11月9日美股盘后，蔚来汽车（NIO）发布了2021年三季度财报，股价盘后一度跌近6%。虽然近日受特斯拉闪崩影响，新能源汽车股板块整体走低，但在蔚来此番下跌更多反映的是三季报的表现。

总体来看，蔚来汽车业绩稳定增长。第三季度公司实现营业收入98.1亿元，同比增长116.6%，环比增长16.1%。但仍处于亏损状态，单三季度净亏损为人民币8.353亿元（约合1.296亿美元），同比收窄20.2%；调整后净亏损为5.697亿元，同比收窄42.9%。

（来源：公司公告）

毛利方面，蔚来汽车的整车毛利率收窄，综合毛利率提升。2021年第三季度，公司整车销售毛利率为18%，同比提升3.5个百分点，但环比下降了2.3个百分点，据了解，下滑原因有两点，一是用户购车金融补贴增加导致汽车销售收入扣减，二是蔚来加快了现有产品的迭代速度，这导致现有产品摊销折旧的周期比原计划更短，从而出现单车摊销折旧成本的增加。得益于新能源积分的销售、电池升级服务等收入的增加，蔚来汽车的综合毛利率提升至20.3%，较2020年第三季度的12.9%增长7.4个百分点，环比增长1.7个百分点。

01 过山车式交付

财报显示，蔚来汽车第三季度汽车销售额为86.368亿元（13.404亿美元），同比增长102.4%，环比增长9.2%，单季度累计交付了24439辆车，同比增长为100.2%，超过了此前给予的季度指引。

但具体来看月度交付走势可以发现，蔚来的交付量并不稳定。7月，蔚来交付了7931辆车，首次失去新势力交付量冠军宝座，8月的交付量更是缩减到5880辆，在新势力中排位直降至第四，9月迎来突破性增长，首次实现单月交付量破万，达10628辆，重回新势力第一，但10月情况急转直下，交付量仅有3667台，环比减少超65%，再次掉出新势力交付榜前三。

（蔚来汽车交付量走势，来源：东吴证券）

对于这过山车式的交付走势，蔚来方面表示，受南京疫情导致的零部件短缺，以及马来西亚疫情反弹导致芯片短缺影响，8月交付量大幅减少，订单积压至9月，以至于9月实现单月交付破万，10月交付下滑则是因为生产线的改造升级。

虽然蔚来有各种各样的解释理由，但资本市场让对蔚来的前景仍产生了担忧，7月至今，蔚来汽车已累计下滑23.61%，较1月高位下滑超30%。

虽然供应链问题在如今疫情、缺芯的特殊背景下并不罕见，比如理想也曾遇到缺芯问题、小鹏也面临产能不足，但相较来说，蔚来的波动幅度最为明显，任一环节的意外都会对公司交付产生巨大影响，供应商结构过于单一的问题不容小觑。

02 前路渺茫的换电

一直以来，蔚来坚持发展换电业务，11月3日，公司在国内上线了第600座蔚来换电站，在换电站领域，不论是技术还是数量，蔚来的布局可谓是行业第一的水平。

据了解，蔚来二代换电站配备13块电池，虽然未来方面没有公布具体价格，但按公开信息一组电池成本7万元计算，二代换电站仅是电池成本就将近百万元。与高昂的成本成正比，二代换电站从车辆就位到换电完成仅需3分钟左右，速度与燃油车加油可媲美。

但坚持换电模式，目前来看很难给蔚来创造丰厚的回报。

首先，蔚来对换电服务的定位在用户权益，蔚来首任车主可终身享受每月6次的免费换电服务，在这个福利基础上，蔚来换电站能实现的营业收入几乎可以忽略不计。

对内无法创收，对外蔚来换电站也无法发展。由于市面上电动车电池结构、种类等等的差异，导致蔚来的换电站只能为蔚来车型提供换电服务，成长空间被死死的限制。

反观成本更低且基数更大的超充站，特斯拉目前已开始将充电桩网络对外开放，有望更充分利用产能，打破超充站的营收天花板。

除了难盈利以外，换电站的便利性也有待考量。

虽然换电站实现了与加油相差无几的速度，但补能便利性受多维因素影响，并不能单看速度。

首先，蔚来换电站仅有600座，与加油站11.9万座的量级相比九牛一毛，少得可怜。其次，加油站还可以同时、连续给多台车加油，而二代换电站只有区区4个标准车位，和13块电池，电池充电也需要时间，整体运营效率较低。

（蔚来车主换电体验分享，来源：小红书）

总结一下，蔚来的换电模式受困于高成本、低收入、用户少等多方面因素，很难像加油站一样在全国范围内铺开，形成完善的补能体系。走单一的换电模式显然是不可行的，目前来看，在充电设施建设方面，蔚来也在积极布局，可充可换或许才是蔚来想走的特色路线，但是投资无法形成有效覆盖的换电模式，对公司来说实在是过于漫长且昂贵。

03 尾声

众所周知，汽车是规模化经济，抢占市场扩大规模才能够有效地提升企业的盈利能力。据了解，蔚来的三款车型均价都超40万元，价格相对高昂，难以通过走量来提高市场份额，交付波动体现的根基不稳问题也给蔚来汽车的前景蒙上了一层阴影。虽然蔚来表示“10月订单情况不错，创了历史新高“，但从蔚来的高端定位来看，其受众本就比其他新势力车企窄，销量逊色于其它车企似乎是必然的趋势。

对消费者而言，不管是充电还是换电都是补能，多一种补能模式显然更吸引人，但从企业的运营成本角度来看，蔚来反直觉的发展换电模式显然是在赌换电的未来，。

今年，《政府工作报告》首次将“建设充电桩”扩展为“增加充电桩、换电站等设施”，11月1日，我国汽车换电领域首个基础通用国家标准《电动汽车换电安全要求》即将实施，政策的风向似乎正在转变，蔚来汽车作为换电模式先行者也拥有了一定的话语权参与行业标准制定。

但换电模式想要真正站上发展快车道，还有电池产品统一性的问题亟待解决，目前业内普遍认为，高压充电技术才是未来主流方向，蔚来换电站实现良性发展的可能性比较渺茫。

本文来自微信公众号“格隆汇财经热点”（ID:glh_finance），作者：严莉莉，36氪经授权发布。