文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

北京数聚智连科技股份有限公司（简称：数聚智连）拟在创业板上市，保荐机构为瑞信证券。本次发行股票数量不超过4，509万股，占发行后总股本的比例不低于25％，拟投入募集资金8亿元用于品牌加速项目、综合运营服务中心建设项目、企业信息化管理系统建设项目和补充流动资金（2亿元）。截至2021年末，公司的资产总额为9．118亿元。

数聚智连成立于2008年，起初是深交所上市的4A广告商蓝色光标旗下电商运营服务商，实控人熊鲲曾任蓝色光标数字营销副总裁。2017年，熊鲲收购股权获得公司控制权，2018年“蓝标电商”正式更名为数聚智连。

蓝色光标不断转让股权，众金基金入局捧场；营收净利增幅均下滑，2021年毛利率低于同行均值超16个百分点；天猫平台收入占比高，向关联方采购过千万元；研发费用率不及0．5％，创业板定位遭问询；应收账款和存货一路走高，与客户起诉；报告期内屡次受行政处罚，涉及虚假广告；轻资产模式运行，却使用20％募资额用于购买场地。

蓝色光标不断转让股权，众金基金入局捧场

公司前身博思瀚扬系由郑佳、陶跃华、王锦、董丽、陈莉、施蕾6人于2008年3月共同以货币形式出资设立的有限责任公司，注册资本170万元。2015年7月31日，博思瀚扬进行股改，并同步更名为北京蓝色光标电子商务股份有限公司。

2016年6月7日，北京蓝色光标电子商务股份有限公司开始在股转系统挂牌，证券简称为“蓝标电商”，证券代码为“837467”，2019年4月，公司终止在股转系统挂牌。2017年10－11月，公司在股转系统挂牌期间，华新蓝创通过股转系统收购蓝色光标、蓝标网众、珠海启双持有的蓝标电商股权并取得蓝标电商控制权；蓝色光标的持股比例由51．76％降至19．78％，蓝标电商成为蓝色光标的参股公司；华新蓝创的持股比例由10．16％增至30．09％，成为蓝标电商的控股股东，熊鲲成为公司实际控制人。2018年11月22日，蓝标电商变更为现名。蓝色光标将公司移出合并报表范围的时间是2017年11月30日。

公司控股股东及实际控制人熊鲲任董事长兼总经理，直接持有公司股份比例为15．41％，并通过员工持股平台华新蓝创（熊鲲担任执行事务合伙人）控制公司11．04％股份，合计控制公司26．45％股份。以本次发行4，509万股测算，本次发行后，熊鲲合计控制公司股份比例降至19．84％，仍为公司的控股股东、实际控制人。华新蓝创、险峰旗云、深圳险峰、大得宏强于2017年9月15日共同签署《一致行动人协议》。

通过系列股权转让，数聚智连从蓝色光标的合并报表子公司，一路下降至报告期末蓝色光标仅持有4．93％的股权，不及汪静波的险峰系，此外基金股东还有张震的高榕资本、俞敏洪参与的洪泰基金及拉卡拉公司名下的考拉昆略，而融资的过程少不了对赌协议，为了IPO获得受理，也少不了终止协议。有趣的是，查阅数聚智连的官网，在公司的发展史上，蓝色光标子公司的身份也不愿被过多提及。

报告期内，公司的关联担保情况涉及短期借款担保和短期借款反担保。其中，短期借款担保金额合计为1．1亿元和3，000万港元；短期借款反担保涉及金额合计为32亿元，截至2021年末，未履行完毕金额合计为13．2亿元。

此外，2019年度，公司通过监事王丽娜（已于2020年6月23日离任）个人银行账户支付公司成本费用261．37万元，资金来源为2018年度代收2名个人分销商货款，主要资金用途为员工团建、节日活动费用、营销推广费、售后维修费、劳务费等。

