文｜天下美商 十一

6月6日，锦波生物（832982）北交所上市申报材料获北京证券交易所受理，保荐机构为中信证券。

锦波生物成立于2008年，2015年在新三板挂牌，专业从事“功能蛋白”的基础研究，是一家已实现重组胶原蛋白产业化的企业，也是目前全球唯一的可将人源III型胶原蛋白实现产业化的企业——在2021年6月29日，国家药监局批准了锦波生物“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”上市，是目前国内唯一获批的可注射重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品。2021年，锦波生物荣获“国家第三批专精特新‘小巨人’企业”称号。在化妆品业务方面，每年生产约百万片胶原蛋白面膜……

此次上市，锦波生物合计募集资金投入额为6．02亿元，其中2．32亿元投向重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目。

锦波生物是继创尔生物宣布转战北交所、巨子生物向港交所递交招股书后，第三家疾步奔向资本市场的胶原蛋白的企业。随着人源化胶原蛋白领域排队的IPO企业增多，纷纷争夺出“胶原蛋白第一股”，胶原蛋白这一功能护肤的细分赛道的竞争再次升温。

锦波生物为何选择重组胶原蛋白赛道？

招股书显示，锦波生物主要产品包括重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品等。其中，重组胶原蛋白产品领域的主要产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及黏膜修复敷料、功能性护肤品等。

在医美领域，胶原蛋白本身凭借亲和人体皮肤、可降解吸收、粘着力较好的特点，市场前景宽阔，尤其随着胶原蛋白原来端技术不断升级，下游应用逐渐扩张，如皮肤护理、胶原蛋白针剂等。

胶原蛋白分为天然胶原和重组胶原。重组胶原因其较高的技术壁垒和成本壁垒，进入市场时间较短，但相比天然胶原，重组胶原分子量接近天然，水溶性好，兼备良好的渗透和大分子高活性的特征，尤其是重组III型人源化胶原蛋白，愈合修复力强，能够增强皮肤本身的修复能力，因而更受行业青睐。

公开资料显示，胶原蛋白行业应用市场规模由 2017 年的 15 亿元提升至 2022 年的 185 亿元，复合年增长率为 63．0％；同时重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从 2017 年的 15．9％增至 2022 年的46．6％，且重组胶原蛋白市场份额将超过动物胶原蛋白。

中国胶原蛋白产品市场规模（亿元）及增速

重组人源胶原蛋白在医美行业不同细分领域都展现出了极大的优势。

首先，在填充领域，重组胶原蛋白与玻尿酸、肉毒素相比，功效各有千秋，有望通过错位竞争，在注射剂市场占一席之地。

并且随着市场的不断发展，求美者对于改善内源性衰老、唤醒自我再生能力有了更大的需求。再生材料的应用成为市场趋势。在此方面，重组人源化胶原蛋白展现出更大的优势。并且，锦波生物2021年推出的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”是国内目前唯一的重组III型人源化胶原蛋白植入剂产品，可用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 （包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），相比其他注射填充材料，拥有更高的人体亲和力、安全性，且能刺激细胞再生，有望利用其唯一性抢先占据相关市场份额。

其次，在功能性护肤方面，尤其是抗衰领域，重组胶原蛋白材料效果更佳，助力打造高端抗衰护肤产品。重组胶原蛋白与胜肽、A醇、玻色因并称“四大抗衰成分”，相比起其他成分，胶原蛋白以小分子存在于护肤品中，通过水解生成的寡肽起抗衰作用，能够影响皮肤角质形成细胞和成纤维细胞里部分基因的表达，以及诱导胶原蛋白以及透明质酸的产生。

其他抗衰成分的优势

锦波生物旗下的肌频、重源护肤品品牌，主打重组III型人源胶原蛋白面膜、精华、喷雾产品，在补水保湿的同时，能够紧致淡纹，修护肌肤。

最后，在功效性敷料上，胶原蛋白敷料相比玻尿酸敷料有着强大的修复能力。并且，随着轻医美的普及和敏感肌治疗的需求上升，胶原蛋白敷料逐步应用于皮肤过敏以及激光、光子等术后创面修复辅助治疗，从医用逐步转向专业美容和生活场景。

锦波生物旗下伯纳赫品牌医用重组人源胶原蛋白功能敷料贴，主要成分为重组人源胶原蛋白（III型）溶液，辅以透明质酸钠、乳酸钠，能够修复面部皮肤屏障，增加皮肤含水量，主要用于物理治疗术后皮肤损伤的修复。

锦波生物的这两种产品，其同类较有力的竞品只有巨子生物旗下的可复美品牌，具备有较大的盈利空间。

并且，锦波生物在重组胶原蛋白领域有着强劲的科研能力，并且建立了较为完整的产业链，渠道近年来也迅速完善可扩张，其医疗产品的销售网络已覆盖全国400多家三甲医院。选择这个赛道，锦波生物可大有作为。

