涓涓细流，绘就星辰大海。

作者：赤耳

编辑：王蒙

风品：南辞

来源：铑财——铑财研究院

沧海横流，方知英雄本色！

2022上半年，国内外形势跌宕起伏，叠加疫情反复、经济承压。面对营商环境的复杂多变，诸多企业有诸多不易。

营收、净利增速均超20％！国金、东方、平安、光大证券等纷纷给出买入增持评级！无他，迈瑞速度再次声惊四座，迈瑞稳优再演中流砥柱。

大象起舞、龙头逆风向上，成长之源究竟是什么？

01 

龙头稳优 涨姿一以贯之

8月19日，迈瑞医疗披露2022半年报：

营收153．56亿元，较上年同期增长20．17％；净利52．88亿元，增长21．71％。

分季度看，更有喜色：一季度营收69．43亿元，同比增长20．1％；归母净利21．05亿元，同比增长22．74％。也就是说，第二季营收84．13亿元，净利31．83亿元，不仅同比，环比增速亦可圈点。

拉长维度，强悍增态也是一贯之姿：2018年上市以来，迈瑞医疗营收净利已四年保持20％以上增长。

作为一家年营收超250亿元量级的龙头大企，看看日益内卷的医疗器械生态，这份持增着实不易。也恰恰说明真正的优质企业，从来就无惧风雨，头部恒强、稳优诀是标配。

不算夸言，经营活动产生的现金流量净额40．77亿元，同比增长15．72％。其中，第二季度达32．07亿元，同比增长32．94％，远高于同期净利增速。

“股神”巴菲特曾言，现金就像氧气，当缺少时才意识到有多必需！站在财务角度，经营活动现金流就是企业血液，甚至比利润还重要。只有流动起来，才能产生利益、推动发展。

无需赘言，规模、速度、质量兼具，这是一份超预期的中报。

也基于此，各大券商纷纷给出买入评级。东方证券研报甚至将其目标价位为424．53元，预期上涨幅度44％。

当然，资本市场诡谲多变，兴衰起伏本是常态。

是否高估？穿越一时迷雾，真正决定一家企业的价值标杆仍是基本面。

02

齐头并进、神器助力

体外诊断抢眼

从主营业务的齐头并进看，上述评级或并不错付。

众所周知，迈瑞医疗拥有国内同业最全的产品线，主要业务集中在生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像三大领域。

从可查数据的2015年以来，三大主营业务均保持稳增。而疫情期间，凭借稳定供应链、成熟渠道、高质产品力，迈瑞斩获大批新增订单。2020年生命信息与支持领域营收达100亿元，同比增长54．18％。

不过，短期红利来去皆匆，注定不长久。2021年后，其涉疫产品增速有所下滑，这也是部分投资者沽空迈瑞的一个原因。但非涉疫产品增速快速恢复，打破了上述质疑。

2022上半年，得益于医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，迈瑞生命信息与支持领域营收67．72亿元，同比增长12．47％。其中，微创外科业务实现翻倍以上增长。

迈瑞医疗特别提到，国内医疗新基建建设的方向主要为大型公立医院扩容，因此对于医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主。从可及市场角度看，截至报告期末国内医疗新基建待释放的市场空间仍超220亿元，前景可观。

体外诊断领域，收入51．43亿元，同比增长 29．82％。医学影像业务，营收 32．64亿元元，同比增长 22．20％。

其中，体外诊断业务需要投资者尤其注意。

2001年，推出中国第一台全自动分类血液细胞分析仪；

2003年，推出国内第一台全自动生化分析仪BS－300；

2013年，推出CL－2000i进入化学发光领域；

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可以说，成立三十一年来，迈瑞体外诊断（IVD）产线一直处于推新进行时。

行业分析师郝瑞表示，迈瑞进入每一个IVD赛道都遵循同一原则：以多年打磨的高质量的检测仪器做基础，发挥公司设备制造优势，快速占得市场先机。

随着我国消费升级，健康意识提升，同时伴随医改、分级诊疗和控费影响，IVD需求持增、进口替代仍是当前IVD赛道的主旋律。迈瑞医疗的厚积薄发还在路上、并不遥远。

看看下述＂神器＂表现，上述观点并非虚言。

仅2022上半年，迈瑞就推出全自动生化分析仪BS－600M、小型生化免疫流水线 M1000、全新一代高端凝血分析仪CX－9000及配套试剂等新品。

以CX－9000为例，作为全新一代凝血产品，其凭借设备外观、软件操作及工作流交互上的独特优势斩获2021IF设计大奖，是迈瑞凝血业务走向高端化的代表作品之一，有望成为加速国产化率、拓展海外高端客群、IVD产线增收的一大利器。

