前言

启明创投虽是一家跨行业的机构，但自创立以来，始终活跃在医疗企业投资第一阵营。一方面，该资金对医疗健康的重视无与伦比，其超50％的项目都投向了医疗领域，业内知名度和投资数量均处于同行前列，是医疗投资的显著标识之一。另一方面，凭借深入的行业理解与投后赋能，启明很擅于发现并“培育”出细分领域独角兽，近两年时间，启明创投投出了近27个医疗IPO，包括泰格、再鼎、康希诺等。此外，启明的投资并不拘泥于单一领域，从创新药、创新器械、医疗服务到如今的数字医疗，启明似乎总能恰到好处的踩中了每一波行业迭起的脉络。经梳理发现，启明的多数投资案例都入手较早，3－5年的陪伴周期非常常见，超过10年的项目也可举出一二。穿越周期少不了要做时间的朋友，目前还看，启明创投还是有耐心的。

投资成就：收获近30家医疗上市企业

据医趋势资料，成立4月底，启明创投投资的100多家医疗企业中，已有至少27家企业通过IPO上市。2020年、2021年是该基金的集中收获期，分别有6家、11家被投企业上市，2022年前4个月，已有3家企业上市。

2021年，上市企业包括Talaris Therapeutics、Broncus堃博生物、康乃德、诺辉健康、和誉生物、澳华内镜、惠泰医疗、北海康成、微泰医疗、嘉和美康。2022年，启明创投进展最快的是靶向抗癌创新药企业英派药业，启明入局时正处于D轮阶段。从这些上市公司覆盖领域来看，医疗器械及IVD方向接近半数；制药方向接近10家；CRO仅一家。

投资风格

创新医疗器械是启明创投的重要板块，其上市周期平均为5－9年，相比创新药周期更长。

胡旭波曾公开表示，中国医疗器械是一个被低估的行业。“VC以前不太关注这个领域，如果不算迈瑞医疗、乐普医疗等，中国的医疗器械企业估值大多数都是在100亿元以下，而美敦力可以做到1000亿美元以上的市值，强生可以做到3500多亿美元的市值，其中心脏器械的市值都是几百亿美元。”这中间巨大的产业发展空间，应是启明创投看好该领域的重要因素。

比如三友医疗。2014年，启明创投斥资2400万美元入股，此后坚持“陪跑”6年，2020年4月，三友医疗在A股上市，启明创投通过旗下QM5以24．65％股份成为三友医疗第一大股东，由主投三友医疗的主管合伙人胡旭波担任公司董事。

又如与启明创投同名的心脏瓣膜企业启明医疗，前者几乎见证了后者从无到有逐步发展壮大的全过程。

2012年4月，启明创投A轮为该公司注资数百万美元，成为其上市前第一大机构投资者。2021年8月，启明医疗港股上市，目前市值近50亿港元。启明创投也是国内最早涉及IVD项目的VC机构之一。如今也在诊断赛道已经收获了贝瑞基因、艾德生物、透景生命等数个IPO，以及多家成长速度相当可观头部公司。

比如成立于2003年的专注肿瘤全病程临床检测的透景生命。2012年，启明投资透景生命3693万，上市前上海启明、苏州启明和天津启明合计持有透景生命16．41％的股份。5年后（2017年），透景生命在深圳创业板敲钟上市，目前市值约40亿，IPO后启明创投持股12．22％ ，6年约14倍投资回报。

再如RNA分子诊断企业仁度生物。启明创投于2013年领投了仁度生物的A轮融资，IPO前持有仁度生物约24．46％的股份，为最大机构投资方；胡旭波自2013年起担任仁度生物董事近10年。2022年3月，仁度生物在科创板挂牌上市，当前市值近23亿元，10年长跑再次换回丰厚回报。

对比高龄

仔细梳理高瓴的医疗被投企业不难发现，近期几个交易更加聚焦前沿科技，主要集中在创新疗法、体外诊断等领域，甚至还延伸到了合成生物学技术。高瓴依旧非常看重公司的研发能力，比如康沣生物，公司研发管线丰富，涉及多个China－first－in－class和Global－first－in－class的创新产品，根据临床注册进度，公司的房颤冷冻消融产品有望为国产首家获批，其余冷冻消融产品均为国际／国内首创产品。有望成为中国心血管冷冻介入治疗的技术领先者。而微密医疗，则以差异化在出血领域打通了一条新路，即以WEB封堵的方式，达到弹簧圈等产品的效用，独辟蹊径，在神经领域为自己占得一分地。

三叶草生物创新能力更加突出，研制的重组“S－三聚体”疫苗因其保留了新冠病毒S－蛋白抗原天然的结构，可能成为新冠疫苗中的“黑马”。公开资料显示，三叶草将把2．3亿美元融资继续开发和扩展研发管线，包括重组蛋白疫苗和肿瘤的生物疗法。计划于2021上半年启动SCB－2019（“S－三聚体”重组蛋白亚单位新冠候选疫苗）全球范围II／III期临床有效性试验和疫苗生产计划，有望在2021年供应数亿剂疫苗。两个IVD企业同样主打创新，凯莱谱是迪安诊断旗下聚焦新一代多组学生物标志物质谱检测技术研发、临床转化和应用的高新技术企业。其在创立之初获得了上市企业迪安诊断天使轮投资。

创新药研发九死一生，没有任何人能百发百中。正如近期股价暴跌的美股创新药企康乃德，由于其正在研发中的两款关键新药均未达到预期临床数据，导致股价跌超九成几乎“清零”，启明同样是其早期投资人之一，参与了ABC三轮投资。整个医疗行业的竞争日趋白热化，创新药的淘汰压力一定也会传递到一级市场。