6月28日，做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告称，蔚来汽车通过夸大收入和提高净利润率来达到目标。蔚来美股收盘跌2．57％。

有趣的是，上一个要做空蔚来的香橼在2020年认为，蔚来真实的股价虚高，应为25美元。而蔚来美股股价在2022年6月28日已经降到22．36美元了。

灰熊在这份报告指责到：蔚来是通过“会计游戏”来让收入虚增，净亏损降低。灰熊估计，如果没有这种 “会计游戏”，蔚来在2021年前9月的净亏损应高出95％。

报告中指出，蔚来在电池更换服务的基础上推出了“BaaS”（电池即服务），然而却意外地把BaaS业务剥离给了一个未合并的关联方武汉蔚能电池资产有限公司，并且仍然保持了自己的电池更换服务，选择了BaaS服务的用户则是向蔚能交订阅费用，而蔚能的电池从蔚来手上购买。

报告认为这种剥离将本该在电池寿命周期内的订阅费一次性确认为蔚来的电池销售收入。而电池的寿命周期为7年，所以灰熊指责蔚来将7年的收入虚增为1年的收入，并且转移了财报中电池的折旧成本。

灰熊还推断，不仅仅是提前确认营收和转移折旧，蔚来还销售远远超过蔚能所需要的电池来转移亏损。

截至2021年9月，只有19000名客户订阅了蔚能的BaaS服务，但蔚能却有着40053块电池。做空报告表示，蔚来的BaaS是客户订阅服务，并在车辆交付时，蔚来才确认将电池的所有权转移给蔚能。因此，在灰熊看来，蔚能应该只需要19000块电池，蔚来超卖了21053块电池给蔚能。

关于这一点，灰熊给出了两个证据。

第一，灰熊调查到蔚来在换电站并没有区分蔚能电池和蔚来电池。蔚来不限制BaaS 用户到换电站换电时只能使用蔚能自有电池，也不限制非BaaS用户只能使用蔚来自有电池。这种无区分选择消除了蔚能出于后勤原因向蔚来购买多余电池的需要。

第二，灰熊经过实地调查，发现蔚来的电池更换站点的加权平均利用率仅为 39％。蔚能并不需要多余的21053块电池来维持BaaS服务。

因此做空报告总结，蔚来利用蔚能通过BaaS服务提前确认营收、转移折旧成本、超售大量电池来强行提升其业绩。

灰熊认为这种操作的原因有蔚来与合肥市的对赌协议（在2024年营收达1200亿元）、蔚来董事长李斌在以往公司的失败经历等。

6月29日早上，对于这份报告，蔚来方面对新京报贝壳财经记者表示，“公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序。”

随后，29日午间，蔚来在官网发布声明表示，该报告毫无根据，并包含大量错误、没有根据的推测以及对与公司有关的信息的误导性结论和解释。

同时，蔚来表示，公司董事会，包括审计委员会，正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动方案来保护所有股东的利益。将在适当时候进行额外披露。

截至29日下午港股收盘，蔚来港股跌超11％。