站在风口上，猪都会飞。——雷军

百正新材（NQ：831519）从事聚丙烯电容薄膜的生产和销售，主要为消费电子、家用电器、输变电、电子整机、节能灯具、汽车电子、航天军工等行业提供规格齐全的电容器用电容薄膜产品。公司产品的用户是电容器制造企业。

原本这是一家平平无奇的企业，但是在碳中和、新能源的大风下，公司飞起来了。

2020年之前，公司每年还亏损，2021上半年公司净利润就达到了1400多万，照这趋势，全年可能到近3000万净利润。因为从过往业绩看，公司下半年业绩通常高于上半年。

为什么突然起飞了呢？

公司的产品是电容膜，是薄膜电容器的主要原材料，具体分为基膜和金属化膜，有3um－－18um的可供金属化蒸镀用的基膜和6um－－18um的单、双面粗化膜。

薄膜电容器的主要应用领域主要涉及消费电子、家用电器、输变电、电子整机、节能灯具、汽车电子、航天军工等行业。

公司产品按基本用途分类如下：

（一）常规型可蒸镀电容薄膜

常规型可蒸镀电容薄膜在市场中一般被称为光膜，它具有厚度均匀、可卷绕性好等特点，其表面经过电晕处理后可根据需要蒸镀上一层或多层复合金属层，用于各种金属化自愈式薄膜电容器的电介质材料。用这种材料制造的电容器具有良好的自愈性能，可广泛应用于家用电器、电动工具、低压电力系统、通信设备等领域的配套。

（二）耐高温型可蒸镀电容薄膜

耐高温型可蒸镀电容薄膜除兼具常规型薄膜的性能特点外，更为突出的是机械强度好、介电强度高、热收缩率低、耐温性能优越，用于金属化自愈式薄膜电容器的电介质材料。基于其优越的耐温性能，用这种薄膜制造的电容器的使用温度要比常规型薄膜电容器提高 30℃以上，适用于电容器工作温度较高，工作环境较恶劣的场合，目前在节能灯具、混合动力汽车、风力发电、太阳能发电等领域有良好的市场应用及巨大的市场潜力。由于耐高温薄膜电容器所具有的更加优异的性能表现，其应用领域正在不断扩大，并且逐步向常规型薄膜领域渗透。

（三）单面处理型可油浸电容薄膜

可油浸电容薄膜在市场中一般被称为单面粗化膜。为了使电容薄膜在油浸式电力电容器中具有良好的油浸渍性能，对薄膜的表面结构要经过单面工艺粗化处理，使该种电容薄膜与多种电容器绝缘油具备良好的相容性且溶涨小。该产品的应用领域是微波炉电容器、冶炼用感应电炉的电热电容器等。

（四）双面处理型可油浸电容薄膜

对可油浸电容薄膜的两面都经过粗化处理后，薄膜具有更优异的浸渍性能和电气性能。这种产品用于全膜介质的油浸式电力电容器的电介质材料。应用领域为高压输变电、电力机车、铁路电气化等领域。

（五）金属化电容薄膜

金属化薄膜是可蒸镀电容薄膜的深加工产品，被蒸镀到可蒸镀电容薄膜表面的金属层成为了金属化的电极。铝金属化电容薄膜的电极材料是铝，其电极层非常薄（厚度为纳米级），导电性能好，抗氧化能力强。这种产品用于各种金属化自愈式薄膜电容器的电极和电介质材料，广泛应用于低压电力、家用电器等领域配套以及部分直流电容器。

锌铝复合金属化电容薄膜是指在可蒸镀电容薄膜表面蒸镀上极薄的锌铝复合金属材料作为电极，其抗氧化能力要逊于铝金属化电容薄膜，但容量衰减小，自愈性能更好。这种产品广泛应用于中低压电力、家用电器、节能灯具、汽车电子、通讯设备等诸多领域的配套。

薄膜电容器根据使用的薄膜材料可分为聚酯膜电容器、聚丙烯膜电容器、金属箔式聚苯乙烯膜电容器等。

聚酯膜电容器主要用于频率较低的直流和脉动电路中，聚丙烯膜电容器多用在高压直流和交流电路或电网中。金属化是指采用真空镀膜的方法，在有机薄膜上蒸发一层 0．01m 到0．02m 的铝或锌等金属作为电极，有机薄膜作为介质，从而组成电容器；其优点是具有自愈性能，大大增强了正常工作的寿命和可靠性。