迈瑞医疗也坦言，上半年增长主要受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品亮眼表现。

如国内市场，尽管二季度国内体外诊断常规试剂消耗受疫情反复影响，但趋势上仍呈逐月环比改善。重磅产品如血球BC－7500系列，上半年完成千台装机。

传统三驾马车外，一些新增曲线亦不容小视。比如“瑞智联”、“瑞影云＋＋”、“迈瑞智检”实验室IT解决方案构成的“三瑞”生态。

上半年，仅“瑞智联”解决方案，就新增签单医院就超80家，累计已近300家。

远不止简单数量的突破。“三瑞”生态的构建，让迈瑞从医疗器械产品供应商向提升医疗机构整体诊疗能力的方案商蜕变，也为医疗新基建下的智慧医院建设提供了创新性路径。

03

第一创新基因 死磕“生命线”

可以说，诸多“神器”就是脉脉活水，映射出迈瑞医疗的旺盛发展力。成长飞轮怎不越转越欢，越转越有质地？

深究活水之源，离不开自主研发的厚积薄发。

迈瑞医疗董事长李西廷曾言，企业高质量发展，就是产品的高质量发展。迈瑞一路走来，一直把研究技术、做好产品作为头等大事。

在股东信中，迈瑞医疗强调自身发展三个不变。第一个就是对研发的重视始终不变。

不止是说说，公司坚持每年将10％左右的营收用于研投。2021 年投入高达 27 亿元，同比增长30．08％，占营收比重10．68％。

2022上半年，研发投入14．56亿元，同比增长25．01％，占当期营收9．48％，占比继续位居行业前列。

营收增速超20％的情况下，研发投入仍保持占比近10％、且增速超过营利，创新重视度可见一斑。

持之以恒的高投入，也让迈瑞收获满满，创新品、爆品层出不穷。

2022上半年，生命信息与支持领域，推出SV70无创呼吸机、HyBase V8／V6电动综合手术床、腹腔镜配套复用器械等；

医学影像领域，推出POC超高端平板彩超TEX20、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”等新品。

其中，新推出的Hepatus 6肝脏超声诊断仪更是慢性肝病的首选检查方式，开创了无创肝病诊断新时代。

事实上，这种开创是有传承基因的。中国第一台自主研发的多参数监护仪、中国第一台便携式多参数监护仪、中国第一台准全自动三分群血液细胞分析仪、中国第一台全自动血液细胞分析仪……

诸多“第一”，无不彰显迈瑞立足自主研发、自主创新，瞄准高端，高质发展的雄心壮志和强大定力。想来，这就是迈瑞的稳优秘诀，也是国产龙头该有的成长范儿。

目前，迈瑞医疗已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心。共有3599名研发工程师。报告期内，武汉研究院项目建设进展顺利，拟建成公司第二大研发中心。

同时，迈瑞医疗构建了国际领先的医疗产品创新体系（即MPI）。今年上半年共申请专利7955件，其中发明专利5708件；授权专利3797件，其中发明专利授权1801件。

医疗器械注册证量901个（含FDA与CE注册证数），去年同期为843个，研发转化效果再有提升。处于注册申请中的医疗器械还有97个，这些都为未来业绩增长打下坚实基础。

通过产学研合作，迈瑞形成了一条以企业为主导、以市场为导向的一体化合作模式。合作伙伴包括清华大学、深圳大学、西安交通大学、中国科学院深圳先进技术研究院、深圳市人民医院等单位及机构。

其中，迈瑞医疗等联合牵头成立的广东省高性能医疗器械创新中心，是目前全国组建的16个国家制造业创新中心之一，也是深圳首家国家制造业创新中心。2021年，迈瑞医疗与大连理工大学团队共同研发的“血液细胞荧光成像染料的创制及应用”项目，获得2020年度国家技术发明二等奖。

在李西廷看来，在医疗器械行业，只有坚持技术创新，真正掌握自主核心技术，才能拥有长久的竞争力。

2022年3月，迈瑞医疗再出重磅消息，其和腾讯AI Lab共同研发的“全自动外周血细胞形态学分析仪”（简称“阅片机”），正式进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序。

要知道，利用自动化设备做镜检，解放医生眼和手，在整个行业有着巨大需求，全球各大医疗企业做过尝试，但没有一款特别令人满意的产品问世。

“以三甲医院为例，每天需要处理大量的血常规样本，多的甚至几千个，阅片机将成为医生在复检工作中的重要帮手。”迈瑞医疗中国区体外诊断总经理罗晓亮表示，未来迈瑞将研发不同档次的阅片机，其中大批量进入国内二级医院，提升基层医疗机构诊疗水平，也将带来巨大市场机遇。

