类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　“”由德国政府在2013 年4 月的汉诺威工业博览会上正式推出,由此以智能制造为主导的第四次工业革命逐步展开。

　　在 2015 年政府工作报告中,李克强总理提出“中国制造2025”的概念。目前工信部与工程院正在制定中国制造2025 年规划,即将上报国务院,中国制造业未来10 年设计顶层规划和路线图呼之欲出,工业化和智能化融合发展成为必然的趋势。

　　“工业4.0”、“中国制造2025”将对我国制造业的生产模式产生深远的影响。哪些电力设备公司涉及了该领域?业务进展如何?系列报告将对此进行深入解答。

　　1.公司业务概述-国内电梯变频器主要企业,2013 年起拓展业务.

　　公司目前业务涵盖三大板块:电梯控制类产品、节能与工业传动类产品、机器人与运动控制类产品。目前公司传统主业- 电梯控制仍为主要收入来源,2014 年上半年收入2.63 亿元,收入占比53%。工业传动(变频器等)收入1.16 亿元,收入占比23%。

　　2013 年9 月,公司公告成立机器人业务子公司,由此开展机器人业务。2014 年1 月,公司公告收购众为兴100%股权, 2014 年9 月完成收购,为机器人业务发展添加重磅筹码。

　　2. 本部机器人-起步于电梯,快速起量.

　　2.1业务概述:产品线及下游领域新时达本部机器人产品线涵盖:机器人的关键零部件(包括控制器、伺服电机)及本体,外购、电机等。主要有六自由度系列产品、机器人控制器、机器人专用伺服系统、总线及脉冲型各类通用交流伺服系统等。下游运用分三块:焊接、码垛、通用,基于公司深厚的电梯行业积累,电梯焊接等机器人产品最先起量。

　　2.2竞争优势:自有技术、客户储备推动业务快速起量.

　　(1)技术:完整掌握软件、控制性技术.

　　焊接机器人对起点寻位、焊接点跟踪(自主性跟踪)等技术具有较高的要求,需要厂商具备深厚的数控技术积累。新时达完整掌握机器人所有的软件和控制器技术,实现控制器、伺服电机等关键零部件的自给。

　　(2)市场:电梯客户积累深厚,快速起量.

　　公司为国内电梯变频器领军企业,电梯客户近500家。借助传统业务的客户基础,公司机器人业务得以快速起量。目前主要为电梯客户提供厢底焊接、上下梁焊接、喷涂上料等工艺的机器人。基于目前的业务拓展情况,我们预计2014年本部机器人收入近4000万元,销售量近200台套。

　　公司已与众多电梯企业签订供货合同,我们认为仍有巨大的可拓展空间。假设近500家电梯企业中,有200为可拓展客户。2015年挖掘30%即60余家客户的有效需求,以每家客户5-6台机器人的需求量测算,合计300-360台需求。按20万元/台的价格,2015年可实现收入约6000-7000万元的收入。若公司的工程团队实力扩充,我们认为公司2015年的收入有望冲击亿元大关。

　　2.3 发展规划:着力冲量,盈利性有望进一步提升.

　　新时达本部机器人尚处冲规模的起步阶段,未来将聚焦突击若干产业,铺开业务规模,进而实现成本下降及盈利性的提升。

　　目前哈默纳科、纳博占据全球减速机市场60%的份额,公司的减速机主要采购自纳博。减速机为机器人核心部件,成本占比约30%-40%。公司通过产品上量,有望实现减速机采购价格的降低,打开产品的盈利空间。

　　根据我们对产业的判断,除电梯以外,车辆零部件、橡胶机械、塔吊焊接、食品加工等均为可拓展的行业,在电梯拓展为主,其他产业后来居上的格局之下,公司机器人销售规模有望实现快速增长。

　　3. 众为兴-控制领域精耕细作,大客户拓展力强.

　　3.1业务概述:运动控制系统、数控设备及工业机器人.

　　众为兴主要产品包括运动控制系统(主要于电子装备、金属加工、轻纺家居和特种机床等行业),数控设备(主要为弹簧机)及工业机器人。

　　3.2技术:自主研发核心部件.

　　公司自主研发生产运动控制卡、运动控制器、伺服驱动器等运动控制核心部件,为客户提供运动控制系统、高性能数控设备以及工业机器人等,产品应用于电子装备、金属加工、轻纺家居、特种机床等领域。目前公司掌握运动控制、工业机器人及其运动控制、伺服驱动自有技术。

　　3.3 市场:大客户拓展力强.

　　公司客户3000多个,规模大小不一。包含3C、家电厂商的系统集成部门。众为兴在电子装备、金属加工、轻纺家居、特种机床等运动控制新兴应用领域具备较强的市场优势地位,部分产品被富士康集团、歌尔声学等客户应用于高端消费电子产品,上述两家企业为公司近年主要客户。

　　2014年,由于苹果新型号手机在郑州工厂制造,众为兴在富士康的订单有所下滑。公司及时调整业务拓展策略,一方面在富士康之外,向博众、伟创力等企业供货,另一方面,与新时达本部在电器、汽车领域着力拓展,拿下领军企业的订单。弥补富士康方面订单的减少。

　　凭借众为兴长期在控制领域的业务积累,使其具备较强的客户拓展能力,保障后续业务的可持续发展。

　　3.4发展规划:面朝数十亿市场,新拓展客户推动业绩增长.

