10月11日，雪人股份发布公告，关于非公开增发不超过2.022亿股，拟募集资金6.7亿元，用于两大氢能项目建设，获得证监会审核通过。其中4.5亿元将用于氢燃料电池系统生产基地建设项目，占比67.16%，1亿元用于氢能技术研发中心建设项目，占比14.93%。剩余1.2亿元作为补充流动资金使用。

雪人股份高调进军氢燃料电池领域，有外界将其与同是福建新能源股的宁德时代做对比，称其为五年后的宁德时代，可事实真有如此乐观吗？

一、滚出来的52亿市值

林汝捷，一位从长乐渔村走出来的企业经营者，赴日本学到先进的技术和经营理念，通过引进先进技术，走超常规的发展扩张之路，从而实现绿色发展的梦想。

福建雪人股份有限公司从一家作坊式工厂发展成为深圳A股上市公司，如今是国内最大的制冰系统专业制造商，是什么让“雪人”具备滚雪球般的发展速度？

01 回国创业成就雪人股份

林汝捷，1988年高中毕业，同年创办松台贸易有限公司；1990年至1991年在日本东京驹入语言学院求学；1992年在日本千叶县浦安经营学院求学；1993年在日本三菱重工冷冻技术学院求学；1994年至1997年在日本高木产业（株式会社）就职，从事制冷技术工作；1997年底回国，先后在MARUZEN（福州）公司、MARUZEN（东山）公司担任厂长兼总经理。

2000年3月，林汝捷看到了制冷降温市场的广阔前景，毅然回国办厂创业。

他在家乡长乐创办了长乐雪人制冷设备有限公司（福建雪人股份有限公司前身），2005年制冰机产量居国内第一，制冰设备与产品应用广泛，小到百姓生活的食品冷加工保鲜，大到大型建筑、核电站、大型路桥等项目的混凝土冷却以及煤矿采掘业的矿井降温。

经过几年快速发展，制冰机销量进入了滞涨期，必须突破上游压缩机制造的瓶颈制约，才能再上新台阶。

2006年雪人股份开始转型，压缩机是制冰设备的核心部件，高端压缩机的设计与制造技术一直被国外公司所垄断。打破压缩机的核心技术壁垒，是长久萦绕在林汝捷心中的梦想。

曾经，林汝捷跟旁人描绘过企业的发展规划，几年内要自己制造最先进的压缩机，被人以为痴人说梦。带着这个无比执着的情怀，“雪人”开始走“借梯上楼”的技术提升之路。

2008年发生国际金融危机后，很多国外压缩机厂商日子不好过。但在雪人公司决策者看来，这不是危机，而是难得的机遇。对于国外核心技术，可采取先“拿来”再“创新”从而实现“超越”。

2011年，“雪人”与压缩机鼻祖瑞典SRM公司合作，并成为其母公司瑞典OPCON的第二大股东。同年12月5日，福建雪人股份有限公司在深圳A股中小板成功挂牌上市。

2013年，“雪人”又成功收购压缩机国际知名品牌意大利的莱富康（Refcomp）。同时，积极从国外引进技术人才，进口先进的生产加工和检测设备，从而确保了核心技术成功引进和落地产业化。

面对激烈的国际竞争，“雪人”通过一系列的技术引进和公司并购，快速全面掌握了高端压缩机制造核心技术，并从传统制冰机领域进入高尖端压缩机领域，成功转型为高端装备制造企业。

经过21年发展，雪人股份已成为一家以压缩机为核心产业，集余热回收发电、新能源、工商业制冷及其成套制冷系统的研发、设计、制造、销售、工程安装、售后服务于一体的高科技企业。

在制冰设备制造行业，雪人股份的市场综合占有率名列前茅，是制冰行业的大型企业之一，是全国冷标委制冰机工作组所在单位，负责制定国家和行情标准。

02 “低碳之道”的倡导和先行者

自转型以来，雪人股份集合技术研发力量，推出氨用半封闭螺杆压缩机，填补了氨压缩机小型化的空白，获得联合国蒙特利尔多边基金的示范项目的称号。并在中国冷冻冷藏领域和中央空调领域都完成了试点项目，如太古冷藏厦门和成都冷库，能效和氨充注量都达到行业领先水平。

