智能手机、高性能计算支撑电子元器件高增长，未来十年受益于能源革命，电力电子发展强劲，我们认为功率类元器件也将显著受益。根据WSTS和Mordor    Intelligence，2020年全球主动和被动元器件市场规模分别为4400亿美元和310亿美元。

被动元器件在电路中发挥配角作用，虽然市场规模相对较小，但从生产模式（IDM）、产业链地位（下游客户分散）和产能转移（持续从日本向中国大陆转移）三个角度，成长确定性更高。

电源电路中的直流母线电容额定电压高、静电容量大、价值量高，薄膜电容耐压性和产品稳定性好，是直流母线电容的主流产品方案；此外，电容还有IGBT吸收和滤波等功能，薄膜和铝电解方案性能接近，实际选择取决于终端成本敏感性。

当前光伏风电和新能源汽车高景气，为薄膜和铝电解电容带来增量市场: （1）新能源汽车: 我们测算2021年全球薄膜电容市场规模17.43亿元，2021~2025年CAGR 37.44%。2021年全球铝电解电容市场规模13.48亿元，2021~2025年CAGR 34.98%。

（2）光伏风电储能: 我们测算2021年全球薄膜电容市场市场规模19.51亿元，2021~2025年CAGR 8%（假设薄膜和铝电解电容用量1: 1，铝电解电容规模同上）。

1、电容器在各领域的用途

电容器分为陶瓷电容、铝电容、钽电容和薄膜电容，薄膜电容在电容器中的份额是7%，而陶瓷电容和薄膜电容的市场份额分别是52%和33%。电容器的基本作用是储蓄电能，在必要时进行放电。电容器的作用是快速少量充放电和通交流去直流，主要起到储能、滤波、旁路和去耦等作用。

薄膜电容的质量主要看工作寿命是否长，薄膜电容的定制化程度比较高，需要经过客户的认证，新能源汽车的客户认证周期长达3年，其次是光伏、风电、储能和工控，需要2-3年的客户认证周期，家电和照明的客户认证周期大概在一年左右。

此外，薄膜电容中基膜的成本占比较高，基膜的拉膜工艺难度较大，公司采用的是PP膜。公司的薄膜是进口或是国产，新能源汽车需要用比较薄的PP膜，需要从海外进口，国产供应商主要有嘉德利和铜峰电子。

在电动车领域，电动车中的电池在工作的时候，需要通过逆变器将交流电转为直流电，电容器在逆变器中起到的作用是平滑电压的波动。薄膜电容的耐压性能高于铝电解电容，目前电动车的工作电压正逐渐从400V提升到800V，这会减少工作电流，降低损耗，提升充电速度，这一趋势有利于提升薄膜电容的应用。

薄膜电容的单车价值是300元，对应全球薄膜电容的市场是20亿元，薄膜电容的单车价值将不断提升，这样电动车用到的薄膜电容复合增速可以超越行业，估计可以达到40%左右。

在光伏领域，电容器主要起到滤波的作用，户用逆变器的工作电压相对较低，主要是用铝电解电容和薄膜电容配合使用，户用逆变器中有电容器的用量是5000元/MW，其中薄膜电容器的用量是2500元/MW，集中逆变器由于电压较高，一般是全部用薄膜电容器。

目前主流集中逆变器的薄膜电容用量为8000元/MW，未来如果逆变器的电压升高，薄膜电容器的用量会增加。

集中逆变器的薄膜电容用量更多，未来集中式和分布式都是增长的，但分布式的增长更快，21年全球薄膜电容器的市场为10亿元。未来每GW分布式光伏用到的薄膜电容是增加的，每GW集中式光伏用到的薄膜电容保持稳定。集中式和分布式装机的复合增速分别是20%和32%，这样光伏用薄膜电容的复合增速是20%出头，光伏用薄膜电容器并不能获得超越行业的增长。

在风电领域，薄膜电容器主要是用于风电变流器，风电变流器和光伏逆变器有类似的结构，风电变流器中薄膜电容器的用量是8000元/MW，和集中式光伏差不多。21年全球风电用到的薄膜电容器是7.53亿元，未来每GW风电用到的薄膜电容器会缓慢提升，但由于风电装机的复合增长慢，估计风电用薄膜电容器的复合增速在5%-10%。

在储能领域，薄膜电容器主要是用在储能变流器中，储能变流器和光伏逆变器的结构差不多，储能中的薄膜电容用量为5500元/MW，21年全球储能用薄膜电容的市场空间是1.5亿元左右，储能市场目前虽然不大，但未来的增长很快，复合增速可以达到80%左右。

2、“被动元器件+芯片”的平台型公司

被动元器件中，振华新云是国内钽电容龙头，在军品市场上市场占有率始终保持在75%以上，在卫星、神舟飞船、月球探测器等领域占有率达98%以上;振华云科在军用电阻市占率超80%;

振华富是国内军用电感核心供应商，2021年利润增速超70%，创近年新高。芯片业务中，振华微高可靠厚膜混合集成电路(THIC)募投项目已进入投产阶段，达产后高可靠集成电路和微电路模块及组件产能将大幅上升;振华永光在军用二级管等半导体分立器件领域具有较高市占率，在公司投资森未科技、增资奥罗拉后IGBT(功率半导体)研发能力进一步提升。

IGBT作为电力电子行业的“CPU”，在多领域广泛应用。中国拥有全球最大的IGBT市场，但90%以上IGBT芯片需要进口。

其增长动力主要包括：一是军用IGBT加快国产化进程;二是新能源汽车和充电桩的需求不断增加，新能源汽车是IGBT市场增长的最大原动力;三是5G和物联网的增长也将促进IGBT规模化应用。

3、产业链地位：下游客户分散，利润率可长期维持稳定

被动元器件属于通用性基础元器件，除部分产品定制化开发外，大部分以通用市场为主，相较于细分品类众多的主动元器件，更有利于形成龙头效应；同时由于不追求摩尔定律，被动元器件以质量稳定和成本曲线下降为核心诉求，材料、工艺升级迭代速度相对主动元器件更慢，有利于龙头厂商通过规模优势形成技术、资金和客户壁垒，长期维持稳定的利润水平。

对比毛利率、净利率和ROE（加权平均）三大盈利指标，被动元器件厂商盈利水平基本维持稳定（除风华高科受MLCC周期性价格波动之外），功率半导体厂商利润率存在一定的波动性，IDM厂商由于设备投资重，ROE水平相对较低。

文章来源：猎股师，同花顺财经，格隆汇