按照产品结构和制造方法不同，薄膜电容器可以分为引出线和无引出线、卷绕式和叠片式，也可分为有感式和无感式，或者按用途分为直流／交流电容器等。直流薄膜电容器是指工作在以直流电源供电的电路中的薄膜电容器；交流薄膜电容器是指工作在电力系统的薄膜电容器。

目前聚丙烯材料应用最为广泛。聚丙烯具有高安全和高耐湿性的特点，随着聚丙烯薄膜电容器小型化技术的发展，聚丙烯得到了更广泛的应用。公司的产品都是聚丙烯薄膜。

根据中国电子元器件行业协会数据，2019年我国薄膜电容器市场规模为 90．4 亿元，约占全球市场总产值的 60％以上，位居全球第一。2020 年国内薄膜电容器市场规模约 100亿元。

近年来，传统薄膜电容器市场增长缓慢，但是在一些新兴领域则处在快速增长的阶段，比如在新能源汽车、光伏和风电等新能源领域。

·新能源汽车

薄膜电容器在新能源汽车上广泛应用于电池管理系统（BMS）、电控系统、DC－DC 开关电源、车载充电器（OBC）、48V 变频器、48V DC－DC 开关电源以及无线充电系统中。新能源汽车上薄膜电容器的功能包括直流支撑（DC－Link）、EMI 滤波、功率因数校正（PassivePFC）、缓冲／谐振（Snubber／Resonant）。

薄膜电容器也用于 EMI 滤波、缓冲／谐振电路、输出滤波（DC Filter）等，但价值量都相对较低。根据测算，单车薄膜电容器价值量为 427．5 元。

新能源汽车用薄膜电容器未来五年 CAGR 约 42．5％， 2025 年全球市场空间达 76．7 亿元。

·光伏和储能

薄膜电容器应用于光伏逆变器 DC－Link、输入／输出滤波以及逆变系统缓冲电路。作为光伏逆变器中的 DC－Link 电容，其主要作用是吸收逆变器从 DC－Link 端的高脉冲电流，使逆变器端的电压波动处在可接受范围内，防止逆变器受到瞬时过电压的影响。此外，在直流输入、交流输出的 EMI 及 LCL 滤波电路，逆变系统中的缓冲电路中都需要用到薄膜电容器。

电容器成本约占逆变器成本的 6．6％～9．7％， 占逆变器售价的 4．3％～6．4％。2016～2018年，锦浪科技电容器采购金额分别占总采购金额的 7．1％、9．1％、10．4％。2017～2019 年，固德威电容器采购金额分别占总采购金额的 9．4％、9．4％、7．8％。

光伏逆变器及储能 PCS 用电容器未来五年 CAGR 约 18．0％， 2025 年市场空间达 29．1亿元。根据中国光伏行业协会预测，在乐观情形下，2025 年全球光伏装机可达 330GW。

预计到 2025 年，全球电化学储能累计装机规模将达 148GW。假设电容器成本占到光伏逆变器及储能 PCS 价值量的 5．4％左右。据此测算，2020 年光伏逆变器及储能 PCS 用薄膜电容器市场规模约 12．7 亿元，2025 年预计将达到 29．1 亿元，未来五年 CAGR 约 18．0％。

·风电

薄膜电容器用于风电变流器 DC－Link、输入／输出滤波以及 EMI 滤波，占风电变流器价值量 3．9％～5．3％。与光伏逆变器类似，风电变流器中的薄膜电容器主要用于 DC－Link、输入／输出滤波以及 EMI 滤波。

以风电变流器拟 IPO 企业日风电气为例，2018～2020 年，公司毛利率分别为 46．6％、42．4％、34．5％；电磁电容电阻器件采购金额占原材料采购总额比例分别为 8．7％、6．7％、8．1％。风电变流器销售均价在 0．11 元／W 左右，直接材料成本占公司主营 业 务 成 本在 94．0％左 右 。 据 此 估 算 电 磁电 容 电 阻 器件 成 本 占 风电 变 流 器价 值 量的3．9％～5．3％。

新能源产业用膜主要集中在 2．0－4．0um 之 间，其中风电用膜主要 集中在3．0－4．0um，；车用薄膜主要集中在 2．0－2．9um。

风电变流器用薄膜电容器未来五年 CAGR 约 14．8％，2025 年市场空间约 9．2亿元。全球风能理事会（GWEC）数据显示，2020 年全球风电新增装机 93．0GW，其中海上风电 6．1GW。

为达到 2050 年净零排放要求，GWEC 预计 2021～2025 年全球新增风电装机分别为 90GW、120GW、140GW、和 160GW。当前陆上风电变流器价格在 0．09 元／W 左右，海上风电变流器价格在 0．15 元／W 左右。

