风险释放往往也孕育新机!

作者:李璐

编辑:于梅

风品:大志

来源:铑财——铑财研究院

监管王旗昭昭,娱乐圈风声鹤唳,游戏圈最近也不算太平。

最严限时令下,一些游戏公司股价震荡,甚至腾讯这样的巨无霸,市值半年也蒸发万亿。游戏还是一门好生意吗?从业者又将何去从?

01

合规篱笆越扎越严

行业生态重塑

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发问并不突兀。

8月3日某权威官媒发文《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》。

一石千层浪,当日腾讯公告称,将执行比政策要求更严厉的未成年用户在线时长限制,非节假日从1．5小时降至1小时,节假日从3小时减到2小时。未满12周岁未成年人禁止在游戏内消费。

各家游戏公司也纷纷表态:网易游戏宣布启动2021年“暑期未成年人网络环境专项整治”活动;游族网络表示将严格落实未成年人防沉迷机制;世纪华通、星辉娱乐、恺英网络等先后发声表明立场。

互联网行业分析师张书乐表示,整顿网游产业两方面是发力重点:一是封堵。在未成年人防沉迷系统上,进一步完善,确保零漏洞。二是开发。加快功能游戏开发,让未成年人游戏时间和欲望在各种带有寓教于乐功能的功能游戏上得到实现。

无论哪个方向,都意味着一些游戏企业或有刮骨之变,短期日子难言舒坦。

自然,也加强了市场观望之态。有媒体对A股20家游戏公司进行梳理。截至8月底仅有4家股价呈涨势。

8月30日,靴子正式落地。国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》,要求所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务,同时严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录要求等。

消息一出,腾讯、哔哩哔哩、网易游戏等纷纷给予回应,严格遵守,积极予以落实。

9月16日,国家新闻出版署推出的“游戏企业防沉迷落实情况举报平台”上线。

可以预见,合规篱笆越扎越严,游戏业粗放发展的空间愈发狭小。行业生态、价值体系重塑中,从业者构建健康、可持续价值曲线刻不容缓。

如中信证券研报所言,“预计游戏行业未来将沿着降低游戏成瘾性,并坚持内容向游戏战略、加强对未成年人保护、鼓励游戏厂商出海三条路线长期稳定发展。

02

净利腰斩 买量疑虑 海外亮眼

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简言之,行业正在进入下半场,所有从业者都在一条新起跑线上。大浪淘沙之际,最考量实力底盘的扎实度。

《2021年1-6月中国游戏产业报告》显示,今年上半年国内游戏市场实际销售收入为1504．93亿元,同比增长7．89%,增速平稳。用户规模6．67亿,同比增长1．38%,增速放缓。

以市场份额看,腾讯上半年来自游戏收入高达866亿元,同比增长15．57%,牢据行业“半壁江山”,网易以295亿元位居次席,同比增长7．8%。两者合计占比77．15%。

第二梯队里,三七互娱营收连续两年居首,“网络游戏+汽车零部件”双主业的世纪华通维持第二,完美世界位列第三。

行业整体增速尚可,但也有意外拖队者。

比如三七互娱。

公开信息显示,三七互娱以移动游戏和网页游戏的研发、发行、运营为主业,其业务布局还涉及动漫、影视、VR/AR等领域,游戏是支柱业务。

今年上半年,三七互娱营收75．39亿元,同比下降5．63%;其中,移动游戏业务营收70．67亿元,同比下降4．65%,该业务营收占比93．74%。

净利下滑更猛些:利润总额10．06亿元,同比下降49．51%;归属于上市公司股东的净利8．54亿元,同比下降49．77%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利6．38亿元,同比下降56．48%。

净利润是公司经营效益的核心指标,净利近乎腰斩,可见经营压力、增长乏力感。

要知道,三七互娱曾被市场誉为“白马股”,市值一度突破千亿元。截至9月17日,三七互娱市值仅473．07亿元。

对此,三七互娱表示,公司游戏业务具有先投入后回收特性。2021年新上线游戏产品数量增加,推广初期对应的销售费用增长率高于营业收入增长率,进而对报告期内销售费用率产生阶段性影响。

