏新增装机55GW，创历史最高纪录。其中，分布式光伏电站新增装机29.28GW，占比首次突破50%。分布式光伏已成为国内新增装机量的新增长点。无论央企、国企还是民企都不想错过这场万亿光伏盛宴。

数据显示，截至2021年，国家电投签约县域数量突破100家，大唐、国家能源集团、华电、华能、国家电网签约的数量依次为51家、33家、25家、20家和19家。

与此同时，大型民营企业也在加速跑马圈地。不过钛媒体App发现，能够真正拿下整县推进项目开发权的民企并不多，除了少数自持电站外，大部分民企选择与国企、央企共同开发或承包国资项目的方式参与项目。大量资本蜂拥而入抢占屋顶资源，实际推进过程却落地迟缓、困难重重。

对此，正泰新能源公司总裁陆川曾指出，大规模的运维工作难题、项目开发质量参差不齐和企业经营不规范等问题，仍是户用分布式光伏市场存在的痛点。

在整县推进的政策引导之下，以民企为主导的分布式光伏市场格局正被悄然重塑。可以预见，随着国资企业的大量下沉入局，光伏民企的生存环境正迎来新一轮挑战。

中国光伏发电行业未来前景预测

1、集中式与分布式光伏双驱发展

近两年国家八部委陆续地出台了《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》和《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》等政策，基本确定了在光伏发电行业的发展路径，把集中式与分布式光伏双驱发展作为主要方向，奠基了2022年光伏发电产业发展。

2、分布式光伏迎来增长点

2021年是我国“十四五”规划的第一年，在光伏发电建设将会实现新的突破，分布式光伏约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一，目前分布式光伏成为光伏发电行业的重要力量，未来将会继续发展。

2、我国光伏发电市场规模将会持续扩大

从目前来看，中国光伏发电的市场规模储备较大，2021年各省光伏电站规模已经超过大型基地规模，约为89.28GW，预计2022年光伏发电项目安装量将会超过75GW。

根据《意见》中制定的“双碳”目标和“三步走”路线图，我国非化石能源的消费比重将会不断提高，最终实现80%以上的目标，到2025年光伏总装机规模将达到7.3亿千瓦。同时中国可再生能源在总能源结构中有望占比30%以上，太阳能光伏发电在全球总电力供应中占到10%以上。

来源：研精毕智，天弘基金，钛媒体