假设电容器成本占风电变流器价值量比例为 4．5％。据此估算，2020年全球风电变流器用电容器市场规模约 4．6 亿元，预计未来五年 CAGR 约 14．8％，2025 年市场规模将达到 9．2 亿元。

·柔性直流输电

柔性直流输电是指基于电压源换流器的高压直流输电技术（VSC－HVDC），其主要特点是采用由全控电力电子器件构成的电压源换流器（VSC），取代了以往直流输电中基于半控型器件的电流源换流器（CSC）。

这是采用电压源换流器进行电能变换和传输的新型输电技术，可提升可再生能源送出水平、增强电网灵活性和稳定性。柔性直流输电系统的主要器件包括电压源换流器、换流变压器、换相电抗器、直流电容器和交流滤波器、薄膜电容等。

目前，薄膜电容器的生产主要集中在日本、美国、欧洲、中国大陆、中国台湾等国家和地区。

比较著名的生产企业包括：日本松下、英国 BC Components、意大利阿克公司、德国 EPCOS（2008年已被日本 TDK 收购）、德国 AVX／TPC、德国西门子、德国 WIMA、美国 Vishay／Roederstein、法拉电子等。

电容膜是影响薄膜电容器性能的关键材料，约占原材料成本 70％。薄膜电容器的主要原材料为 BOPP（双向拉伸聚丙烯薄膜）电容膜、金属材料、树脂材料、引线及引片材料、壳体材料。

BOPP 电容膜约占全部原材料总成本的 70％左右。电容膜质量的好坏直接影响电容器的容量稳定、耐压优异、绝缘电阻性能、使用的安全性及其寿命周期等各项性能指标。电容膜生产成品收得率较低，质量控制要求较高、工艺技术难度很大，属于高附加值产品。

国内电容膜生产自从 1985年广东江门引进第一条年产 1000 吨生产线起步。2009 年，在“家电下乡”、“以旧换新”等政策刺激下，通讯、家电等行业逐渐回暖，带动了 BOPP 电容膜的需求，也引发行业投资热潮。

2012 年，电容薄膜行业产能建设达到高峰，2012～2015 年国内 BOPP 电容薄膜新增产能超过 5 万吨，行业陷入供大于求的窘境。此后 BOPP 电容膜价格与盈利水平一路走低，行业内几乎再无新增产能。

国际市场电容器专用薄膜生产厂家集中在德国、法国、日本、美国等。以德国创斯普有限公司（Treofan Germany GmbH ＆ Co．KG）、法国波洛莱集团公司（Bolloré Group）和日本东丽株式会社（Toray Industries， Inc．）为代表的企业占据了国际市场绝大部分份额。

国内聚丙烯电容薄膜生产厂家主要有河北海伟、嘉德利、南洋科技（航天彩虹（SZ：002389））、龙辰科技、铜峰电子（SH：600237）、东材科技（SH：601208）、佛山佛塑科技、德冠薄膜、大东南、百正新材等10多家。

电容薄膜关键设备依赖进口，扩产周期极长。目前，国内能够做 3um 及以下超薄薄膜的厂商有限。BOPP 电容膜生产线全部依赖进口，国内 BOPP 电工膜的设备供应商主要有德国的布鲁克纳（Brueckner）、多尼尔（Dornier），和法国的 DMT。

设备厂商能够生产拉膜设备的产线数目较为固定，当前订单都在排队中，导致扩产周期长达 2～3 年。百正新材的设备就是从德国布鲁克纳进口的。

以铜峰电子计划投资 2 条超薄 BOPP 薄膜产线为例，建设期长达 5．5 年。

百正新材目前有4条生产线，产能1万吨。

2020年10月26日，公司与如皋市人民政府城北街道办事处签署了《搬迁协议》，公司承诺在如皋投资新项目，总投资约10亿元，在如皋经济技术开发区建设聚丙烯电容薄膜生产基地。

项目计划2020年10月开工，购置200亩土地，建设90000平方米厂房，采购4条BOPP电容膜生产线设备、7条PVC保鲜膜生产线设备、2条BOPP功能膜生产线设备，预计2021年12月建成投产，年销售收入可达15亿元，年纳税约5000万元。

2021 年 12 月 15 日，公司发布公告，拟从大连三荣购买两条BOPP生产线设备，合同金额为12850万元。

2021上半年，公司在建工程1109万，相比去年同期大幅增长，正是聚丙烯电容薄膜生产线项目。

在下游需求高涨、产能扩张周期长的背景下，公司从竞争对手大连三荣购买现成的生产设备以快速扩充产能，有望迎来持续高增长。

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