营收净利增幅均下滑，2021年毛利率低于同行均值超16个百分点

数聚智连是一家以效果营销驱动销售的整合型品牌运营公司。2019年－2021年，公司的营业收入分别为10．799亿元、14．733亿元和17．701亿元，2020年和2021年营收增幅分别为36．43％和20．15％；各期净利润分别为4272．17万元、9338．74万元和9884．01万元，2020年和2021年净利润增幅分别为118．59％和5．84％。

公司主营业务分为品牌电商运营服务、渠道分销及品效营销三大板块。报告期各期，公司品牌电商运营服务的营业收入金额分别为7．677亿元、10．516亿元及10．18亿元，占比分别为71．08％、71．38％及57．49％，2018年－2020年及2020年1－6月，品牌方返利冲减线上零售业务成本金额分别为8，189．79万元、1．153亿元、1．501亿元和6，872．15万元，占线上零售业务毛利比例分别为63．39％、67．64％、76．84％和76．01％；品牌电商运营服务包括线上零售业务及品牌代运营服务。

其中线上零售业务的营业收入金额分别为6．818亿元、9．405亿元及8．828亿元，占比分别为63．13％、63．84％及49．86％，线上零售业务收入于2021年有所降低，主要系公司与两个品牌终止合作。与iRobot于2021年5月终止合作，2020年度iRobot线上零售收入为6，479．03万元，2021年度为1，005．81万元；与全安素于2021年终止天猫平台上雅培特医营养品旗舰店的线上零售业务，于8月正式切店，2020年该店铺收入金额为4，444．13万元，2021年度为1，900．76万元。

报告期各期，渠道分销业务的收入分别为1．077亿元、1．976亿元及4．154亿元，占公司营业收入的比例分别为9．97％、13．41％及23．46％；品牌方返利冲减渠道分销业务成本金额分别为1，033．50万元、1，956．85万元、4，774．27万元和3，412．44万元，占渠道分销业务毛利比例分别为107．34％、121．97％、224．04％和211．31％。品效营销服务的收入占公司营业收入的比例分别为18．95％、15．21％及19．05％。

报告期各期，欧乐B、雅培（包括雅培、菁挚、全安素）在线上零售及渠道分销业务中合计收入占比分别为67．80％、66．19％、46．93％，占公司总营业收入比例分别为49．56％、51．13％、34．41％。简单说，主要的工作性质就是品牌代运营，公司的主要竞争对手包括若羽臣、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、青木股份及宝尊电商。

2019年－2021年，数聚智连的综合毛利率分别为29．49％、25．35％和22．13％，可比同行均值37．42％、37．27％和38．17％，公司综合毛利率低于同行均值10个百分点上下。

2019年－2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为－5489．82万元、1695．30万元和－6448．09万元。

天猫平台收入占比高，向关联方采购过千万元

报告期内，公司主要依托各大主流电商平台开展线上零售及代运营业务，并与各平台建立了较为稳定的合作关系。其中报告期各期，线上零售业务、品牌代运营业务、渠道分销业务在天猫平台产生的合计收入占同类收入总额的比分别为79．90％、75．43％及73．82％，占比较高。若未来相关平台变更店铺运营政策或提高平台服务费率，将可能导致公司运营成本增加，从而对公司经营业绩产生不利影响。

数聚智连线上零售业务中，欧乐B营销推广投入超过90％均由品牌方实际承担，雅培及花王的营销推广费均由品牌方实际承担，上述三个品牌占公司线上零售收入的比例超过69％。

2019年－2021年，一直位列公司前五大客户之中的是宝洁集团、西铁城和京东集团，公司对宝洁集团销售收入分别为4068．51万元、4261．95万元和3236．58万元；对西铁城的销售收入分别为4536．35万元、3775．63万元和4017．09万元。对京东集团的销售收入分别为2559．13万元、1．204亿元和1．434亿元，销售收入变动较大。

