在刚刚过去的2021年中，“元宇宙”的概念炒作如火如荼地进行，一举成为概念“顶流”，站上风口。

与此同时，不少科技巨头竞相抢夺这张“入场券”，赶忙贴上布局元宇宙的标签，娱乐圈、媒体界都密切关注着这个概念。因此，出现了这样的现象：科技公司都想捆绑上元宇宙概念、明星在元宇宙开演唱会、周董在元宇宙平台Ezek买“幻象熊”（Phanta Bear）、林俊杰元宇宙买地、各大新闻媒体发文谈元宇宙……

所有人都在关注：哪家公司将成功夺下“国内元宇宙第一股”的头衔呢？

而就在两周以前，北京飞天云动科技有限公司（Flowing Cloud Technology Ltd，以下简称：飞天云动）向港交所递表，拟于其主板上市。飞天云动也由此被寄予成为“国内元宇宙第一股”的厚望。

来源：飞天云动官网

都在谈元宇宙，那么元宇宙这阵风是怎么吹来的呢？被寄予厚望的飞天云动又能否在元宇宙加持下，一飞冲天呢？

元宇宙的“前世今生”

元宇宙其实并不是近两年的新概念， 早在1992 年，尼尔·斯蒂芬森（Neal Stephenson）在其科幻小说《雪崩》（《Snow Crash》）中就提出了“Metaverse（元宇宙）”和“Avatar（化身）”这两个概念。人们在“Metaverse”里可以拥有自己的虚拟替身，这个和现实紧密连接的虚拟世界就被称作“元宇宙”。

但在当时，由于技术与元宇宙概念之间的鸿沟过大，元宇宙并未受到很多关注。

2020年，疫情加速了新技术的发展，同时更加速了非接触式文化的形成，这就导致人类社会达到了虚拟化的临界点。

而紧接着就是被大家称为“元宇宙元年”的2021年，这一年元宇宙的概念才真正爆发。我们不妨跟着时间线走，来看看元宇宙为什么偏偏就在2021年“爆”了。

根据谷歌搜索的数据统计，去年“Metaverse”的全球搜索热度的变化有两处值得关注。

首先是2021年4、5月那段时间，一直沉寂的指数突然上升。而这一变动其实是由于“在线乐高游戏”Roblox在纽交所DPO（Direct Public offering，直接公开发行）上市，并且在招股书中正式抛出“元宇宙”这一概念。通过这波概念炒作，元宇宙算是真正进入大众视野，Roblox也凭此成为全球“元宇宙第一股”，上市当日市值直逼400亿美元。

但如果把时间线拉长，4、5月这次的热度与10月之后的热度相比，就是小巫见大巫了。为什么在10月，“元宇宙”彻底“爆”了呢？这一次是因为Facebook改名“Meta”，并且宣布正式进军元宇宙，抛出预计达1000亿美元的元宇宙投资计划。Facebook一出手，紧接着微软、谷歌、耐克、英伟达、GREE等国外大厂纷纷入局。当然，国内科技巨头腾讯、华为、字节跳动等也紧跟潮流。

至此，元宇宙相关的大致时间线就梳理清楚了。

招股书含“元”量极高，靠AR/VR切入元宇宙赛道

和罗永浩官宣入局AR /VR /MR领域前多次提及“元宇宙”概念相似的是，主营业务在AR/VR服务领域的飞天云动，冲刺港股IPO时也不忘带上元宇宙概念，不仅直言要搭建自己的元宇宙平台，更是在招股书中256次提及了“元宇宙”：

在“我们的使命”介绍中，公司表示要凭借AR/VR技术打破现实世界与虚拟世界之间的次元壁垒，并赋能客户实现数字化升级及业务补充，“我们立志帮助每名客户进入元宇宙，连接彼此，并实现元宇宙时代的数字价值商业化，从而打造我们自身的元宇宙平台”。

尽管公司的招股书中将“元宇宙”作为核心卖点，但作为公司元宇宙基石的“飞天元宇宙”平台，实际上成立于2021年11月，距今不足3个月。不过，也有业内人士对记者表示，作为一家游戏起家的公司，飞天云动在搭建元宇宙平台上会有一定的势能优势。“游戏+营销是飞天云动的强项，如果能很好的结合会有意想不到的效果。”