　　我国通用运动控制市场约60-70亿元,其中运动控制器近10亿元,伺服约50-60亿元。

　　众为兴新近拓展的大客户将推动未来的持续增长。根据收购业绩承诺,众为兴2014-2016年归母净利润不低于3700、5000、6300万元。

　　2014年,公司积极拓展下游客户,有效弥补富士康订单下滑对业绩的不利影响,当年实现保底承诺业绩为大概率事件。

　　展望2015年,电器、汽车领域大客户将继续推动众为兴业绩的快速增长,据我们测算,单电器大客户在2015年的总需求能达到2500-5000万元的体量,汽车方面,随着设计方案的定型,2015年在该客户的业务量亦将有快速增长。

　　4. 内生+外延双腿走路,机器人业务如火如荼.

　　纵观公司机器人业务发展路径,坚持采用内生+外延的发展模式,实现客户、技术的拓展提升。

　　4.1 新时达+众为兴,客户拓展协同效应已现.

　　新时达本部、众为兴在技术、市场方面各有所长。众为兴在运控、具体场合的运用具较强实力。新时达在基础性技术平台方面较强。双方联合跻身电器大客户供货商,在客户拓展上展现了明显的协同效应。

　　4.2 牵手贝加莱,技术实力进一步提升.

　　2014年8月,公司与贝加莱签订战略合作协议。将在产品互补、技术交流、市场合作、组织融合四个方面进行深入合作。并共享产品开发、行业运用经验与网络资源,将联合开发包括机器人系统、eMotion C系列伺服等项目。

　　贝加莱对于机器控制、开放自动化集成、智能工厂有着行业完整的平台和核心技术的深度积累,产品包括过程控制、Power link总线,数控机床、机器人等,总部位于奥地利,在全球68个国家设立了分支机构。其产品定位欧系市场,与新时达本部机器人技术路线吻合,通过与国际领先的总线厂商合作,将进一步提升公司技术实力。

　　5.盈利预测与投资建议.

　　我们基于以下假设进行盈利预测:2015年(1)电梯业务增速与2014年持平,约17%左右。(2)本部机器人业务销售近350台,收入7000万元。(3)众为兴实现承诺业绩5000万元,按照20%的净利润率,对应收入2.5亿元。

　　我们预计2015-2016年,公司净利润增速约35.14%、25.23%,对应每股收益0.71元、0.89元。我们认为,公司在机器人领域广泛布局,与众为兴协同效应逐步显现,本部机器人业务存在超预期可能。参考同业估值及公司业绩,给予2015年35-40X估值,对应合理价格区间:24.85-28.40元。维持“买入”评级。

　　6.主要不确定因素.

　　机器人业务拓展不达预期,市场竞争风险。

　　保利地产:再融资促发展,多元化亮点齐现

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点:

　　维持增持评级。保利地产执行能力超强,再融资更可推动优质资源加速释放。房地产基金和养老地产方面亮点颇多;凭借大量开发项目,社区O2O或也会加速落地,推动估值进一步提升。因结算进度变化,故下调2015、16年EPS预测至1.40(-11%)、1.57(-18%)元,对应摊薄后1.26、1.41元。由于行业估值中枢上行,加上公司自身新看点较多,故上调目标价至12.6元,对应2015年9倍PE。

　　2014年收入1091亿,净利润122亿,EPS1.14元,同增14%,符合预期。实现营收1091亿,同增18%;毛利率32.0%,净利率13.1%,同降0.1pc、升0.2pc。ROE22%,继续维持行业高位。综合资金成本6.5%,同降0.53pc。期末每股净资产5.72元。每10股派现2.16元。

　　销售稳健增长,房地产基金和养老地产亮点颇多。1)公司2014年销售1367亿元,同增9%。2015年预计潜在货值较多,会视市场状况推出;销售预计稳步增长。2)公司房地产基金管理规模达280亿,连续三年排名房地产基金第一。3)养老战略逐步落地,拟投入51个社区适老改造。社区O2O预计也会加速推进。

　　拟募集资金100亿元,发行底价8.74元/股。1)发行数量不超11.5亿股,摊薄不超过11%,摊薄程度较少。募集资金用于南京、珠海、合肥等房地产项目。2)融资渠道通畅,此前发行的5亿美元债券票面利率仅5.25%,中票利率仅4.8%;再融资完成更可推动发展加速。