阿里系于2020年进入公司前五大客户，当期为第五大客户，销售收入为2786．27万元，2021年以销售收入2．205亿元，成为了第一大客户，销售收入变动大。

报告期内，数聚智连董监高与离任监事王丽娜存在较大金额的资金往来，其中万朝阳取现105．75万元借款给王丽娜，王丽娜将105．75万元现金还款给数聚智连分销商朱＊＊；离任监事孙浩然转账支出5，535．02万元，转账收入8，472．32万元。

数聚智连向蓝色光标的采购金额分别为910．85万元、1，029．53万元、1，175．36万元和465．33万元，占当期采购金额的比例分别为1．20％、0．98％、0．81％、0．60％。

研发费用率不及0．5％，创业板定位遭问询

截至2021年12月31日，数聚智连共拥有员工844人，其中研发人员40人，占员工总数4．74％。研发人员较2020年增长了26人，增长了近2倍。

报告期内，公司期间费用总额分别为2．507亿元、2．455亿元及2．607亿元，占同期营业收入比例分别为23．21％、16．66％及14．72％，期间费用率下滑。报告期内，公司销售费用分别为1．814亿元、1．679亿元及1．844亿元，占营业收入比例为16．80％、11．40％及10．41％，低于可比同行均值16．80％、12．83％和15．18％；

2019年－2021年，公司的研发费用持续降低，各期分别为404．12万元、344．06万元、198．76万元；研发费用率分别为0．63％、0．37％、0．23％、0．46％，低于2％左右的行业均值，2020年低于所有同行业可比公司。

2019年、2020年主要系信息化技术及系统类项目的相关研发投入，2021年还加强了自有品牌“护博士”的新产品研发投入及信息技术系统研发投入。从成果上，或难称善，截至报告期末，数聚智连仅拥有2项外观专利，未拥有发明专利、实用新型专利。公司的6项核心技术中，3项属于非专利技术；3项可对应软件著作权的技术分别为订单对账技术、跨平台电商订单对接与代发技术、社交化营销技术。

对于证监会的三创四新问询，数聚智连称相比较而言，线上零售业务所涉及的业务环节节点更多，覆盖了从商品管理、店铺运营、市场分析、客户服务、营销推广、订单管理及供应链管理等店铺运营全部流程。数聚智连只能从商品管理、订单管理、供应链管理等方面进行数据管理、数据互通和流程优化做出解释，不过，这些技术在任何一个大卖场都必然具备。

应收账款和存货一路走高，与客户起诉

2019年末、2020年末及2021年末，数聚智连的存货账面价值分别为1．890亿元、2．051亿元及2．214亿元，占当期末总资产的比例分别为30．50％、26．24％及24．28％，占比较高。公司存货主要系线上零售业务及分销业务的商品备货。

2019年末、2020年末及2021年末，公司应收账款账面价值分别为1．132亿元、1．203亿元及1．844亿元，其他应收款账面价值分别为1．659亿元、2．285亿元及2．682亿元，两者合计占总资产的比例分别为45．03％、44．62％及49．64％，占比较大。较大的应收款项占用了公司较多资金，未来公司如果不能持续有效控制应收款项规模并及时收回账款，将可能使公司面临一定的坏账损失风险，并对公司的资金周转和经营业绩造成不利影响。

2020年9月10日，北京北联以HabalanMed＆BeautyCo．，Ltd（韩国哈贝任美容仪器有限公司）未按时支付合同款为由，向北京市朝阳区人民法院提起诉讼，请求判令支付未付合同款262，870元及违约金69，660．55元，合计332，530．55元。截止目前，该案件已经立案，北京市朝阳区人民法院尚未做出一审判决。

