7月份以来，科创板共6只新股上市，其中思科瑞和中科蓝讯上市首日破发，尤其是中科蓝讯直接跌去32%，一签亏掉13235元。究其缘由，高估值是原罪。

昨日，科创板新股晶华微（688130.SH）已经完成申购，其发行价格62.98元/股，市盈率61.01倍，高于行业平均市盈率（44.88倍），低于同行业可比公司平均水平（83.37倍），发行市值41.92亿元。

业绩下滑

晶华微成立于2005年2月，以高性能模拟及数模混合集成电路的研发与销售为主营业务。

公司创始人吕汉泉（也就是如今的实控人）是一个香港人，其有着丰富的履历，现在仍担任着杭州恒诺实业有限公司董事长、杭州银行监事等职位，目前已有73岁高龄。

IPO前夕，公司增资引入了中小企业基金和超越摩尔，占股均为4.93%。

起初，晶华微主要聚焦工业控制及仪表芯片，定位于工控 HART通讯调制解调器芯片的国产化替代设计，而后慢慢向医疗健康 SoC 芯片、智能感知 SoC 芯片等领域拓展。

2020年初疫情爆发，因疫情防控和治疗需要，红外体温计等防疫物资需求量爆发式增长、价格持续上升，导致红外测温信号处理芯片供不应求。

由于公司的红外测温信号处理芯片能将人体红外测温仪的测量误差缩小至±0.1度，2020年公司这款产品实现了量价齐升。受益于此，公司的营收和利润水平突飞猛进，全年业绩达到阶段新高。

2018年-2020年，公司的营收由0.5亿元、0.6亿元、1.97亿元，对应的归母净利润分别为0.06亿元、0.11亿元、1.0亿元，同时毛利率由60.19%上升至73.09%。

可以看到公司2020年的业绩实现了爆发式增长，但2021年随着疫情的缓解，公司营收随之下降，2022年上半年利润进一步下滑，毛利率也呈现先升后降的态势。

说晶华微发“疫情财”并不夸张，毕竟在2018年、2019年公司的营收累计也才刚过亿，公司本身的产品结构就比较单一，若不是遇上疫情这一突发事件，公司业绩甚至还未满足上市条件，因此公司业绩的高增长不具备持续性。

高位快跑、跳板上市

2018-2021年，晶华微主营业务收入分别为5017.70万元、5973.32万元、1.97亿元、1.73亿元；归母净利润分别为568.81万元、1111.86万元、1.00亿元和7735.15万元。也就是说，在2020年疫情影响之下，净利润仍翻了超8倍之多，平均下来，疫情后的两年中，晶华微净利润在50%上下波动。

疫情推动是晶华微可以快速发展的原因之一，但并非晶华微持续增长的全部因素。

先从产品上说，晶华微的主要产品为基于高精度ADC的信号处理SoC解决方案。SoC（System on Chip，芯片级别系统）指的是能够实现专用目标的集成电路。举例来说，疫情之下的刚需测温产品，就需要用到红外测温SoC芯片，该芯片的作用是能够让温度数值在测温枪屏幕得到最终呈现。

测温产品只是下游应用之一，晶华微的芯片还可以用于医疗健康、工业控制及仪表和智能感知领域。其中，医疗健康SoC芯片和工业控制及仪表芯片是主要收入来源，2019-2021年合计占比超95%。

下游需求的结构性变动是晶华微近两年业绩快速增长的关键。2020年，额温枪价格在疫情影响下暴涨，据相关案例，疫情期间额温枪供求极度不平衡，平均价格翻了1倍以上；价格最贵的时候，原本89元一支的额温枪，一度炒到了接近400元。

急速变动的供需关系没能让看不见的手第一时间反应过来，这也带动了其上游红外测温信号处理芯片的量价齐升。2019年平均单价仅1.3605元的芯片，在2020年来到1.9716元/颗，同比上升44.92%；销量由2019年的829.67万颗上升至2020年的6474.40万颗。

因此，仔细看晶华微的收入构成就会发现，2020年晶华微收入翻了3倍以上，主要的贡献来自红外测温信号处理芯片，从2019年的1128万元增长至2020年的1.28亿元。

能够快速抓住疫情红利，一方面是晶华微的能力，但同时还有资源积累和对行业的长期下注。招股书显示，晶华微的红外测温信号处理芯片在额温枪领域占相当一部分，按照艾媒数据中心统计，2020年中国额温枪需求量为2.3亿台，以晶华微销量6474.40万颗测算，晶华微在该领域的市占率达28.18%。