而飞天云动是怎样将公司业务与元宇宙挂上钩的呢？其解释称：AR/VR是实现及赋能沉浸式元宇宙体验的重要应用，且为元宇宙发展过程中的先决条件和进场壁垒。

目前，公司主要通过提供AR/VR内容及服务和AR/VR技术，活跃于场景应用及底层技术层。公司已创建提供AR/VR相关全方位服务的业务，主要包括（1）AR/VR服务、（2）AR/VR内容、（3）AR/VR SaaS 、（4）IP业务。

简言之，飞天云动的主营业务是为客户在VR、AR等场景中制作、投放广告等营销内容。

AR/VR服务就是“我开发且帮你用”的模式，即：公司透过与媒体平台及其代理合作，为客户提供服务解决方案，包括投放AR/VR互动内容广告。最终按服务结果（如营销表现）向客户收费。

AR/VR内容是“我开发，你来用”的模式，即：公司根据客户的要求开发AR/VR内容，客户将此运用到其业务中，并提供予终端用户使用。公司一般在提供内容产品时向客户收取一次性的费用。

AR/VR SaaS是“你开发你使用”的模式，即：公司的AR/VR SaaS平台赋能客户自己生成、发布及利用相关AR/VR的内容。公司向客户收取订购SaaS产品或开发定制SaaS解决方案的费用。值得注意的是，2020年，飞天云动还成为腾讯的合作伙伴，其AR/VR SaaS平台成为唯一入选腾讯千帆计划的AR/VR产品供应商。

IP业务就是公司向客户授出IP权，让客户能够开发游戏、动漫、电视剧、电影等作品。不过在这一业务上，公司重心主要在：使用IP资源来支持AR/VR业务，并根据个别情况授出IP权，以满足特定客户需求。

根据各项业务的收入情况，飞天云动主要的收入来源集中于AR/VR服务和内容两项业务上。并且，从财务指标看，2018年到2021年，这两项业务得到了飞跃式的发展。从2018年收入7515万元、收入占比45.8%，跃升到2020年2.5645亿元、收入占比75.8%。2021年前6月，收入占比甚至攀升到91.4%，前6月AR/VR服务上的收入已超2020年全年在该项业务上的收入。

根据艾瑞咨询的资料，按收入计，公司在中国的AR/VR内容及服务市场排名第一，在2020年占市场份额的2.3%。

而值得注意的是，相较于眼下本就不算大的VR/AR市场，“VR/AR内容服务”市场还要再小一圈。2020年这一市场的规模约为115亿元人民币，至2021年经历一轮高速增长后也不过211亿元。

与此同时，招股书还透露：这一领域的竞争者超过5000家。而飞天云动即使坐上行业头把交椅，占比也不足3%，这也意味着行业还处于发展的最初期，飞天云动的市场份额优势还并不明显。

元宇宙1.0下的政策风险

在国外，全球“元宇宙第一股”的称号被冠到视频游戏创作平台Roblox身上。

2021年3月，一直在努力打造一个类似元宇宙的游戏平台的Roblox第一次将元宇宙概念写进招股说明书，并成功登陆纽交所。上市后不久，Roblox市值突破3000亿。就此掀起了国内元宇宙的热浪。

Roblox 2021年Q3财报显示，其收入同比增长102%，达到5.093亿美元，平均日活跃用户为4730万，第三季度游戏玩家在该平台上花费了112亿小时。

国内游戏公司率先响应。从投资机会来看，游戏作为首要的应用场景被认为是元宇宙的最初入口，估值提升的机会也十分明显。2021年9月6日，中青宝发文称，将推出虚拟与现实联动模拟经营类“元宇宙游戏”《酿酒大师》。凭借这则推文，中青宝迅速出圈，股价也应声大涨，此轮上涨的股价巅峰值出现在去年11月11日，盘中一度涨至42.63元/股，市值暴涨至104.20亿元。

虽然股价逆天，但多年来其业绩并不稳定，年营收基本维持在1亿左右，利润1000万上下，是个名副其实的小盘股。

同月，天下秀（600556）对外界称正研发社交元宇宙产品“虹宇宙”。虹宇宙是一款3D版虚拟社交产品，产品是以Z时代的3D虚拟星球(P-L ANET)为背景，其产品中的虚拟房屋、道具等均可以打造成独家IP进行限量版发行。2021年10月28日晚，虹宇宙正式开测；同年11月1日，虹宇宙APP上线，并对首批用户开放登陆。自去年10月28日之后，天下秀股价连收5个涨停。

