5月23日晚，协鑫科技（03800.HK）首次披露“回A”方式。

当日协鑫科技发布公告称，公司现正考虑及探讨发行以人民币交易之普通股并于中国境内证券交易所上市的可行性（建议发行A股）。董事会认为，建议发行A股将为公司提供不同的方案以应付其资金需求，加快公司的发展，从而促进股东回报的可持续增长。

协鑫科技相关工作人员表示，公司正酝酿“A+H”两地上市的方案，但还未就增发A股的方案制定计划书，目前项目正在持续推进中。

一位行业资深分析师对记者表示，近两年，国内“双碳”等利好政策频出，光伏行业处于长景气赛道，协鑫科技无论是财务指标、科研投入还是成长潜力在光伏行业中都可圈可点，特别是拥有FBR颗粒硅这个绝对“王牌”，市场潜力巨大。回归A股有利于公司价值重估，提高企业融资能力，进而加速产业扩张步伐。

境外上市的光伏企业估值长期被低估，加之国家举力实施‘双碳’战略，回归A股对广大股东是重大利好，回报也将非常可期。

1、光伏退潮，再退潮

过去十几年间，中国光伏产业潮起潮落，经历了好几波洗牌。

2005年12月，无锡尚德（STP.N）率先登陆纽交所，创始人施正荣以23.13亿美元的市值身家，成为了2006年初的中国首富。

此后几年间，中国光伏企业争相涌向大洋彼岸上市：2006年有阿特斯太阳能、天合光能（TSL.N）；2007年是英利能源（YGE.N）、晶澳太阳能（JASO.O）、赛维LDK（LDK.N）；再到2008年的昱辉阳光（SOL.N）；2010年5月，晶科能源控股有限公司（下称“晶科能源控股”）（JKS.N）也在纽交所上市。

资本的大浪涌来，美股上市让不少人身价倍增，但几年后退潮的速度也超乎所有人想象。

2011年底，欧盟、美国开始针对中国施行“双反”（反倾销和反补贴）调查，接着针对中国出口的光伏产品出台高昂的加税，中国光伏产业遭到了严重打击。

“双反”施行一年后，2013年3月，前“光伏组件一哥”无锡尚德宣布破产，11月启动退市程序；2012年，赛维LDK净亏损10.5亿美元，尽管地方政府曾输血救助，但赛维LDK仍于2015年5月被迫离开纽交所。

相似的故事也发生在昱辉阳光，其2012年大亏2.43亿美元后，逐渐淡出江湖。2020年，昱辉阳光再次引起关注，原因却是旗下三家子公司被宣布破产重整，此时的昱辉阳光已在美股改名“瑞能新能源”。

尽管在海外遭遇“双反”调查，但得益于中国加强对于光伏产业的扶持力度，国内新增光伏装机量再次迎来迅猛发展。

一直到2018年，“531新政”出台，光伏产业的又一轮退潮发生了。

2018年6月1日晚，国家发改委、财政部和国家能源局联合下发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》：大幅收缩享有补贴的光伏新增装机总量，度电补贴每千瓦时下调5分钱；除5月31日前并网的电站，年内不再新增有补贴的普通光伏电站指标；有补贴的分布式光伏指标收紧为全年仅有10GW指标。

这些新规意味着光伏产业的高补贴急速缩水，整个行业面临“断奶”风险。这就是光伏业内所称的“531新政”。

开源证券研报显示，2018年国内新增分布式光伏装机量同比增速快速下滑，而新增地面电站光伏装机量出现负增长。

市场对于“531新政”的反应，一如当年“双反”：投资者抛售手中的光伏股票，各家企业市值一落千丈。其中，英利能源因市值低于纽交所挂牌要求，当年6月停止交易，7月退市。

每年新能光伏装机量的变化，几乎就是光伏产业发展的缩影。

从中国光伏行业协会报告可见，2018年光伏装机量同比下滑，2019年跌进谷底。时至今日，2021年国内的年度光伏新增装机规模或将回到2017年水平。

从两轮退潮中活下来的企业，如今差不多都已回到A股，或在回A路上。

天合光能（688599.SH）与晶澳科技（002459.SZ）的回国步伐最快。2015年，天合光能与晶澳太阳能先后提出私有化要约，并分别于2017年、2018年从美股退市。

2019年1月21日，天业通联披露重大资产重组预案，拟作价12.7亿元置出全部资产，同时以发行股份的方式作价75亿元购买晶澳太阳能100%股权。同年12月，天业通联改名“晶澳科技”。

仅仅用了一年半不到的时间，晶澳科技就通过“借壳”，从美股回转A股上市。

与晶澳科技不同，天合光能选择的是科创板IPO上市，回A之路走得稍显漫长。

2018年2月，从美股退市近一年的天合光能开始接受上市辅导，2019年5月申请科创板上市，中途两次暂缓进程，直到2020年3月终于通过首发上会，同年6月正式上市交易。

