前言

数据显示，2020年新冠疫情后，部分跨国企业在中国市场曾出现两位数的业绩下滑，但2021年业务全面回调并大多数超过2019年之前的数据。全球层面，雅培、丹纳赫、罗氏等跨国企业均获得相对较好的增长，即便剔除新冠业务，这些跨国厂商非新冠诊断部分均有不同程度的增长，并在2022Q1中延续。

IVD竞合时代

根据公开信息数据来源，罗氏诊断在2021年营收192．47亿美元，同比＋29％，分子诊断继续领涨。雅培诊断业务营收156．44亿美元，同比＋44．8％，是IVD四大企业中增长最大的，其中快速诊断业务成为核心推动力，雅培新冠检测平台BinaxNOW ®、Panbio ®和 ID NOW ®受到疫情红利大幅上涨。丹纳赫诊断业务分为临床实验室业务、分子诊断业务、急性护理诊断业务、病例诊断业务，总营收98．44亿美元，同比＋33％，其业务增长主要来源于化学和免疫测定产品线的需求增加，血气和免疫分析产品线、分子诊断业务的强势推动，其中，2021年全年丹纳赫中国营收达40亿美元，同比增长超30％。西门子医疗营收62．06亿美元，同比＋15％，中国是其除德国本土外全球增长最快的区域（＋24％）。2022财年Q1数据显示，罗氏诊断业务收入同比增长24％，达53亿瑞士法郎（55亿美元），新冠肺炎检测产品持续增收是主要驱动力，从2021年Q1的12亿瑞士法郎增长到19亿瑞士法郎（19．8亿美元），新冠以外的基础业务增长10％。西门子诊断业务双位数增长，新冠病毒抗原快速检测相关营收带来3．29亿欧元营收。丹纳赫诊断业务也同比增长21％，从21．8亿美元增至26．4亿美元。尽管巨头们在2022Q1表现强劲，但仍旧面临多重挑战。

首先是供应链。俄乌战争，上海更为严格的防控措施等均会影响全球供应链，供应链运力不足，物流费提升，并由此对成本构成压力。其次是产能持续性。除了供应链影响外，很多原材料企业调整运营等管理措施，原材料订货周期加长，人力资源短缺造成成本提升，都对产能带来了影响。在此背景下，本土企业如何思考。考虑供应链和产能的压力，对企业的准确预估能力提出了更高的要求，同时企业意识到更加贴近客户生产的重要性，不再只是国家政策层面需求推动，在供应链挑战面前，本土化策略可以降低供应链挑战。实际上，在国际化趋势下，无论是在中国或全球各地，更多本土化是必然的变化趋势。原材料方面，国内厂商迎来机会。以往跨国企业只会认定一家或两家有限的公司供应，在这场疫情中，它们发现仅依赖极其有限的公司是不够的，并因此决定扩大供应源让自身有更多的选择，这对于有所准备并能快速反应的国内厂商是一个非常好的机会。

国内IVD股价大跌之谜

先说迈克生物。迈克生物的年报ROE几乎没变，营收增长在个位数，但是净利润和扣非净利润都是超过20％的增长速度。经营现金流比较亮眼，增速接近50％。

迈克生物的年报还是有个一如既往的缺点，资本化研发支出占研发投入的比例比较高，导致年报水分重。迈克生物2021年资本化研发支出占研发投入的比例为21．57％。考虑到新冠疫情对IVD行业的影响，我们可以将公司自主产品的收入分为新冠检测产品和常规检测产品。在公司年报23页披露：近两年新冠病毒检测产品对行业相关公司产生较大影响，我们将自主产品分为常规检测产品和新冠检测产品（属于分子平台），从销售收入来看，报告期内，新冠检测产品7．16亿，较上年同期增长0．93％；常规产品销售收入15．83亿，较上年同期增长38．45％。而常规试剂产品中免疫试剂销售6．42亿，同比增长33．42％；生化试剂销售6．17亿，同比增长13．28％；临检试剂销售0．92亿，同比增长42．65％。从销售毛利率变化来看，公司新冠核酸检测产品虽然以分销为主，但集采政策和市场竞争的影响也使得新冠检测产品价格存在下行的趋势。报告期内，因生产成本优势，公司新冠检测产品销售毛利率小幅下降4．63％，常规产品平均毛利率提升约3％。

新冠检测产品几乎没有增长是因为集采政策，集采导致了公司新冠检测产品量的上升和价的下降，所以毛利率降低了。说完迈克生物，我们再来看下安图生物。安图生物的年报和一季报都是非常不错的。先看年报。安图21年扣非净利润和经营现金流增长都超过了40％。资本公积突然增加这么多，主要原因有两个。第一，安图的可转债转换为股票。第二，安图向10名特定对象非公开发行股票。公司在20年年报194页披露：1、2020年1月6日至2020年2月18日期间，公司累计679，807，000元可转换公司债券已转换为公司股票，累计转股数量为10，602，899股，公司总股本增加至430，602，899股，增加资本公积（股本溢价）681，762，635．14元。2、根据公司第三届董事会第十四次会议和2020年第一次临时股东大会决议，并经中国证监会《关于核准郑州安图生物工程股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可［2020］2079号文）核准，公司向10名特定对象非公开发行股票20，375，760．00股，每股面值1元，发行价格151．16元／股，募集资金总额为3，079，999，881．60元，扣除本次发行费用后实际募集资金净额为3，051，735，377．18元，其中计入股本20，375，760．00元，计入资本公积（股本溢价）3，031，359，617．18元。

资本公积增加后，安图近两年的股东权益合计分别为20年65．85亿、21年74．03亿。如果按照现在的净利润增速的话，接下来几年安图的ROE应该还是在百分之十几左右。我们假设股东权益不变，净利润按25％的增速来算，22年安图净利润为9．8×1．25＝12．25亿，22年安图ROE为12．25÷74．03＝16．5％；23年安图净利润为12．25×1．25＝15．31亿，23年安图ROE为15．31÷74．03＝20．7％。因为考虑22年宏观环境净利润25％不一定达到并且股东权益一般来说都是逐年增加的，所以接下来几年安图的ROE应该还是在百分之十几左右。比起迈克，安图年报里研发投入资本化的比重很低，只有1．03％。

总结

公司虽然在盈利，但是出于宏观环境和集采预期，今年以来，IVD企业的股价一直在跌，迈克和安图在今年也都下跌了20％至30％左右。而从21年高点来算，迈克生物从高点47左右下跌到低点17附近，安图生物从高点从高点121左右下跌到低点40附近，新产业从高点73左右下跌到低点31附近，三家公司股价都是膝盖斩。安图也开始回购自家的股份。