所言不虚,三七互娱今年上线了《荣耀大天使》、《云端问仙》、《斗罗大陆:魂师对决》等重磅游戏,推新力度可圈可点。其运营的国内手游最高月流水超14亿元,新增注册用户合计超1．6亿,最高月活跃用户超4600万。

三七互娱预计,随着游戏产品的成熟运营,前期投入将逐步实现收益,第三季度营收或环比增长超15%,净利或同比增长超30%。其预告称,前三季度净利预计在16亿元至17亿元,虽同比下滑29．21%至24．79%,但也意味着第三季度净利有可喜看点。

以其7月上线的3D游戏《斗罗大陆:魂师对决》为例,8月流水或超7亿元。伽马数据《2021年7月移动游戏报告》显示,该游戏对比2021年上线的其他“斗罗”IP改编产品排名相对较优,有望成为2021年“斗罗”IP产品首月流水最高新品。

即便如此,从上半年业绩可见,三七互娱买量成本依然居高不下。

行业分析师郝瑞表示,买量是近几年业内兴起的推广方式,游戏公司买量已是重要的获客渠道。中国音数协游戏工委数据显示,2018年至2020年,国产游戏买量占流水比例从23%升至34%,买量对流水贡献变大。短期看,买量可迅速做大产品营收,但若过重依赖、大量投放推广,将损害利润、弱化研发投入,不利企业长远发展。

三七互娱,算是买量大户之一。据移动营销数据平台APP Growing统计,2019年7月在游戏广告投放上,三七互娱位居国内第一。

2021年半年报显示,三七互娱销售费用为47．85亿元,同比增长5．18%。其中,互联网流量费用达46．39亿元,占总销售费用比重96．95%。

不过,三七互娱表示,其一直重视研发,报告期内投入6．74亿元,同比增长4．46%。自2018年以来,研发投入累计31．40亿元。

如此投入值得肯定。但从增速看,仍稍逊于销售费增速。体量方面,后者也是前者的约7倍。2018年-2020年,三七互娱销售费用分别为33．47亿元、77．37亿元、82．13亿元,同期对应的研发投入为5．38亿元、8．20亿元、11．13亿元。

实际上,对于“买量”驱动业务增长的持续性,市场不乏疑虑:竞争加剧、用户红利时代消逝、获取难度及成本提升等都是考量。

国信证券研报显示,截至今年6月中旬,安卓端APP激活价为89元,iOS端APP激活价为132元。就今年上半年而言,买量成本未出现明显走高趋势。同时研报也指出,在上市游戏公司中,三七互娱买量的产品数量仅次于网易,共16款产品通过这样的方式得到推广。并且,三七互娱投放素材量在行业内排名第四。

对买量的热衷度,可见一斑。

好在,也并非全是阴霾。

比如海外业绩,就表现亮眼,报告内营收20．45亿元,同比增长111．03%,营收占比达27．12%。公司海外发行的移动游戏最高月流水超5亿元,新增注册用户合计超过3000万,最高月活跃用户超过850万。

三七互娱认为,这得益于更有效的本地化运营和深度绑定众多优秀研发厂商,例如“用欧美带动全球”策略,借助SLG和卡牌等产品来突破全球市场。

全球视野是有实力基础的:截止2021上半年,三七互娱海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区,游戏类型涉及SLG、MMORPG、SIM、卡牌等。其中,新《Puzzles & Survival》在全球市场“多点开花”,成为SLG游戏成功出圈的经典案例。

财报显示,三七互娱在海内外均有大量产品储备。如自研卡牌《斗罗大陆:魂师对决》《代号C6》,MMO类产品《代号JL》《代号3D版WTB》《代号女性向古风》等重点产品。

国盛证券研报指出,2021 年1-6月三七互娱分别位列App Annie中国厂商出海收入排行榜9/9/8/6/6/5位,排名持续提升。2021H1三七互娱海外发行《Puzzle & Survival》《叫我大掌柜》《Survival at Gunpoint》,其中“三消+SLG”《Puzzle & Survival》累计流水超过10亿元,进入52个地区iOS畅销榜TOP10,目前仍稳居美国、日本畅销榜TOP30以内。

