前言

2022－08－10国产医学影像设备领域龙头，联影医疗正式登陆A股科创板，开启申购。此次IPO拟募资124．8亿元，创下年内科创板IPO最高融资纪录。以发行股数1亿股，占发行后总股本比例12．13％计算，联影医疗发行估值将超过1000亿元。国内高端医学影像设备长期被GPS（GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗）三巨头垄断，联影医疗被誉为国产医学影像设备领域的“天花板”，是国产品牌打破GPS垄断的希望。

研发投入及产品布局

根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备。联影医疗作为国内医学影像设备的龙头，除DSA和超声领域暂未涉足外，产品涵盖MR、CT、XR、PET／CT、PET／MR 等诊断产品，常规 RT、CT 引导的RT等放射治疗产品和动物MR、动物 PET／CT等生命科学仪器，产品管线几乎覆盖全部细分领域，可以满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求。

截至报告期末，联影医疗已向市场推出80余款产品，其中不乏多款“行业首款”，包括行业首款具有4D全身动态扫描功能的PET／CT产品、行业首款75cm孔径的3．0T MR产品、行业首款诊断级CT引导的一体化放疗加速器等。

此外，联影医疗还牵头承担近40项国家级及省级研发项目，包括近20项国家级科技重大专项。高端医学影像设备一直都是整个医疗器械行业里技术壁垒最高的领域，具有技术难度高、多学科交叉的特点，产品研发涉及计算机软硬件、电子器件、应用物理、临床医学、放射科学等多个学科和领域。全面、高端的产品矩阵必然离不开远超同行的研发投入。2019—2021年，联影医疗研发投入分别为6．9亿元、8．5亿元及 10．5亿元，累计超25亿元。研发费用率在同行可比公司中也是独树一帜。

两年半赚超30亿

从2020年1月首家未盈利医药公司登陆科创板以来，科创板新上市的医疗企业总被诟病创新能力有余，盈利能力不足。然而，联影医疗是一家少有的研发投入大且持续盈利能力强的科创板上市公司。

2019—2021年，联影医疗实现营收分别为29．79亿元、57．61亿元和72．54亿元，复合增长率达56．03％；公司盈利能力也在短时间内实现了大幅优化，从2019年净利润亏损4804．7万，到2020年、2021年，净利润分别为9．03亿元和14．17亿元，2022年上半年预计盈利7．45亿元至8．74亿元。如果说2020年扭亏为盈的重要推手是新冠疫情，那么后续2021年及2022年的持续盈利则充分证明了联影医疗的商业化能力。2020年，联影医疗抗疫相关订单贡献收入达6．5亿元，贡献毛利3．2亿元；到2021年这个数据就已降至2．7亿元和9047万元了。值得注意的是，终端用户市场存量逐步提高，维保业务收入亦随之提高，2019—2021年，分别为1．65亿元、2．84亿元及 4．39亿元，占总营收的比例从5．61％提升到6．15％。高质量的维保服务不仅能带来可持续的维保服务收入，亦能在终端用户考虑采购产品时加分，从而促进产品销售。

冲击“GPS”垄断行业并购整合提速

公开资料显示，按照新增销售台数计，2020年联影医疗已成为中国市场最大的MR设备厂商，领先国际厂商。在中国1．5T MR设备市场中，联影医疗市场占有率排名第一；但在中国3．0T及以上MR设备市场中，“GPS”（GE医疗、飞利浦、西门子医疗）三家占据了80％以上的市场份额，联影医疗市占率目前排第四。虽然“GPS”凭借其过去多年塑造的品牌优势、渠道优势和技术优势，仍然处于市场领先地位。但在国内有利政策的驱动下，国产品牌创新能力和技术水平不断提高，国产替代趋势已愈发明显，进口品牌市场份额已呈下降趋势。

联影医疗作为行业的后起之秀，在资本的加持下有望冲击“GPS”的市场霸主地位。十亿市值靠业务，百亿市值靠并购，千亿市值靠核爆业务＋并购，在业内人士看来，相较于药品，医疗器械行业单个产品的天花板更低，所以企业要不断的通过自主研发或者并购整合等方式来扩充产品线，医疗器械巨头如美敦力、罗氏、强生等的发展史既技术升级史，也是一部并购史。

政策与资本共同助力下，2021年我国医疗器械行业并购整合提速，数据显示，2021年国内医疗器械领域（不含IVD赛道）发生并购事件47起，交易金额总计114．66亿元人民币（不含未透露交易额的并购），数量与金额较2020年都有非常明显增长。从交易类型来看，同赛道并购共有22起，占全部交易事件的47％。高端医疗设备国产替代是十四五规划的重要内容之一，联影医疗此番上市，能否借助资本的力量引领国内高端医疗影像行业向“GPS”发起挑战，完成高端产品国产替代目标，值得行业关注。