在国内一家中央空调制造企业，昆山台佳空调率先探索氨在中央空调冷水机组的低充注应用，由雪人股份制造的样机在测试过程中一次超越国家中央空调螺杆冷水机组的COP和IPLV双一级能效标准。

随着2019年6月13日七部委联合印发《绿色高效制冷行动方案》中指出我国制冷用电量占全社会用电量15%以上。到2030 年，全国要实现制冷总体能效水平提升25%以上。

在这种背景下，制冷能效的突破势在必行。雪人股份从技术上持续提升压缩机、电机、流体压力降的影响因素，提升机械能效，并且选择合适的制冷剂，减少低能耗制冷剂的使用。

雪人股份以天然制冷剂为核心的压缩机技术，通过全世界压力等级最高的喷油螺杆压缩机，可以将绝热指数更高的氨作为工质，实现90度的稳定热水供应，彻底解决了传统热泵中热力性能较差，比较难以得到高温的热量的问题。

此外，雪人股份将传统行业中被视为“鸡肋”的废水、废气等物质，用来发电，彻底减少了纸浆厂、船舶、石油石化等行业的能源浪费。同时在垃圾处理方面也有着独特的经验，尤其是医疗垃圾、化工垃圾等危险固废的处理，燃烧后产生的蒸汽用来发电，在低碳道路的发展中有着不能忽视的意义。

二、豪赌氢燃料电池领域

早在2015年6月，雪人股份在进军压缩机产业时，就采取外延并购策略，通过收购海外公司来获取核心技术，公司旗下的并购基金投资4亿元收购了瑞典OPCON核心业务两大子公司SRM和OES100%股权，其中SRM是世界螺杆压缩机的鼻祖，OES是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者。

在获取压缩机技术的同时，雪人股份意外地发现，全球知名品牌OPCON AUTOROTOR 双螺杆形式燃料电池压缩机及其系统的相关技术、品牌及研发人员也由SRM和 OES拥有。其研发的燃料电池压缩机及燃料电池系统可适应高压和极端的车辆情况，为加拿大Ballard以及克莱斯勒、奔驰、通用、沃尔沃等众多汽车生产商提供过燃料电池系统。雪人股份从此也一脚踏进了氢燃料电池领域。

2018年7月，雪人氢燃料电池发动机项目列入国家工信部《2018 年工业强基工程重点产品和工艺示范应用推进计划》，是福建省两项入选项目之一。2019年6月，搭载了雪人SFH系列燃料电池发动机系统的厦门金龙、厦门金旅城市公交大巴上榜《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。

相比氢燃料电池巴士，雪人股份在氢燃料电池行业上的动作更为高调。包括：1.35亿元参股加拿大燃料电池及制氢技术公司水吉能Hydrogenics公司；2018年与河南新乡签订投资15亿元建设新能源产业园；2019年与重庆两江新区管理委员会签署投资45.5亿元建设燃料电池发动机及其核心零部件制造项目合作意向协议。

雪人股份合作协议、战略协议签了一堆，却总是雷声大、雨点小，不了了之。比如其参股的加拿大水吉能Hydrogenics公司转让给了康明斯公司；河南新乡新能源装备制造产业园项目，3年过去项目仍在推进中；重庆燃料电池发动机及其核心零部件制造项目更是由于“情势变更”，项目无法按协议约定推进。

直至近期，雪人股份又发布公告，募资投入氢燃料电池领域，着实让外界怀疑其真实意图。

另一面，其实目前氢能源汽车仍存在争议。比如大众汽车集团CEO赫伯特·迪斯、特斯拉CEO埃隆·马斯克等汽车行业大佬都曾公开“唱衰”氢能源汽车。主要原因是氢能生产成本比较高，制氢过程也要消耗大量的能源，具体来说，氢燃料电池在生产过程中所使用电力是生产内燃机车型的2-14倍，相比纯电动汽车，氢燃料电池汽车的能量消耗水平是前者的5倍。

当前，氢能尚未达到主流能源消费使用的临界点，我国氢能领域的产业尚未形成，雪人股份氢能相关产品也无法实现商业化和规模化。所以，这也意味着雪人股份对氢燃料电池的投入，无法获得相应的回报。

三、并购油气公司难阻净利润下跌

除了多年来在氢燃料电池领域的探索，雪人股份还涉足油气能源领域。2016年4月，雪人股份以5.25亿元收购佳运油气100%股权。佳运油气主要从事天然气项目建设、生产运行专业技术服务，为油气企业在全球范围内的天然气田提供适用于不同气源、工况的采气、集输、净化等地面生产装置自动化解决方案。