由此看,业绩受困的三七互娱不乏翻盘牌码,后续应有可喜看点。但结合行业重塑、自身难点,短期阵痛也或在所难免。当竞品纷纷出海时,如何保持先发优势?面对国内市场之变,新老产品如何顺应监管、打好提前变量,找出一条更可持续的发展路径,考验这家26年历史、龙头企业的大智慧。

截止2021年9月16日,6个月内共有28家机构对三七互娱的2021年度业绩做出预测,预测2021年净利润27．28亿元,较去年同比下降-1．19%。其中,17家“买入”,3家“推荐”,3家“增持”,2家“强烈推荐”,1家“优于大市”,1家“审慎增持”,1家“跑赢行业”。

03

游戏、影视双滑

翻身仗好打不?

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类似思考,也摆在老牌玩家完美世界面前。

2021半年报显示,公司营收 42．07亿元,较上年同期同比下降 18．22%;归属于上市公司股东的净利2．58亿元,较上年同期同比下降 79．72%。

可见,相比三七互娱,体量不占优,下滑速度却更猛些,乏力业绩难言多“完美”。

完美世界解释称:首先,由于受疫情影响,宅经济崛起导致上年同期游戏业务形成较高基数,而随着疫情逐渐消退,公司主力游戏流水相较于上年同期自然回落;

其次,今年上半年推出诸如《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等多个新游戏,上线初期要进行大量市场推广,费用一次性计入当期;玩家在游戏过程中逐步充值,同时充值在玩家生命周期内分期确认为收入,递延计入后期。

从此看,完美世界也是大量推新消耗了利润,虽当下业绩不好看,但后续有强反弹伏笔。

只是,这是否仍难掩盈利大滑的尴尬呢?

可比基数看,即使跳过疫情影响的2020年,2019年上半年,完美世界虽营收只有36．6亿元,但净利达10．2亿元,是2021年同期的3倍。

拆开看,双降业绩主要受到二季度数据拖累。一季度归母净利润4．64亿元,二季度则为-2．07亿元。

分业务看,完美世界2021上半年游戏业务营收34．09亿元,同比下降21．75%,营收占比从去年同期的84．69%降至81．04%。游戏业务净利2．23亿元,同比下降80．71%,占公司归母净利润总额的86．43%。其中,营收占比过半的移动网络游戏收入下降较大,降幅38．08%、PC端网络游戏和主机游戏营收则小幅增长7．32%和3．20%。

可见,游戏业务下降,尤其是移动网络游戏表现不利,拉胯了完美世界业绩。

2021年上半年,完美世界销售费用为9．04亿元,虽远没有三七互娱超47亿的数据那么刺眼,但同比20．77%的增速也值其警惕。

与三七互娱类似,完美世界也有买量考量。虽增加流水、扩大收入,但也吞噬利润。其游戏业务毛利率至62．31%%,同比下滑2．77%。同期研发费用为8．42亿元,高于三七互娱的6．74亿元,但和上年同期8．28亿元基本持平。

而与三七互娱海外开花不同的是,为优化海外游戏布局,报告期内完美世界关停了部分不达预期的海外游戏项目,相关项目前期研发支出等事项产生一次性亏损2．7亿元。

境内营收35．67亿元,同比下降19．28%;境外营收6．4亿元,同比下降11．73%。

聚焦产品端,也有一些波澜、困扰。

以最扛打的《诛仙》为例。该作于2016年8月10日公测,后不断翻新,最近一款翻新名叫《梦幻新诛仙》,于2021年6月25日上线。竞核研究组数据显示,《梦幻新诛仙》在畅销榜排名第8,评分为6．4。

九游手机游戏评价《梦幻新诛仙》称,“从诛仙到新诛仙,再到现在这个梦幻新诛仙,同一个IP被反复炒来炒去多惹诟病,毕竟经典只有一个”。

语言犀利、不乏片面偏颇,却也值其冷思。手游方面,网易有阴阳师、梦幻西游;腾讯有王者荣耀、和平精英。应该说,完美世界此番推出《梦幻新诛仙》,也是憋住劲要打造国民级大IP,从广告力度可见其厚望,然却遭遇了黑天鹅:

因代言人张哲瀚翻车,8月13日,《梦幻新诛仙》宣布终止与其合作。

那么,完美世界能摆脱颓势吗?