还有盛天网络（300494）、汤姆猫（300459）、易尚展示（002751）、佳创视讯（300264）、当虹科技（688039）、歌尔股份等元宇宙概念股自去年9月以来股价一路高歌。但是喧嚣过后一地鸡毛，如今多个概念股已经呈现下跌趋势。Choice数据显示，2021年有22只元宇宙概念股的股价回落。

之所以冲击国内“元宇宙第一股”，飞天云动无疑是看中了这个新生事物具有想像力的商业化空间。

根据艾瑞咨询，元宇宙目前主要处于1.0概念版本阶段，即体验属性的虚拟世界阶段，预计将进化并经历元宇宙2.0及元宇宙3.0阶段，最终，虚拟世界将覆盖广泛的真实场景，能够反映用户生活的各个方面，形成一个完整、可持续的沉浸式世界。

落地到变现途径上，元宇宙产业可以承载多种商业模式，如营销广告、销售佣金、内容付费、用户打赏、会员付费及数字资产交易等。

飞天云动认为，所有AR/VR场景都可以被认为是当下时代的元宇宙，核心基础则是基于AR/VR技术的沉浸式体验以及由其构建出的虚拟世界场景的核心应用，这为元宇宙发展过程中提供必要条件及准入门槛。言外之意，目前的AR/VR各项业务线为成为元宇宙大军中的一员提供了最佳切入口。

近两年来，国家出台众多政策中均明确提及加强对5G、云计算、AR/VR、区块链、人工智能等其他技术产业的部署和支持，而这些技术均是推动元宇宙产业发展的关键底层技术。如工信部发布了《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》，其中声明我国要加快推广5G+AR/VR的新型信息消费。再如十三届全国人大四次会议通过的“十四五”规划和2035年远景目标纲要中也提及要培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业。

受此影响，国内BAT为首的互联网巨头纷纷对元宇宙开启布局，生怕错过这一必争赛道。然而，元宇宙及相关产业的概念定义、标准规则、法律法规都处于空白，具有不成熟、不稳定的特征。清华大学一份《2020—2021年元宇宙发展研究报告》称，由于元宇宙产业还处于初期发展阶段，具有新兴产业的不成熟、不稳定等特征，至少存在资本操纵、舆论泡沫、伦理制约、垄断张力、产业内卷、算力压力、经济风险、沉迷风险、隐私风险和知识产权保护十大风险点，需要产业和市场回归理性。

飞天宇宙平台展示截图，图源：公司招股书

值得一提的是，在为客户提供元宇宙服务的同时，飞天云动于2021年11月公布也将发布自身的飞天元宇宙平台，预期其中有一个可以让用户自由活动的虚拟商业街区并进入商户的商业场景，例如展示厅。该元宇宙平台计划属初步阶段，并无肯定的变现业务模式。

游戏“起家”，成功转型

飞天云动的故事其实要追溯到2008年。那年3月份，杨雪凯、郭晓峰、宋鹏鹏三人共同出资成立掌中飞天科技，从事游戏相关业务，而这便是飞天云动的前身。

2009年，公司主要股东汪磊、李艳浩等，与三人签订股份转让协议，收购其全部持股。同年，汪磊正式从掌趣科技离职，加入到掌中飞天科技担任总经理。招股书显示，汪磊现在是飞天云动第一大股东。

曾有媒体报道，2017年，湖南卫视主持人杜海涛也参与掌中飞天的投资，持股比例达到8.6%，一举成为该公司第三大股东。但随着掌中飞天继续增资，杜海涛持股比例逐步下降，2021年8月，杜海涛将其所持股份以183.93万元的价格转让出售。

汪磊，出生于1982年，兼具游戏人和广告人的双重身份。自2005年7月从北方工业大学自动化专业毕业后，他先后在掌中万维、掌趣科技从事资讯科技和游戏开发类工作。在他的掌舵下，公司自主研发出多款单机手机游戏，包括《飙车之神》、《爱丽丝仙境消消乐》等。

2015年，VR在国内兴起，汪磊抓准机会开始做相关积累，2017年他决定将公司重心转向AR/VR内容及服务。

在当时，AR/VR这项新技术的相关业务极其烧钱。因此，汪磊开始拓展公司的融资渠道。2017年，掌中飞天科技申请新三板上市，同年7月14日，公司成功登陆资本市场。

此后，掌中飞天科技业务迎来起飞阶段，公司推出其首个AR/VR SaaS平台。公开数据显示，2018年，公司实现营收1.70亿元，较同期增长114.43%；归属于挂牌公司股东的净利润为4354.12万元，较同期增长129.18%。