雪人股份收购佳运油气后，根据业绩承诺，佳运油气2016、2017和2018的扣非后归母净利润分别不低于3889万、4472万和5142万元，佳运油气也顺利完成业绩承诺，显著增强雪人股份的业绩。但此后的2019年和2020年，运佳油气净利润也开始下降，分别为4674万元和4170万元。今年，在天然气价格上涨的背景下，上半年运佳油气净利润为925.5万元。

相比并购的佳运油气，雪人股份的扣非净利润可谓惨不忍睹。2017-2020年，雪人股份营业收入分别为9.37亿元、13.03亿元、15.14亿元、14.58亿元；在营业收入增长的同时，扣非净利润分别为－8443.76万、-1560.35万、-3669.96万、-1.85亿。

2021年上半年，雪人股份营业收入8.2亿，同比增长36.98%，扣非净利润为－3749.21万，同比下跌0.96%。

从雪人股份年报也可以看出，毛利润持续下跌、期间费用率居高不下，是造成雪人股份净利润持续下跌的主要因素。2017-2020年，雪人股份毛利润分别为23.4%、23.08%、22%、16.99%；期间费用率则为29%、21.7%、22.1%、25.5%。

毛利润下跌也意味着雪人股份的压缩机和油气业务正面临同类产品的挑战。2020年以来，受疫情及市场环境影响，国际出口业务萎缩，压缩机产品售价下降，供应链周期延长，加之物料成本上升，导致制冰设备的毛利率下降5.06%，压缩机则下降5.86%，油气技术服务下降4.72%。

不过，所幸雪人股份获得的政府补助数额较大，2018年、2019年两个年度均在1000万元以上，2020年再度增加，约为1873万元。长期来看，雪人股份如无法有效提高产品毛利润，降低销售、管理费用，主营业务持续处于亏损状态，现金流吃紧，对外签订的合作协议、战略协议成为一纸空文，那么想要成为氢燃料电池领域的“宁德时代”则如镜花水月。

四、大股东频繁减持套现

2021年6月10日，雪人股份发布股东减持公告，二股东“纾困一号”在6月9日，以大宗交易方式减持约753万股，占总股本1.11%。

据悉，福建省纾困一号股权投资合伙企业（有限合伙）成立于2018年，由“平潭发展基金”，“兴证创新”，“福州市华侨基金”，“福建省国有资产管理有限公司”等多家共同设立，主要目标为支持福建省内上市公司，纾解股权质押风险，帮助缓解短期流动性困局等。

半年报显示，“纾困一号”今年以来已减持雪人股份2022.21万股，占其持股总数的60%。国有资产在雪人股份发布定增计划后大幅退出，市场反应不免有些忧虑。

不仅如此，雪人股份的高管亦频繁套现。公司副总经理陈玲的父亲陈存忠，自2014年以来，累计减持2915.80万股，累计套现至少达2.80亿元。雪人股份实控人林汝捷的妻弟陈胜，更是大幅套现约4亿元，持股比例从2014年的9.44%降至1.71%。此外，林汝捷本人套现也丝毫不手软，2016年6月6日，林汝捷就一次性减持1840万股，套现1.51亿元。

据粗略统计，雪人股份高管累计套现金额在9亿元以上。值得一提的是，陈胜在减持过程中，由于与姐夫林汝捷为一致行动人，两人累计减持达到5%未及时披露且仍不停止减持，被监管部门予以处罚。

再说回此次募资，虽然目前对氢燃料电池汽车的争议还很大，可氢燃料电池汽车被认为是新能源车的终极解决方案，有国家鼓励政策频频出台。2020年8月党中央、国务院《国家创新驱动发展战略纲要》明确提及要大力发展氢燃料汽车。

到2030年，我国要实现氢燃料电池汽车保有量200万辆的目标。长期来看，随着氢气的制造、运输和存储等技术的不断进步，以及加氢站等基础设施的建设和普及，氢燃料电池汽车可能会成为车企不可忽视的重要技术路线。

氢燃料电池产生市场效益至少还需要5-10年的发展。如今，雪人股份大举投入氢燃料电池领域，原因自然不言自明。

文章来源： 每日财报，天下有闽商