古人曾戏说头发是三千烦恼丝，这句话放在当代年轻人身上却“秃如其来”地应验了。

据国家卫健委2020年发布数据，在中国有超过2.5亿的脱发人口，平均每六人中就有一个脱发。

“早睡是不可能早睡的”，摸着日益稀疏的头顶，越来越多人选择花钱摆平。而这也催生了一条全新的植发赛道。

11月23日消息，中国连锁植发机构雍禾医疗集团有限公司通过了港交所聆讯。据外媒报道，雍禾医疗目前正在进行IPO预路演，目前计划集资3亿美元，摩根士丹利及中金为联席保荐人。

雍禾医疗此前于今年六月份赴港申请上市，作为目前国内最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构，如今雍禾医疗离真正的“植发第一股”只有一步之遥。

根据此次招股书中更新的业绩显示，截至2021年中期，公司实现收入10.53亿元，同比增加75%。

如此飞快的增收速度也吸引了不少人的目光。年轻人头上的这笔生意，真的有这么好做吗？

一根头发20元，种出国内百亿市场

脱发在中国到底有多普及？假如你还认为秃顶只是高中数学老师们的专利，那就大错特错了。

有一份调研结果显示，在全国2.5亿脱发人数里，90后在2021年占比已经达到了近40%，超过80后成为了脱发主力军。

图源：MobTech

相比于老一辈“脱发人”，90后们想到的解决办法也更干脆直接：超过两成的人认为植发是最有效的办法，通过手术一劳永逸解决脱发问题。

有关雍禾植发大数据的另一份调研结果里也显示，植发人群占比中90后年轻人超过了五成。

图源：MobTech

有需求就有市场，，自然引来资本的纷纷入局。

咨询机构弗若斯特沙利文报告显示，中国毛发医疗服务市场2020年的规模为184亿元，预计以复合年增长率22.3%的速度于2030年增长至1381亿元。

据了解，市面上植发价格普遍在20元/一颗毛囊作用，而植发至少需要2000颗起种。算下来一次植发就需要40000元人民币。

可以说，如此庞大的百亿市场就是由20元一根的头发生长而来，但国内植发市场的头部机构却不多。目前，全国连锁性头部植发机构也只有雍禾、大麦、新生、碧莲盛四家。

其中这几年最快抢占这片蓝海的，就是此次通过聆讯的雍禾医疗。

“雍禾”品牌成立于2010年，通过较早的品牌连锁化加上17年拉来中信产业基金这一强援入股，雍禾医疗在19年就达到了10%以上的市场占有率，成为了这一行业的龙头大哥。

图源：招股书

图源：招股书

雍禾医疗看似在植发赛道上一往无前，即将叩响“植发第一股”的大门。但如果排除表象，却能看出这家庞然大物仍然存在一些问题。

华丽数据下难掩忧患

三年来保持稳定70%以上的毛利率，这一数据可以说堪称豪华。但反观报告书内另一组净利润数据，就能发现两者间存在天差地别。

雍禾招股书中显示，2018-2020年，雍禾植发的净利率只有5.7%、2.9%、10%，和毛利率产生了鲜明的对比。

那么之间的那些钱都到哪去了呢？答案是高额的营销费用。

这三年里雍禾医疗的销售及营销费用分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元，整整占到了各年营收的一半。

图源：招股书

作为一家医疗集团，却把营收的半数都投入在营销推广上：这恰恰反映出了雍禾医疗正面临的经营困境。

据弗若斯特沙利文数据，2020年我国植发手术量约为51.6万例，市场渗透率仅为0.21%。虽然脱发市场庞大，但愿意植发的也仅仅是一部分人。

为了扩大市场，雍禾医疗在国内50个城市都开设了植发机构，包括4个一线城市、15个新一线城市、25个二线城市及6个较低线城市。在总体市场渗透率都不高的情况下，雍禾医疗的扩张又太过急切，导致整体的推广费用都大幅增加。

其次植发手术的技术要求并不高，相反更需要的是“慢工出细活”，这也导致了各大植发机构服务同质化严重的现象。在自身技术门槛难以提高的情况下，雍禾也不得不采取“重营销轻研发”的战略，通过广告攻势来与同行拉开差距。

值得一提的是，在黑猫投诉平台上雍禾医疗遭到的投诉不少，问题主要集中在夸大宣传、欺骗消费者等问题上。

图源：黑猫投诉平台

今年6月份，雍禾医疗也因自18年以来号称“保证95%存活率”，广告涉嫌虚假宣传，而被罚款15万元。

这某种程度上来说，也是其营销过重所造成的后遗症。

再看招股书中的业务组成部分，可以发现除了植发外，雍禾还有一项“医疗养固服务”。

图源：招股书

所谓医疗养固服务，最大的区别就在于可以达到持续的盈利目的。假如把植发手术看作是一劳永逸的手段，那么医疗养固就可以类比成“每月去4s店保养”，具有简单方便、覆盖面广、成长性强、客户黏性强、复购率强等特点。

招股书中提道，大多数植发的医疗效果可能会永久持续，这也意味着这个行业几乎没有回头客。对此雍禾大力发展医疗养固服务也在情理之中。

但可惜的是，目前雍禾的医疗养固业务收入仍只占了13%。能够预见到在这项业务真正发展起来之前，没有稳定客户存量的雍禾医疗发展恐会陷入瓶颈。

总体来看国内植发市场群众基数庞大，也尚未被头部所完全占领，仍然是一片值得淘金的蓝海。而作为一个“市占率仅有10%”的龙头，后续会面临的竞争也会越来越激烈。雍禾医疗远远还没到可以松口气的时候，上市只不过是它开疆拓土的新起点。

总体来看国内植发市场群众基数庞大，也尚未被头部所完全占领，仍然是一片值得淘金的蓝海。而作为一个“市占率仅有10%”的龙头，后续会面临的竞争也会越来越激烈。雍禾医疗远远还没到可以松口气的时候，上市只不过是它开疆拓土的新起点。

本文来自微信公众号 “锌财经”（ID：xincaijing），作者：赵家禾，编辑：大风，36氪经授权发布。