能够较早建立稳定合作关系是进入额温枪领域的触手，早在2015年时，晶华微就和额温枪头部企业倍尔康建立了合作关系，在之后的两年间向倍尔康销售少量的红外测温信号处理芯片。据招股书，倍尔康医疗健康SoC芯片70%由晶华微提供，前者生产的红外测温枪约占国内市场份额的三分之一。

但自立于世的姿态也有，在晶华微前五大客户中，与额温枪有关的客户就占据三位。经销商科视通成为晶华微2020年的第一大客户。2016年和晶华微建立起合作关系的静是福成为第二大客户；晶华微和心一兰建立合作是在2020年，也在前五大客户名单上位居第四。

上游技术越发有话语权，甚至2017年时，倍尔康开始转为向经销商科视通间接向晶华微采购芯片。彼时已经出现SoC芯片开始增量的趋势，体温计电子产品逐步落地，契机出现在《关于汞的水俣公约》的正式生效，明确规定了2026年开始停止生产传统的水银温度计。

2021年，由于国内疫情得到有效控制，晶华微在红外测温信号处理芯片的收入减少至3000万，整体收入下滑13%左右，来到1.73亿元。

疫情虽然短暂催化了2020年的业绩，但剔除疫情影响晶华微依然表现了很高的成长性。不计红外测温业务，晶华微其他芯片销售收入在2020年近7000万元，较2019年同比增长44%左右，2021年则是来到1.43亿元，较2020年实现了业绩翻倍。

亮眼业绩的背后，一方面是智能化电子化时代的到来，机械仪器逐步向电子仪器转变；另一方面是晶华微长期的产业合作关系，使得其在同一个客户身上形成的销售收入随着时间的推移越来越多。

具体而言，智能健康衡器领域，消费升级的大趋势下，疫情又进一步提升了居民的健康意识。晶华微早已在该赛道上布局，早在2014年，其就获得了A股上市公司香山衡器的验证，2017年晶华微通过上市公司乐心医疗验证并展开合作；

工控仪表领域，晶华微2016年就与A股上市公司优利德建立了合作关系。由于外部环境变化，疫情导致的全球供应链停摆，国内在该领域的芯片需求也拉高。2021年，其在优利德上形成的销售收入为1183.38万元，是2020年的2倍以上。

行业之变

需求激增会否持续？“发烧”过后，额温枪产业链的下一站会在哪？

“疫情期间，由于额温枪需求巨大，很多无行业经验的公司或个人跨界进入了这个行业，另外一方面，药监局也短期内降低了行业准入门槛，但实际生产出来的产品质量参差不齐，不能解决实际的市场需求，短期内行业水平混杂。”倍尔康负责人表示，疫情期间的需求，已经提前释放了国内对额温枪的大部分需求，疫情过后，市场对额温枪生产厂家的持续性发展经营要求将更高，这将加剧行业洗牌。

在罗伟绍看来，虽然短期的需求激增带来行业的活跃度，但部分炒货商的炒作行为让很多事偏离原来的轨道，短期内对行业是一种伤害。

由于历史原因，原先国内大型生产厂商都选用欧美的红外测温芯片。2015年开始，晶华微电子与台湾地区企业共同占据红外测温领域的绝对份额。疫情突发，很多欧美及台湾地区的企业在产能、运输上都出了问题，而立足大陆芯片设计和生产的国内厂商就体现出明显优势。

“这次疫情证明大陆的厂商能力并不差，而且在应对国内的突发需求方面，大陆的供应商更灵活，具有非常大的调动能力，国内产业链配合度也更高。相信经历了这次疫情，一些大企业客户在新方案选择上会更多考虑到国产芯片。”罗伟绍说。

东兴证券认为，此次疫情对于测温的需求并不是短期脉冲式的。大家的防范措施和意识不会减弱，由于我国人口和城市众多，后续国内对于各类测温仪的需求会贯穿全年，甚至延续到2021年。

“现在已经在诞生的这些新应用场景，可能意味着像红外测温会变得更模块化和更通用。医疗电子行业目前的一个发展方向是大健康，这在未来是一个机会，比如说测心率的手环、Apple watch等医疗电子类、监测类的大健康产品，它可能会慢慢变成一个刚需。”姜蕾透露，目前已有客户找她帮忙对接资源，希望将测温模组放到平板电脑、手持终端机、公交上。

结语

从财务来看，目前公司的收入、利润、毛利率均呈现下滑趋势，公司业绩高增长的持续性被证伪；从竞争力来看，公司市占率较低，研发投入不及同行，且新产品的推广并不顺利，公司产销率持续下降，在行业内综合实力偏弱。综上，晶华微很难撑起高估值，破发概率较大。

来源：格隆汇新股，36氪，经济观察报