换言之，两大行业龙头的协同创新，服务业和制造业的交叉融合，不只带来“1＋1＞2”的倍增效应，还将示范并促进更多“医疗＋AI”项目快速落地，为抢占产业制高点提供新路径。

无需赘言，迈瑞创新飞轮还在加速。专利创新、技术升级不断拓深拓宽护城河，最终成就了白马成色、龙头规模效应。是迈瑞内生增长常年稳健的核心所在。

04

替代主力与开疆先锋

一场不能输的战斗

实力够硬，自然就敢于亮剑、拼刺刀。作为全球领先的医疗器械与解决方案供应商，正是上述高端突破，让迈瑞不仅担当国产扩容主力，更是国际开疆拓土的急先锋。

放眼全球，其产品远销190多个国家和地区，在境外拥有超50家子公司，全球雇员超14000人，占比愈11％。

2022上半年，在与一线巨头竞技中，迈瑞医疗斩获仍丰。国际市场突破超 400家全新高端客户，另还有近400家已有高端客户实现横向突破。

聚焦业务面，体外诊断可谓开路利器。

迈瑞医疗指出，作为增长空间最大产线，IVD国际高端突破，对公司长远发展起着至关重要作用。

首先，作为IVD中最成熟子业务，通过加大战略机等仪器的投放力度，使得血球业务开始逐渐进入中高样本量医院和第三方连锁实验室，且积极布局海外本土化代工，以此保障试剂稳定供应、提升性价比优势。

其次，通过血球业务建立的品牌影响力，加速生化、化学发光从低样本量医院向中样本量医院转变，加大仪器投放力度，逐步提升试剂的收入占比。

最后，带动凝血等其他IVD子业务协同入院的同时，生化、化学发光开始向高样本量客户突破，迈瑞实现从单产品供应到IVD整体解决方案供应转变，开始国际市场全面高端突破。

2022上半年，在国际市场，迈瑞医疗体外诊断业务突破超 150家全新高端实验室，还有近 100 家已有高端实验室实现更多产品的横向突破。

傲人成绩背后，除了技术赋能还有敏锐洞察力及强烈拓展决心。

比如探访一家波兰头部的私立连锁实验室时，迈瑞了解到其检测通量不足、手工推片和染片及成本控制等方面存在痛点，便迅速匹配对应解决方案，并实现了血球流水线、推片机、阅片机等全线血球产品突破。且在首家分支实验室完成装机后，邀请其他分支参观和讨论，进而实现了更多分支实验室的连续突破。

国内市场，同样不容小视。资料显示，2030年我国IVD市场规模将达2881．5亿元，在全球市场规模的占比将提至33％，有望成为全球最大的IVD产品消费国。作为医疗器械龙头，迈瑞自然能分得更大蛋糕。

也是一场不能输的战争。

放眼中国医疗器械业，正处持续国产扩容的关键进程，尤其高端市场依然被GE医疗、西门子、美敦力等海外巨头占据。国际形势复杂的当下，国产扩容更是时不我待。

05

平凡成就了不平凡

在铑财看来，行业规模扩张，国产扩容渗透率提升，这是保障行业发展的双重逻辑，同时也印证了医疗器械是一个具有大潜力的长赛道。厚雪长坡，如何把好生意做好做优最精，龙头迈瑞重任在肩、避无可避，也是其死磕研发、占领创新高地的深意所在。

8月5日，2022年世界大健康博览会上，李西廷表示，中国企业只有加强在国内市场的投入，从技术上突破创新，才能获得更多份额，加速国产扩容。迈瑞通过坚持“笨功夫”做研发，一步一个脚印，实现了多个产品市场占有率的领先。

2021年，迈瑞医疗营收253亿元，预计未来5至10年进入全球市场前20名，跻身国际顶尖阵营。

字斟句酌，这就是迈瑞式的格局气魄、底气信心。

可以说，从人有我优，到人优我强，再到人无我有，迈瑞医疗不断抬高成长天花板，一直处于自我死磕、自我生长的进行时。

耐力、动力、信心来自哪里？一个“笨功夫”、一步一脚印，讲得通透。

细想，世上哪有什么龙头宝典、稳优秘籍，无非是滴滴汗水挥洒、拳拳自立初心、脉脉战略定力、厚积薄发深耕．．．．．．

诸多涓涓细流，绘就了星辰大海。无数点滴平凡，成就了不平凡。终成一脉，一家伟大的公司由此诞生。

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