作者：赵建，西泽研究院院长、教授

本文发表于《金融博览》2022年第8期，为西泽研究院发表的第597篇原创文章，赵建教授的第553篇原创文章。

去年第四季度开始，中国开始采取大力度的稳增长政策。但由于今年3月份受到疫情反复的干扰，供给冲击的影响变大，而这又进一步压制了需求和预期，导致去年开始的“三重压力”变得更加严重。进入6月份，疫情有所缓和，稳增长力度也不断加大，尤其是在畅通供应链方面，基本上修复了供给层面的扭曲和断裂，整个经济开始从“动态探底”，逐渐转向“层层筑底”，“三重压力”都得到了很大程度的缓解。尤其是代表外循环的净出口，今年上半年继续保持着异常强劲的态势。可以说这一次前所未有的稳增长攻坚战，开始进入了下半场。

如果说这次稳增长攻坚战的上半场，是以应对供给冲击和预期转弱为主，那么下半场应该将重点转换到解决“需求收缩”的问题上。正如7月底的中央政治局会议指出的，“宏观政策要在扩大需求上积极作为”。我们看到，上半年无论是货币政策还是财政政策，所采取的措施力度之大都是前所未有。但是从历次稳增长周期的经验来看，经济要想真正的稳住，使经济从下行区间转入增长区间，一个关键的举措是要把乘数打起来——货币政策要提高货币乘数，让一单位的基础货币投放创造更多的广义货币；财政政策要提高投资乘数，让一单位的基建投资创造更多的GDP和就业。如果乘数打不起来，只靠央行和财政部门等政策当局“孤军奋战”，稳增长就发挥不出大国经济的杠杆效应，内生的有效需求就很难激发。因此下半年稳增长着力的重点，或者稳增长攻坚战的下半场，是要把重点放到提高乘数、扩大需求上。

提高货币乘数，需要提高商业银行的信贷投放意愿和能力。前者涉及到的是银行的风险偏好，愿意将信贷资源向中小民企倾斜。后者涉及到的是银行的风控能力和资本充足率，一个对中小企业客户风险认知不够和资本充足率较低的银行，是很难扩大信贷投放的。提高投资乘数，则是要选好投资项目，将有效的财政资源投放到产业链有纵深，能为市场创造更多订单和激发需求的项目上。如果说货币乘数的提高需要的是“银行家精神”，那么投资乘数的提高需要的则是“企业家精神”。

所以归根到底，在当前如此复杂严峻的形势下，稳增长攻坚战应该建立“统战思维”，充分挖掘大国经济的规模和韧性优势，统一一切可以统一的稳增长力量，从以政府和政策为主导，转到以市场主体和内生力量为主导，在微观基础上形成“国企敢干、民企敢闯、外企敢投”的积极局面。只有这样，宝贵的政策资源才能被有效利用，才能真正转化为持续扩大的有效需求。