然而，正当掌中飞天科技处于方兴未艾的发展阶段时，汪磊却作出了一个意外的决定：退出新三板。他在招股书中解释道：“为推行我们的未来业务策略，且寻求在其他证券交易所，以进入投资者群更广的资本市场。”

2019年8月27日，掌中飞天科技的股份正式从新三板除牌。随后几年，公司SaaS平台进一步迭代，VR全景店铺项目启动，全面覆盖多行业。此外，公司该与百度VR达成战略合作，并成为京东VR核心供应商。

接下来的故事就显而易见了，2021年“元宇宙”概念大爆发为公司带来巨大机遇，让这家深耕AR/VR多年的企业得到市场大量关注。

2021年11月30日，掌中飞天科技正式成立元宇宙主题新业务“飞天云动”；12月2日，掌中飞天宣布进入“元宇宙”领域，并更名“飞天云动”；12月28日，公司正式向港交所递交招股书。

在CEO汪磊的带领下，公司不但完成了转型，还成功抓住了爆火概念“元宇宙”，并试图敲开IPO大门。

是否经得起“第一股”检验？

从公司营收上来看，2018年至2020年，飞天云动分别收入1.64亿元、2.51亿元、3.39亿元，年复合增长率达到43.76%。2020年前6个月与2021年同期的收入分别为1.21亿元、2.78亿元，翻了一倍多。

如果仅看综合毛利率的变动，主要的变动在于2018年的41.7%降至2019年的30%。

通过进一步分析，公司主要的业务——AR/VR服务、AR/VR内容以及AR/VR SaaS——的毛利率整体都呈现出小幅上升的趋势。因此，综合毛利率的大幅下降主要就源于IP和其他业务的毛利率变动。

对这两项业务毛利率的下降，公司分别解释称：IP业务毛利率逐渐减少主要由于我们计划将IP资源用于推动AR/VR业务日后发展，并将高质量IP权留作自用；其他业务的毛利率下降是由于我们于 2019年结束的游戏及游戏相关业务的毛利率较高。

在考虑相对变动的基础上，我们还需要关注其绝对值的大小。事实上，飞天云动毛利率并不低。其中以AR/VR SaaS业务的毛利率最高，达到50%以上，其次是AR/VR内容，毛利率维持在47%。

然而，在行业竞争日益激烈的情况下，飞天云动在研发上的投入并不太理想。2018年至2020年以及2021年上半年，公司研发投入分别为758万、1142.5万、1504.6万元，2021年上半年研发投入为901.2万元，分别占的当期收入的4.6%、4.6%、4.4%及3.2%。

而对于主营业务是基于AR/VR这等“烧钱”技术的飞天云动而言，每年4%左右的研发投入能否支撑其公司的竞争优势，还需打上一个问号。

一位投资人也曾表示，“仅从打造元宇宙来说，这本身就是一个数十亿甚至上百亿的投资行为，因此没有足够的投资其实很难打造出真正意义上的元宇宙”。这也是尽管眼下概念热潮不断，但长期资金依然只看好巨头的重要原因。

元宇宙概念确实在去年带火了很多科技公司，但实际上喧嚣过后往往一地鸡毛，想要依靠概念而活是很困难的，培养技术上的核心优势似乎会更加可靠。如今，一些元宇宙概念股也已经呈现下跌趋势——Choice数据显示，2021年有22只元宇宙概念股的股价回落。

正如不久前人民日报对元宇宙的评论：“虽然元宇宙似乎拥有广阔空间和多种可能，但目前还是一个尚未成型的新兴事物。每个人仍需理性看待当前的元宇宙热潮，警惕任何以科技和未来为名义的忽悠。是镜花水月还是触摸得到的未来，是资本炒作还是新的赛道，是新瓶装旧酒还是科技新突破。不妨冷静三思，谨防热到烫伤的风险。”

因此，在追逐“元宇宙”概念的同时，若需要构成闭合的元宇宙的商业系统，新技术的落地和应用是至关重要的，也是基础性的条件。

本文来源：全天候见闻，财 经天 下周刊，创业资本汇