未来，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计伴随护肤品、医用敷料等市场需求提升，整体规模还会进一步加速增长，将从2022年的185亿元增长至2027年的1083亿元。而基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模则预计将从2022年的72亿元增至2027年的645亿元。

可以说，重组胶原蛋白产业支撑锦波生物一路走向上市。招股书数据显示，2019－2021年，锦波生物重组胶原蛋白产品的收入分别为6255．88万元、1．01亿元和1．63亿元，占主营业务收入的比例分别为44．21％、62．96％和69．81％。

胶原蛋白领域“三分天下”格局已定？

此前，巨子生物向港交所递交招股书，另外创尔生物也宣布转战北交所，再加上锦波生物，胶原蛋白领域竞争迎来关键时期。

无论从科研实力还是营收能力上来说，巨子生物已抢先占据了行业龙头地位，创尔生物、锦波生物紧随其后，纷纷IPO，胶原蛋白赛道似乎马上会迎来三分天下的局势。“如果他们上市成功的话，其它企业再进入这个赛道就会比较难了。”东方美谷功能护肤品研究院院长李光亮认为。

不过，对于锦波生物来说，与这两位同行相比，营收规模并不算大。同一时期，国内最大胶原蛋白公司巨子生物的营收分别为9．57亿元、11．91亿元和15．53亿元；创尔生物的营收分别为3．03亿元、3．03亿元和2．40亿元。从营收能力上来说，锦波生物甚至创尔生物在胶原蛋白领域的头部地位在日趋激烈的行业竞争中并不是很稳固。

值得一提的是，此前，锦波生物凭借较高的营收增长率一度冲刺上交所科创板上市。2020年6月，锦波生物开始在科创板IPO受理排队，但后因“战略调整”主动撤回了IPO申请。同赛道的创尔生物也因预计2021年业绩无法满足“近一年营业收入金额达到3亿元”等要求，终止了科创板注册，目前也在申请北交所公开发行股票上市。

据北京证券交易所官方信息，登录北交所需在新三板挂牌满12个月、市值不低于2亿元、近两年净利润不低于1500万，加权平均净资产收益率不低于8％即可，且创新层企业才可申报IPO。相比科创板，营收要求较低，更适合拥有一定科研实力的创新型中小型企业。

胶原蛋白行业的高增长率、高利率吸引了更多的企业入局胶原蛋白赛道。江苏吴中医药发展股份有限公司（简称“江苏吴中”）也正加速入局重组胶原蛋白市场。江苏吴中自研的重组胶原蛋白生物修复敷料产品备受瞩目。该产品利用重组III型胶原蛋白，能够有效抚平细纹、抗衰祛皱。

此外，江苏创健、江山聚源、暨大医药中心、华熙生物等加速布局重组胶原蛋白行业。并且，悦白·之几、薇旖美、思妥欣等重组胶原蛋白产品都获得了一定的市场份额。

重组胶原蛋白赛道的竞争逐渐激烈，并且是人才、技术、产品、服务、渠道、品牌等方面的全面竞争。但巨子生物依靠可复美单一爆品支撑上市、创尔生物在研能力略显不足、锦波生物营收能力较弱……“三分天下”的局势似乎并不牢靠。胶原蛋白行业竞争格局仍处于不断变动之中。

更重要的是，今年8月1日，重组胶原蛋白行业标准将正式实施。

该行业标准的建立和实施，显示了国家对于重组胶原蛋白在医疗、护肤等行业应用的重视，更重要的是，国内重组胶原蛋白市场格局也将迎来新变化。

在行业监管更加严格、竞争格局不断变动的情况下，展现出较强的研发和营收实力的企业才能在竞争中脱颖而出。

或许是考虑到凭借重组胶原蛋白“单条腿”走路风险高，以及在重组胶原蛋白领域暂时无法分割到最大的蛋糕，锦波生物也在积极为自己寻求新的营收蓝海。在重组胶原蛋白之外，锦波生物在研发毛利率更高的传染性疾病的病毒进入抑制剂。此次IPO的募资中，还有1亿元计划用于广谱抗冠状病毒新药研发项目。

招股书称，锦波生物开发的广谱抗冠状病毒新药EK1雾化剂已于2021年9月获得国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》。目前，该药物已进入Ⅰ期临床阶段。基础研究结果显示，EK1雾化剂对新型冠状病毒具有广谱性，对包括新型冠状病毒在内的感染人的6种冠状病毒及3种感染蝙蝠的冠状病毒均具有良好的抗病毒活性。

锦波生物未来是放大重组胶原蛋白优势，还是通过开辟新产业，带来更高的市场价值？值得我们共同期待。