2020年5月12日，蓝色商道以深圳市智水小荷贸易有限公司、深圳市智水小荷技术有限公司未按协议支付退货款、仓储物流费、资金使用费等为由，向北京市朝阳区人民法院提起诉讼，请求判令支付退货款、仓储物流费、资金使用费、运营费及对应的利息合计6，527，061．87元。一审判决后两公司不服提起上诉，请求改判赔偿金额。2021年8月4日，北京市第三中级人民法院判决驳回深圳市智水小荷贸易有限公司的上诉，维持一审原判。该判决为终审判决。目前本案正在执行中。

2021年12月13日，北京北联以上海开米科技有限公司、西安开米股份有限公司未按时支付代运营费用且单方解除合同为由，向北京市朝阳区人民法院提起诉讼，请求判令上海开米科技有限公司、西安开米股份有限公司支付未付代运营费用、违约金等合计4，926，389．40元。截至招股说明书签署之日，北京市朝阳区人民法院尚未开庭审理本案。

报告期内屡次受行政处罚，涉及虚假广告

数聚智连不仅在报告期前被处罚，甚至迟至申报后仍受到行政处罚，且部分事由已发生多次处罚，可见其屡罚屡犯。

2019年1月22日，北京北联因未按期申报2017年6月1日至2017年6月30日的印花税，被国家税务总局北京市朝阳区税务局第一税务所罚款1，000元；2019年11月20日，因发布违法广告，北京市朝阳区市场监督管理局对北京北联罚款100，000元。

2020年5月10日，因排除消费者解释格式条款的权利，上海市嘉定区市场监督管理局对蓝色商道罚款人民币3，000元。2021年4月28日，因丢失北京增值税专用发票1份，国家税务总局北京市朝阳区税务局第一税务所对数聚智连罚款人民币400元。2021年7月19日，因未按期申报所属期2017年2月1日至2017年2月28日的印花税，国家税务总局北京市海淀区税务局第一税务所对畅益思罚款人民币1，000元。

2021年8月18日，蓝色商道因未能就其在天猫网店发布的宣传内容提供数据来源，且相关数据与实际情况不符，构成虚假广告，海市徐汇区市场监督管理局责令蓝色商道停止发布违法广告，并处罚款20万元。“2020年9月2至11月24日，当事人为了强调其作为‘wetnwild’品牌的官方授权网络销售商，提高网店产品销量的目的，作为广告主在天猫网店‘wetnwild旗舰店’的网站‘正品直售’栏目里，自行编造并发布了‘据不完全统计，线上随意抽取的65个商品里有41个是假货，正品率只有36．9％；某知名品牌有38个线上卖家，但只有6家是正品，售假竟占了84．2％’的广告宣传内容，蓝色商道无法提供上述宣传内容中数据的来源，且相关数据与实际情况不符，作引人误解的宣传，构成虚假广告”。

轻资产模式运行，却使用20％募资额用于购买场地

数聚智连采用轻资产模式运行，资产规模较小。截至招股说明书签署之日，公司的主要经营场所均通过租赁方式取得，若未来出现租赁合同到期不能续约或者出租方提前终止协议，而公司未能及时取得合适的替代租赁场地，将对公司的经营造成不利影响。

此次募投项目中，综合运营服务中心建设项目总投资额为2．524亿元，主要用于场地购置费、装修费、设备购置费、人工费用、工程预备费等，其中拟使用1．95亿元在杭州购置约6，500平方米房产用作办公场地，项目实施主体为杭州数聚，项目建设期为2年。证监会问询中特地提及是否均为自持自用，是否存在变相从事房地产业务情形。

企业信息化管理系统建设项目总投资额为5，226．40万元，项目实施主体为杭州数聚。招股书信息显示，杭州数聚于2021年2月3日成立，注册资本200万元。2021年末净资产为182．76万元，净利润为－17．24万元。

查阅企信网显示，杭州数聚注册资本为200万元，实缴0元。

数聚智连低研发无发明专利甚至无实用新型专利，对于创业板的三创四新来讲，其上市标准对研发这一块，越发流于文字描述，这对投资者对创业板板块企业的想象或难符合。