不乏挑战,但亦有期许牌面。

安信证券认为,《梦幻新诛仙》递延收入的逐步确认将在三、四季度贡献可观收入及利润增量。

同时,爆款或也在路上。按照计划,完美世界下半年还将推出开放世界二次元MMORPG《幻塔》,该游戏是公司今年最重要作品,已于7月29日结束三测,目前全渠道预约人数已超1000万。

当然,能否真正打好翻身仗,营收占比17．33%的影视业务也需给力。

影视业务营收7．29亿元、同比下降7．14%,营收占比则因游戏业务降幅明显而提升(去年同期为15．27%)。

一般而言,双轮驱动,能让企业对冲周期,更稳健发展。遗憾的是,影视圈近年也不太平,完美世界甘苦自知。

2018年-2020年,完美世界影视剧制作业务收入分别为26．13亿元、11．78亿元、9．63亿元,处于下降态势。总营收中比重由2018年的32．52%滑至2020年的9．42%。

2021年上半年,完美世界出品了《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》等多部电视剧、网剧。

频频推新,彰显发展活力值得肯定。然播出效果,仁者见仁:《上阳赋》豆瓣评分5．7;《暴风眼》豆瓣评分5．7;《爱在星空下》豆瓣评分4．2……

行业分析师于盛梅表示,影视改编游戏作品并不容易,成功与否取决于影视受众和游戏题材是否相匹配。

显然,完美世界也有翻局牌码。只是要真正打好翻身仗、摆脱游戏、影视双降烦恼,双轮协同还需更紧密些。除了数量,优质IP孵化任重道远。

04

行业下半场

拼质效、拼耐力

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的确,行业整肃只是一个导向。长远看,拥有优质内容创作力,已是从业者发展乃至生存的标配。

互联网行业分析师张书乐表示,打造游戏爆款,关键还是创新,在游戏体验上创新。但同时,一个游戏公司的长期发展不能光看爆款,还需看“续航力”与“爆发力”,这两者是指游戏公司在研发和运营上积累,日常稳健就是续航力,有能力研发爆款则是爆发力。

简言之,行业已从野蛮逐利逐速,进入拼质效、拼耐力的下半场。

三七互娱表示,未成年人并非其主要用户,从最近一年用户数据统计看,国内未成年人(18岁以下)充值流水占比低于万分之五。

完美世界亦在半年报提及,旗下游戏产品的目标定位及用户群体以成年用户为主,来自未成年人的收入在总收入中占比极低。

从此看,舆论也不应过分解读。然限时令的导向意义无可争辩。伴随用户规模进入存量竞争,消费习惯逐渐回归理性,行业竞争将更为激烈,这从两者的乏力中报中可见端倪。在买量成本高企、行业监管趋严背景下,如何外强运营,内强研发,提升“续航力”与“爆发力”,持续打造出现象级产品,将是三七互娱、完美世界维护江湖地位的关键。

当然,危机往往并存。展望未来,或许也不用太悲观。

高迭代的另一面,可塑性也是游戏业的重要特质。

在科技加持下,游戏形式将更加丰富,结合AR、VR等技术,游戏模式碎片化、场景真实化等将成为现实。重新抢夺用户在线时长,这对游戏企业是一个机遇。

从行业环境看,最严防沉迷政策出台,监管要求基本已明晰,整体影响在意料中,短期消化后,后续市场信心应有提振。

正如硬币正反两面,风险释放往往也孕育新机。关键在于,万马奔腾中,三七互娱、完美世界能否精准抓住?

本文为铑财原创