晶科能源控股的回A之路，又与前两家企业有所不同：其并未选择从美股退市，而是将拆分国内子公司晶科能源单独上市。

2020年10月底，子公司晶科能源完成31亿元的股权融资，满足在科创板上市的资格。2021年9月30日，晶科能源首发上会通过，距离回A上市只差最后临门一脚。

目前来看，回到A股的光伏企业市值都得到迅速攀升。截至12月10日，晶澳科技与天合光能的市值分别已经突破1400亿元、1600亿元，股价年内涨幅分别高达126.99%、253.83%。

市值与融资渠道，是重回A股的一个很现实的考量。受国家政策影响，光伏企业此刻回A上市，无疑能获得数倍于美股市场的估值。

以回A成功的晶澳科技与天合光能为例，其当前的动态市盈率分别为97倍、106倍，而阿特斯母公司阿特斯太阳能在纳斯达克的动态市盈率仅25倍多，对应市值20亿美元（127.55亿元人民币）左右。

根据阿特斯披露的招股书显示，本次拟发行新股占总股本的15%，使用募集资金的投入项目总额为40亿元。以最保守的计算方式估计，如果募集资金刚好满足项目总额，则阿特斯上市后的市值将超过266亿元，这一数字是母公司当前市值的两倍以上。

面对中美市场如此悬殊的差距，选择回A几乎是光伏巨头们必然的选择。

2017年12月，阿特斯太阳能曾宣布将进行私有化退市，但在2018年11月，私有化进度叫停，阿特斯太阳能最终还是选择了与晶科能源相似的分拆上市之路。

2020年7月，阿特斯太阳能宣布启动回A，旗下重要子公司阿特斯将在国内科创板单独上市。

2020年9月，天眼查显示，阿特斯发生工商变更，公司20.41%股权转让给了12位投资人。其中既有公司的员工持股平台，也有比亚迪（002594.SZ）这样的新能源巨头，还有一批外部投资基金。

值得一提的是，阿特斯母公司阿特斯太阳能的注册地在加拿大，其实控人瞿晓铧、张含冰夫妇也都是加拿大国籍。通过引入比亚迪等投资人，阿特斯从外商独资企业转变为中外合资企业，降低了上市门槛，正式开启了回A之路。

2021年12月13日，阿特斯终于来到了首发上会的日子，只要通过，明年它将与老对手们在A股重聚一堂。

在阿特斯之后，前中国首富、无锡尚德的创始人施正荣也要回来了。

2020年11月，亚洲硅业（青海）股份有限公司（下称“亚洲硅业”）披露了科创板IPO申报稿，并于2021年9月30日更新了材料。亚洲硅业由施正荣与妻子实际控制，是一家多晶硅生产企业，处于光伏产业链的上游。

3、涨价可持续吗？

与光伏企业股价同涨的，还包括硅料、硅片、电池片等产业链产品的价格。根据硅业分会报价，7月23日，硅料价格大幅跳涨，单晶复投料环比提升8.6%，多晶免洗料提升5%。

两天后，隆基股份上调硅片价格，M6最新报价2.73元/片，环比增长4.2%；G1最新报价2.63元/片，环比增长3.95%。同日，通威股份上调电池片价格，M2、G1和M6电池片价格均上涨0.09元/W，环比分别上涨11.54%、11.25%、11.25%。

7月最后一天，隆基股份再次刷新硅片报价，M6最新报价3.03元/片，较25日报价2.73元/片环比增长11%；G1最新报价2.9元/片，较25日报价2.63元/片环比增长10.3%。调价速度之快，幅度之大，令行业震惊。

8月1日，隆基股份品牌总经理王英歌在回应涨价风波时解释称，第一次调整硅片价格时并未考虑到多晶硅价格长得如此快，隆基目前无力消化如此大的硅料价格上涨，此次仅把硅料价格上涨部分加到硅片价格中，没有额外加价。

“新疆地区硅料产能占比超过国内总产能的一半，区域产能集中非常明显、对市场硅料供应能力有较大影响。”7月31日，晶澳科技证券部相关负责人向时代周报记者剖析涨价原因，受近期新疆地区硅料生产企业生产事故及新冠肺炎疫情叠加影响，硅料供应短期紧缺、价格上涨。同时，硅料上涨也带动了产业链下游硅片、电池片涨价。

“国内的平价项目及海外的项目对价格很敏感，如果各环节涨幅过大，有可能出现业主选择延期建设，进而调整供需比例，促使产业链价格回归理性。”阿特斯向时代周报记者表示。

涨价是否可持续，还要看今年的装机规模，一切有待进一步观察。

受光伏产业链各环节扩产周期不同影响，今年上游多晶硅供应持续紧张，导致市场供需失衡，价格动荡，光伏上市企业毛利率均出现不同程度的下滑。2021年1—6月，隆基股份、天合光能、晶澳科技综合毛利率同比分别下滑6.51、2.19和6.49个百分点，至22.73%、13.37%、13.02%。阿特斯的降幅最大，其综合毛利率同比下滑16.97%至6.19%，且净利润亏损3.55亿元。

截至目前，光伏企业回A潮尚未落幕。此前在美股黯然退场的无锡尚德创始人施正荣正携亚洲硅业卷土重来，其在科创板IPO已于2020年11月被上交所受理，目前正在审核中。

来源：光伏见闻，时代财经，时代周报，中国能源报