　　风险因素:市场回暖或有反复;地价高企,优质资源获取难度加大

　　北京文化:影视业务深耕细作,有望与旅游板块协同发展

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司

　　转型影视业务,实现跨越发展。2014 年底,收购摩天轮文化传媒公司和艾美院线100%股权,正式进入影视文化行业。2014 年8 月发布定增方案拟收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像100%股权。将全面渗透影视文化产业链的五个方面:院线、、电视剧、艺人经纪以及电影发行宣传,实现跨越式发展。

　　影视行业资源丰富,未来深耕细作。摩天轮发行《心花怒放》和《同桌的你》票房成绩16.1 亿,超额完成2014 年业绩承诺,2015 年将有4 部电影和4 部电视剧陆续上映。特别是中韩合作的《我的新野蛮女友》将在2015 年上半年上映,预计将取得较高的票房收入。影视事业部管理团队在业内具备10-20 年的行业运营经验,具备敏锐的项目评估能力和丰富的项目资源,各子公司业绩承诺保障管理层与公司利益一致性。未来拟收购三家公司协同性强。

　　旅游板块盈利有望好转,未来与影视文化板块协同发展。旅游主业在2015 年有望逆转目前的颓势。公司未来在巩固好现有影视主业之后,将会发展传统旅游业务与影视文化协同发展的路径,打开更加广阔的想象空间。

　　盈利预测及估值:未来影视项目储备丰富,将为公司持续贡献利润。

　　长期看好公司未来传统旅游和影视业务协同效应。考虑到增发的影响,预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.42/0.48/0.57 元,对应的P/E 分别为43/38/32 倍。维持买入评级,目标价25 元。

　　亚威股份14年报简评:机床业务平稳,积极转型谋发展

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司

　　年报摘要:2014 年1-12 月,公司实现营业收入89,357 万元,同比增长4.96%;实现营业利润9,795 万元,同比增长3.66%;实现归属于上市公司股东净利润8,463 万元,同比增长3.48%;加权ROE 为6.76%,比上年同期提高0.02 个百分点。

　　点评:

　　主营业务微增,新老产品协同发展。2014 年,机床市场整体陷入低迷状态,在此背景下,公司积极调整经营策略,加速发展中高端自动化生产线,同时加大市场拓展力度,高端市场销售取得突破,提升管理效能,规模效益比上年均有所增长。

　　传统机床业务加快向高端、智能、自动化转型升级。公司根据全新业务格局,集中优势资源,培育发展高端新业务。公司的卷板加工自动化生产线注重高端汽车行业市场开拓,目前在手订单充足,已成为公司新的增长点;数控二维激光切割机产品成熟度显著提高,并购无锡创科源,建成二维、三维激光切割完整产业链。公司高附加值、高技术含量产品出口外销同比增长19%,占国际销售收入近60%,预计高端产品销售将加快增长,占总收入比重进一步提升。

　　与巨头合作,开拓工业机器人蓝海市场。公司携手国际著名公司Reis进行机器人业务合资经营,目前线性机器人样机已试验成功。机器人行业市场空间巨大,合资公司继承了Reis 的品牌、技术优势及上市公司的本土优势,前景看好,上市公司也有望借助此项合作实现转型升级。

　　风险分析:下游需求下滑的风险;机器人业务增长不达预期。

　　盈利预测及投资价值:预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.55 元、0.69 元和0.91 元,对应市盈率分别为45.07、36.02 和27.22,维持“增持”评级。

　　白云山定增方案获股东大会通过点评:胜利的天平已经开始向王老吉倾斜

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　维持增持评级。维持 2014-2015年 EPS为 0.95、1.35(若只考虑 A股定增摊薄,未考虑利息收入,2014-15 年EPS 预测为0.72、1.02 元),定增价格为当前股价提供了安全边际,维持目标价35.2 元,“增持”。

　　凉茶竞争格局剧变在即,胜利的天平已经开始向王老吉倾斜:1)近期糖烟酒周刊报道竞品拟更换产品包装,预计对产品视觉锤、渠道信心产生较大负面影响,有利于王老吉;2)若装潢权官司终审维持原判,及公司定增资金到位,我们认为王老吉竞争优势将更显著;3)预期春节王老吉销售情况良好,Q2 起优势将进一步显现,预计未来两年与竞品的比例有望从4:6 向7:3 转换,净利率后续逐步上行。

　　定增推进顺利,为股价提供安全边际,未来三年千亿市值之路蓄势待发:定增方案顺利通过股东大会决议,后续需待证监会审批,期待6/7 月份能落地。若定增落实,有望实现大股东、管理层、中小股东利益一致,定增价格23.8 元,锁定期三年,若按8%年资金成本估算,管理层持股成本约30 元,为股价提供安全边际。亦为公司发力大南药、大健康、大商业、大医疗四大产业板块,到2017 年进入“千亿市值俱乐部”夯实基础。

　　年内存在较多股价催化剂:1)关注装潢权官司终审结果;2)公司在广州市内近2000 亩土地,预计有部分通过三旧改造得以重估价值;3)预计公司在“大医疗”板块存在较强的外延式扩张动力及能力。

　　风险分析:竞争加剧、摊薄盈利、诉讼失利、多元化导致整合难度大